来源：华泰证券沈娟团队
1、银行行业变革与分化孕育新机遇
我们认为 2020 年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化也在孕育新的机遇。疫情的影响为结构性的，优质客户等资源禀赋有望加速向最优秀的银行流动，应重视优质银行的经营韧性。虽然银行业尚未进入盈利修复周期，但目前股价已充分反映出市场对银行年内基本面的预期；而宏观政策对经济及银行基本面的影响存在滞后性，但银行股估值则一般会提前修复。当前为银行板块估值、仓位双底部，在经济修复驱动下是战略配置时机。
2、下半年压制因素仍存在，分化也不可小觑
2020 年银行业有一定经营压力，中性情境下我们预计商业银行、上市银行净利润同比增速分别为 2.3%、3.0%。资产配置方面，我们认为零售贷款有望接力对公，贷款需求平稳向上，低利率环境下债券配置谨慎，预计 2020年末资产同比增速有望明显高于 2019 年。
【图：2020年以来银行业总资产变化】
息差方面，行业整体面临下行压力，负债端是分化的关键，预计负债结构较优的股份行、龙头城商行表现更佳，存款向经济大省集中，减轻当地银行负债压力。资产质量方面，不良生成有所滞后，重点关注二三季度风险压力，外贸省份和外需型行业或受境外疫情冲击。
3、悲观预期充分反映，企稳回升值得期待
银行业景气度指数可准确反映银行一线业务人员的预期，与银行股股价较为同步，但景气度指数领先银行净利润增速、不良贷款率、净息差等基本面指标半年到一年左右。2020 年一季度，银行业景气度指数和银行指数的累计跌幅分别为-17.5%、-14.8%，我们认为银行股股价走势已充分体现了市场对银行基本面的悲观预期。疫情以来货币政策力度较大，从历史经验来看，政策对银行基本面的影响存在滞后，但银行股估值有望先于基本面修复，我们认为目前是银行股较好的布局时机。
4、估值仓位双底部，银行股迎来配置机遇
银行股估值和仓位处于双底部，有望迎来边际修复。估值方面，目前银行板块
PB 估值处于历史低位，后续随经济边际改善，估值有望修复。仓位方面，2020 年一季度偏股型公募基金银行股仓位降至 4.0%；北向资金则受到境外流动性危机影响而被动抛售银行股，后续二者均有一定边际提升空间。长期来看，外资、机构资金等中长线资金偏好银行为其带来了配置机遇。
【掘金低估值】一分钟看懂A股规模最大银行ETF（512800）
（1）A股规模最大、流动性最好银行主题ETF，7成仓位聚焦A股龙头银行
兼具高股息与低估值的银行股如何布局？对于普通投资者而言不妨关注银行ETF（512800），银行ETF跟踪中证银行指数，该指数涵盖32只上市银行股，布局银行ETF（512800）就等于一键布局32只上市银行股。
中证银行指数仓位中的七成聚焦国内优质银行股，如招商银行、兴业银行、平安银行等，剩下的三成仓位分享其他中小银行的成长机遇。
【中证银行指数前十大重仓股】
（2）【布局银行ETF 胜率更高】
截至5.22，银行ETF近6个月跑赢超6成的上市银行股；拉成时间来看，相对于个股，银行ETF近一年、近两年的胜率均在70%以上。
数据来源：Wind，截至2020.5.22，银行ETF（512800）胜率为基金在截止日前6个月、1年、2年的区间涨跌幅，与A股上市满6个月、1年、2年的银行个股对应区间涨跌幅对比
（3）近一年股息率高达4.43%
受疫情影响，全球加大流动性投放力度，各国央行进一步下调市场利率，以美国为例，美联储已经将利率调低至0-0.25%的极低区间。在全球利率中枢下移的背景下，国内银行理财、货币基金的收益率逐步走低。优质高股息率投资标的稀缺性愈加凸显，作为基本面优异的生息资产，A股银行板块投资价值骤升！ 截至5月29日，银行ETF（512800）标的指数（中证银行指数）近12个月仅股息率便已高达4.43%！而同期开放式货币基金近1年平均收益率仅为2.33%。
（数据来源：Wind，截至2020.05.29）
（4）估值位于历史极低位
在拥有较高股息的同时，银行股估值业处于历史极低位。
据Wind数据显示，截至2020.05.29，银行ETF的标的指数——中证银行指数（399986）PB估值仅为0.70倍，对应历史百分位为0.45%，即目前指数估值水平相比于历史上99.55%的时期都要低！
（数据来源：Wind，截至：2020.05.29）
横向来看，无论是PB估值还是PE（TTM）估值银行板块均为全市场最低。以申万一级行业为例，截至2020.5.29，银行板块的PB估值为0.65倍，PE（TTM）估值为5.98倍，在申万一级行业的28个行业中，均是最低的。
（数据来源：Wind，截至2020.5.29）
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