内容来源2020年6月12日微信公众号“ETF和LOF圈”。
内容来源：2020-06-10 ( 周三 ) 15:30 新浪直播“消费旺季来临，家电景气度上升”。
主讲人：徐成城 [国泰基金 家电ETF基金经理]
文字实录：
1 家电行业概况
说到家电行业，无论是否在市场上做投资，作为消费者或者说作为居民，家电都是和自己的生活息息相关的。家电行业属于可选消费行业，所谓可选消费是除了像食品饮料等一些生活必需品以外的消费。
家用电器指的就是在家庭日常生活场景中所使用的各种电子器具。主要分为大家电和小家电两大领域。大家电包括白电，就是像冰箱、空调、洗衣机等等；还有黑电，主要是指的电视机。在一些分类上面也把游戏机和音响等分为黑电。另外就是小家电，小家电又包括厨电和其他小家电。
消费者购买家电主要来源于两大需求。一类是新增需求，主要是受到房地产开发销售的影响。当城市居民买了一套房子，装修完了之后新家里面各种家用电器都是要配齐的。尤其是现在人们生活水平日益提高，基本上白电、黑电、厨电、小家电都得配齐。这一部分的需求也是非常大的。
另外一部分是来源于更新需求，更新的需求主要是受到消费升级的影响比较大，另外就是产品的使用年限。比如说家用电器已经到使用年限了，用了快七八年性能质量达不到标准，或者说现在有更好的产品了，把它换成新的，这一部分是属于更新的需求。
我国改革开放这么多年以来，人均收入水平不断提升，整个社会的消费品零售总额是一直在提升的。2000年的时候大概也就不到5万亿的水平，到2019年这个数字已经40万亿了。作为消费板块的一个重要组成部分，家电行业其实是在这几十年的改革开放的过程中，享受着居民消费升级这一个长期红利的。
在2000年的时候，可能绝大多数家庭里面家用电器就是空调、冰箱、洗衣机、电视。有些家庭可能还没有像空调或者说电视机这样的大家具。现在的话基本上城市家庭里面像是黑电、白电、厨电绝对都是100%都是配齐的；在农村除了冰箱、洗衣机之外，电视机、空调以及各种厨电、油烟机、电饭煲也是经常看到的家用电器。这也是家电下乡对整个家电行业的一个影响。
从这点来看的话，基本上大家生活水平的日益提升，或者说我们消费水平的日益提升，对于美好生活的向往都促使我们去不断购买各种家用电器。家用电器行业可以说得益于整个人均收人均的提升，在几十年的时间内是一个非常典型的白马行业。
近10年以来，以家电ETF（159996）所追踪的中证家用电器指数来说的话，年化收益是达到了11%，远超同期的沪深300，中证500和创业板等等。长期收益明显跑赢了市场平均，体现出非常稳定的超额收益的能力。
2007年开始实施的家电下乡政策开始，有效拉动了我国农村地区潜在的家电需求，整个家电行业开启了一个长达10年的大牛市。到了2012年以后，整个家电行业事实上行业刺激政策慢慢退出。一开始的时候可能还刺激家电行业的下乡，很多农村地区要购买家电产品。后来有许多厂商在农村地区销售大量产品，变得特别的成功；但是另外一方面依靠补贴政策毕竟不是一个长远之计。
农村地区确实有消费潜力，但是随着渗透率不断提升，比如以前是100户人家中可能只有一家电视机，有一家有冰箱或者洗衣机，现在渗透率达到了50%以上的时候，提升就比较缓慢。另外一方面很多补贴也会促使一些质量比较差的产品，或者说是一些落后的产能不断的进入市场，这其实对于整个家电行业发展是不利的。
因此在2012年之后，整个家电行业的刺激政策是逐渐退坡的这么一个状态。但到了2012年前后，国家地产销售变得非常的火爆，尤其是一手房的销售，拉动整个家电行业非常明显。家电的一个很重要的需求就是来源于要新增需求，跟地产销售非常相关。整个家电尤其是在厨电、空调等一些大类产品上面，是受益于新房装修，销售额拉动非常明显。
到了2018年以后，随着整个行业补库存周期结束和棚改告一段落，整个家电行业进入一个相对而言比较稳定的发展阶段。当增速下来的时候，整个行业结构往往发生一些变化。真正好的企业在增速下来的时候，会获得更多的市场份额，因为优秀的企业依赖自身的品牌效应、产品力、技术壁垒以及渠道，竞争力比较强。但是一些比较落后的，以前只依赖补贴的落后的产能，或者说一些商业策略不太成功的企业，逐渐慢慢就会退出这个行业。
对于资本市场来说，到了这个阶段，由于家电行业应该是比较稳定的发展期，长期行业向龙头集中的趋势是非常明显的。所以对于资本市场投资者来说，这些企业的经营比较稳健，业绩增长又很确定，可以测算出未来很多年之后的收入水平以及比较好的分红比例。再加上这些企业的现金流通常都比较的好，因为家电行业毕竟还是消费品行业，消费品行业通常来说回款或者是企业的周转都是相当不错的。再加上在此前家电行业估值确实不算太高，因此吸引了很多包括外资在内的长期投资者，配置家电行业。这样的话就导致家电行业，虽然到18年之后，全市场的销售额增长没有这么快了，但是指数表现或者说股票的表现特别的好。
家电行业作为一个白马行业吸引了很多投资者，尤其是外资特别喜欢家电行业。家电行业特别稳定，而且分红率很高。大家不要小看分红这个概念，分红就是企业获得了盈利，这个盈利一般而言有两种选择，第一把它回馈给股东，第二把它投入扩大再生产。很多时候如果贸然继续投入市场进行扩大再生产的话，资本回报或者说资金回报，是达不到当前水平的，反而会导致整个市场的竞争继续恶化，大家都开始恶意抢占市场份额。那么在这种情况下，选择分红也就是把它回馈给股东，其实是一个更好的选择。
对于股东来说，得到分红之后，往往追求的是一个长期的资金回报，所以在多数情况下，股东会把这些分红的钱继续用来购买这些企业的股票。这样的话就导致整个企业的估值水平进一步提升，股价进一步提升，这也就是为什么到2018年整个行业增速比较稳定或者有所下降以来，整个家电指数的表现得非常不错的原因。因此整个家电行业近几年也是屡创新高，2019年家电行业整个涨跌幅是位于全行业第三的水平。
2 疫情对行业的影响
2020年新冠疫情快速扩散其实对于家电行业是有很大的冲击的，整个的社会需求是下降。白电中占比比较大的空调，它是安装属性非常强的，那么在疫情来的时候，本来家里要购买空调的，因为疫情的影响，装修师傅肯定是不能上门，所以安装就停滞了。对于这种安装属性非常强的一些大家电产品来说，整个1月份到3月份之间销量表现非常差，这也非常符合新冠疫情的传染情况。直到我们控制疫情之后，4月份5月份有一个非常好的反弹。
受到整个市场需求下降的影响，整个供应链受到了很大的冲击。家电行业供应链，上游主要包括零部件、原材料等等，零件的细分品类很多，非常依赖供应链的畅通。很多时候由于工厂疫情不能开工，或者人员不能到岗，或者说再上游比较基础的原材料，可能都没法供应，因为那个时候进出口也受到一定影响。在这种情况下，整个家电一方面开工不足，另外一方面需求也有很大影响。
在这种冲击下，整个家电行业可以说在疫情早期受到了比较大的影响，家电指数短期之内春节前后下跌了近20%。市场对于在疫情之下整个家电行业的经营层面的预期也很悲观。当时家电行业由于疫情影响，整个全社会的需求会下降，疫情传染到国外之后，由于家电行业出口占比比较大，国外的需求又会有影响。
当时可以说基本上都是负面消息，在这种情况下，外资从家电行业中抽离。倒不是外资不看好国内的家电行业，而是在那种情况下，2月份的时候，整个美国资本市场出现了比较大的动荡，美股一直在往下跌。其实对于投资者说是希望获得更多的美元资产来进行避险。在这种情况下，其实不光是家电行业，很多的行业也受到一些影响，包括国内沪港通的资金流出，数额都是非常大的。
随着疫情控制，经济活动已经逐渐进入恢复的状态。首先是工厂复工，另外一方面整个社会的消费正在慢慢的起来。整个行业的表现来看，中国已经率先走出了疫情的影响。
在这种情况下，由于全球的央行还在进行非常大的量化宽松，人民币资产或者说国内这些长期表现比较好的行业，往往会成为资金比较青睐的对象。因为从长期来看它是保值的。国外的央行不停的放水，相当于资产在不停的贬值。除了美国可能有很强的吸引力，其他国家的投资者，资产收益都是下降的。在这种情况下，有一个国家率先走出疫情，而且表现特别好，那就是中国。
所以在这种情况下，外资就会优先来配置中国的资产。之前看一个报告，全球主要经济体今年都是衰退的情况，美国可能衰退5~6个点，中国可能是唯数不多在今年能够保持正增长的经济体。因此在这种情况下，资金慢慢又进入了国内，可以看到这段时间国内外资流入还是比较明显的。那么外资就非常喜欢家电这个白马行业。因此在这种情况下，家电行业的表现近期还是相当不错的。
在疫情逐渐稳定了之后，国家为了刺激经济发展，很多的促销或者补贴政策都出来了，很多地方都发放了补贴的优惠券，很多商家线上线下的渠道，都会用各种手段来进行促销，整个家电行业的促销力度比较大，拉动了很多的需求释放。
从4月份开始，很多子行业都进入一个比较高速成长的状态，白电行业是表现特最为明显的。因为它的基数是最低的，整个1~3月非常的惨淡，尤其是空调，因为没法安装。很多地方的销售都已经不只是腰斩了，但是需求还是在这里的。可能说1~3月份，因为疫情影响装不了空调，但是需求是一直存在的，空调还是要装的。当疫情结束，大家开始复工了，线下渠道都开门了。在这种情况下，白电行业的表现，就会因为之前需求得到释放，获得非常好的恢复。
5月的时候，整个行业尤其是像白电空调，也是向上迅速迎来了一个拐点，同比增加16%左右。冰箱洗衣机也有大幅的增长，冰箱销售收入上涨了40%多，洗衣机内销也增加了15%。小家电或者说是厨电在整个疫情期间，销售状况一直都特别的好。像煤气灶和抽油烟机的套装增速在5月份的话应该也有将近20%。除此之外，电视机也是销量提升比较明显，大概在5月份上涨了10%左右。
除此之外，还有一些跟健康有关的家电的销售状况也非常的好，比如说像吸尘器，空气净化器或者说空气消毒器。吸尘器也是维持了非常高的一个高增长态势，5月份的话上涨了近26%，可以说是在整个疫情期间，这些小家电，尤其是跟健康相关的小家电企业，非常让人眼前一亮。未来小家电或者说跟健康相关的家电，可能还是会大有所为。
3 家电行业展望
需求方面，第一是储蓄率提升，消费者会倾向于选择更多的可选消费品。
整个家电行业进入复工阶段的时候，大家对于家电行业还是非常乐观的。因为整个社会的需求是一直存在的。一季度可以说除了一些避险消费之外，所有的可选消费都有非常大的下降。在一季度的时候，整个国内的居民储蓄率同比上升了近9%，这是一个相当大的增量。其实除了中国之外，国外也是一样。
在工作生活都逐渐恢复正常之后，消费会有提升，就是所谓的报复性消费。一季度没有消费，二季度三季度来进行消费。可以看到在二季度的时候，随着整个疫情得到了控制，随着生活逐渐进入一个正轨，消费确实是有很大提升。在目前情况下，大家更加关注的是可选消费。可选消费，家用电器是可选消费品。到目前为止，虽然疫情得到了控制，但是国家不鼓励大家大规模进行聚集，因此在整个目前消费的过程中，大家可能更倾向于选择一个非聚集性可选消费品。
第二，对于家电行业来说，房地产进入竣工的高峰期。房地产的竣工率在去年7月份的时候，有一个比较大的提升。拿到预售证到完全竣工交房中间，有三年的时间。验房结束之后就可以去布置装修或者购买家电。因此家电行业的消费，很大程度上和房地产的竣工有很大相关度。
从去年7月份开始，进入竣工的高峰期，原因是2017年房屋销售最火爆的时候销量特别大，卖出了很多房子，那些房子当然都是以预售证的形式卖，还没有进入交付状态。到了去年开始要逐渐拿到房子，这个过程会持续到明年年底的时候，也就是说从现在开始到明年年中，都是交房的时间。
根据我们的测算，基本上消费者拿到房子和进行购买家电中间，平均是6个月左右。也就是说从现在开始到明年年底，由于新房竣工，要配置新增需求，这一块是需求比较旺盛的时候。这个角度上来说，我们认为整个家电行业需求可以说没有完全起来。
再看一下供给，我国家电行业产业链非常完备。家用电器非常依托于上游的零件厂商。随着复工的加快，上游的供给没有太大问题，为了今年的目标也是加足马力在进行生产。从成本方面考虑，由于目前全球的疫情还没有完全控制，整个大宗商品的价格还没有完全起来，大概和去年同期相比，大宗商品的价格还是有10%~20%左右降幅的。
对于家电行业来说，主要包括像螺纹钢、铝、铜等等大宗商品，其实到目前为止，都是全球定价的，由于疫情的影响，整个经济还没有恢复，所以说它们的价格还是比较低的。在这种情况下，对家电行业是非常有利的，现在有5%~8%左右成本上的优势。再加上各种政府补贴各种促销，可以说在这个时候家电整个的发展前景是非常好的。
细分来看，白电这一块整个家电行业占比非常大的。如果真的是从产品来区分的话，整个家电行业指数，一小半都是跟空调相关的，要么是生产企业，要么是上游企业，空调在整个家电的比例是非常大的。
空调来看的话，未来会有几个趋势。发达国家现在差不多是每百户可能有100多台空调，相当于每一家有一台多，日本是三台。农村地区我们现在渗透率每百户的话大概有70~80台，日本实际上有200多台，包括韩国也都是比例非常高。空调在我国城市和发达国家差距不算太大，但是在农村差距非常大。事实上随着全球温度变暖，空调需求会上升，不会下降。像空调这种消费品来说，渗透率一定是会慢慢去提升，而且已经有发达国家的给我们做一个参考。
还有厨电，其实最需要关注的是精装房的渗透率。因为现在很多家庭买新房的话其实都是带厨电的。现在国内房屋精装修的比例，大概是在百分之30%不到。美国是80%，欧洲是84%，日本是接近89%。那么这个趋势非常明显，我们未来房屋精装修的比例或者渗透率，一定会缓慢向上提升。站在这个角度而言，未来厨电的需求其实是非常稳定的。
目前家电行业估值不高，申万家用电器目前PE估值19.85倍，处在历史46%分位。而国证食品指数估值近期已创出历史新高，因此相对而言消费板块里家电行业安全一些。看好家电行业前景的投资者也可以关注一下家电ETF（159996）的投资机会。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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