第二季度市场观察：高息股为何被抛弃

疫情在中国控制之后，在欧美大爆发，其间资本市场在3月底4月初谷底之时，雪球很多人在喊大萧条再临；之后美联储允诺无限制提供流动性并买较低评级的债券，瑞德西伟的第一批实验效果良好，欧美市场大幅度反弹。而港股则被混乱，中美关系恶化引起的人民币贬值影响，基本上跌的时候跟跌，涨的时候少涨，到现在为止也是最惨的市场，重仓港股的不少都被折磨得不能自理；即使想我这样小部分港股，大部分A股和港股相关，也挺惨的。

这段时间，除了整体市场外，市场分化也非常夸张；观察A股港股和美股，均发现类似现象，即受疫情影响较小比如消费医药类，疫情有部分利好的比如互联网类，在小幅调整之后，已经纷纷创出新高；而传统经济部分，则非常惨，典型的低PE高股息股票。雪球上有一篇文章--风格转换https://xueqiu.com/9742512811/151148630；我思考之后归结为低利率现象，在很低利率之下，没有股息或者股息很低的成长股，没有当期现金流并不是很大的毛病，而未来现金流，也就是确定性和未来成长率被赋予最高的权重；2008年之后的欧美市场，纳斯达克一直走得非常好。照理说，高股息的资产在低利率之下应该非常受欢迎，但实际情况不是，这也是海外市场在低利率的情况下，整体估值并没有飞起来，其实是一部分低估值高股息的资产拉低了整体的估值。那么，为何会发生这样的事情呢？

低利率本质上来说，其实表示经济未来发展不好，此时除了部分有确定性和未来成长性的资产，大部分资产被认为是要负成长的，因此当期的高股息权重就很低了；那么低利率到底是一个暂时现象还是长期现象呢？至少欧美从2008年以来已经持续了很长很长时间，而日本则持续了更长时间，中国会不会重蹈欧美日的覆辙？

不预判未来利率，那么要组成一个利率中性的投资组合，则可以部分受益于利率上行的资产，比如传统价值股（非现在市场青睐的轻资产或者成长股），部分受益于利率下行的资产，比如可转债，两者的一个合适比例可以做到相对较少受利率影响。

那么如果预判一下未来利率，就是说，中国经济有没有可能回到较高的增速，让十年期国债收益率回到3%左右的区间呢？本次5月份回老家一个月，基本上都在1/3在市区的公园，2/3往山区扎，老家金华是浙江最落后的三个地区之一，而所去的山区又是本地最落后的农村区域，整体感觉环境生态优越，乡村富足，基础设施不错，慢慢向台湾的农村靠近，感觉经济蓬勃有生气。回到北京去了昌平的一个风景区，厕所还是20年前的茅坑，沿途的每家农家院将河流截成一段一段的，潜力还是非常非常大的。因此，未来我们的经济还是会处于较高的增速，那么利率也不会如发达国家般接近0利率，市场假设传统价值股未来负增长，是一个过渡定价，疫情后遗症。

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