来源：中信证券研究
震荡布局，还看银行ETF！
2020年进程已过半，回顾上半年，出于对“让利”的担忧，银行板块整体表现疲弱，估值已来到历史极低位。展望下半年，中信证券指出，“让利”对银行并非只有负面影响，短期来看，随着经济回暖，银行股或迎来预期修复下的配置机会；此外，长周期视角下的风险周期步入尾期，有利长期估值提升，银行板块长投资逻辑改善。
当前时点，中信证券建议以绝对收益配置思路操作。
1、经济修复叠加宽信用，下半年A股市场前景光明
1) 一方面，货币政策重心将从“紧急应对”转向常规操作，未来政策将回归“正常稳增长”的目标。在此背景下，下半年信用投放力度有望加大，预计全年社融增量达31万亿以上，存量增速12.6%。此外，年内M1增速有望抬升至7%以上，M2增速10.50%以上。
2) 另一方面，历史经验表明，货币扩张大于经济扩张时，A股往往表现较好。因此，下半年在经济修复与宽信用两大因素共振下，风险资产回报有望上升。
2、长期来看，银行让利有望提升资产质量
2020年下半年，“让利”依旧是银行股投资的核心话题，但是应辩证看待“让利”对银行的影响。
1) 银行让利空间有限。以（息差-不良率）衡量的风险回报显示，国内四大行绝对水平0.72%，低于美国（2.07%）、中国香港（1.13%）和欧洲（0.96%）的头部银行。这表明，在不调降负债成本的情况下，银行实际让利空间有限。
2）长期来看，让利虽然对银行利润有影响，但随着企业经营恢复，银行资产质量有望提升。
3、疫情冲击下，银行应对风险能力较强
1) 一季度消费、周期性行业受冲击 行业来看，消费性行业和周期性行业受疫情冲击较大，这也为银行带来一定风险。一季度上市银行不良率平稳，但关注率上升，中小型银行风险指标上升更大。
1) 整体来看，银行应对风险能力强于预期
①消费行业贷款占比低，对公客户90%以上属大型国企业，批零、住宿餐饮等占贷款比在5%以内；
②周期性行业以大中型企业客户为主，该类客户抗风险能力相对较强，且在疫情后恢复较快。数据显示，4月中规模以上工业企业开工率达99%。
③小微贷款上，一方面，中小银行信用贷占比仅为8%；另一方面，小微企业现金流也开始恢复。
④信用卡风险预计可控。信用卡与居民收入高度相关，展望下半年，随着就业的进一步恢复，信用卡风险可控。
4、银行板块：长逻辑改善，短逻辑修复
1) 银行股低估原因何在？
近年来银行股显著低估，这主要源于市场对资产质量的担忧。2015年以来，银行扩表，按揭、项目等中长期贷款占新增贷款的60%-80%，拉长了信用风险周期，加大了市场对银行资产质量的担忧。
但目前银行股无论从长期还是短期来看都具有一定的配置价值。
2）长期视角：近年来，银行拨贷比稳步上升，2019年末上市银行拨贷比（3.1%）接近不良+关注率（3.9%）。
这意味着风险周期步入尾期，银行能够覆盖潜在的信用风险，是长期估值提升的动力。
3）短期视角：今年上半年银行板块负面因素在于：金融让利实体降低息差、疫情冲击不利资产质量。预计息差和风险财报数据仍滞后反映，但影响未来财报结果的前瞻性指标——政策预期及经济预期，已经开始修复，有利下半年投资情绪转暖。
5、运用配置策略，静待银行板块催化剂。
目前机构持仓创历史低位（2020年第一季度基金的银行股仓位为3.23%），同时银行板块平均股息率4.44%，叠加估值修复可能，绝对收益空间显著，建议运用配置思路操作。
尤其需要关注如下催化剂的出现：1）经济修复；2）利于银行的金融政策；3）稳定的财报数据。
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（1）A股规模最大、流动性最好银行主题ETF，7成仓位聚焦A股龙头银行
兼具高股息与低估值的银行股如何布局？对于普通投资者而言不妨关注银行ETF（512800），银行ETF跟踪中证银行指数，该指数涵盖32只上市银行股，布局银行ETF（512800）就等于一键布局32只上市银行股。
中证银行指数仓位中的七成聚焦国内优质银行股，如招商银行、兴业银行、平安银行等，剩下的三成仓位分享其他中小银行的成长机遇。
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（2）【布局银行ETF 胜率更高】
截至5.22，银行ETF近6个月跑赢超6成的上市银行股；拉成时间来看，相对于个股，银行ETF近一年、近两年的胜率均在70%以上。
数据来源：Wind，截至2020.5.22，银行ETF（512800）胜率为基金在截止日前6个月、1年、2年的区间涨跌幅，与A股上市满6个月、1年、2年的银行个股对应区间涨跌幅对比
（3）近一年股息率高达4.43%
受疫情影响，全球加大流动性投放力度，各国央行进一步下调市场利率，以美国为例，美联储已经将利率调低至0-0.25%的极低区间。在全球利率中枢下移的背景下，国内银行理财、货币基金的收益率逐步走低。优质高股息率投资标的稀缺性愈加凸显，作为基本面优异的生息资产，A股银行板块投资价值骤升！ 截至5月29日，银行ETF（512800）标的指数（中证银行指数）近12个月仅股息率便已高达4.43%！而同期开放式货币基金近1年平均收益率仅为2.33%。
（数据来源：Wind，截至2020.05.29）
（4）估值位于历史极低位
在拥有较高股息的同时，银行股估值业处于历史极低位。
据Wind数据显示，截至2020.05.29，银行ETF的标的指数——中证银行指数（399986）PB估值仅为0.70倍，对应历史百分位为0.45%，即目前指数估值水平相比于历史上99.55%的时期都要低！
（数据来源：Wind，截至：2020.05.29）
横向来看，无论是PB估值还是PE（TTM）估值银行板块均为全市场最低。以申万一级行业为例，截至2020.5.29，银行板块的PB估值为0.65倍，PE（TTM）估值为5.98倍，在申万一级行业的28个行业中，均是最低的。
（数据来源：Wind，截至2020.5.29）
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