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作者：一图君（wx：backlight001）
今年的交易风格，大家总结是科技医药消费轮动。
但如果把今年所有偏股类基金做一个涨幅统计，top50几乎都是医药主题。
拉长时间看，最近15年，中证医药（白线）的收益跑赢沪深300多少，你们感受一下。
在美股市场，医药同样是长期跑赢纳指和标普的存在。
但医药是个特别宽泛的词，化学药、生物药、中药、医疗器械、医疗服务、医疗销售，都说自己是医药行业，但本质上，这些是不同的赛道，讲着不同的故事。
我们今天先只聊药。
1、药的逻辑
这几年审美为什么在药这边，因为卖药这门生意，目标客户是所有人。
人逃不开生病，对药的需求长期而且稳定，所以卖药能穿越周期，这是背景一。
最近半个世纪，全球人口从30亿增长到75亿，根据测算，最终会稳定在110亿。伴随人口增长，还有一个趋势是老龄化。
人口变多变老，对药的需求只会继续上升，这是背景二。
有句老话叫“有病乱投医”，意思是，病人是弱势方，对医疗和药品没那么多讨价还价的余地。
定价权在药企一边，这是背景三。
需求稳定、持续上升，厂商手握定价权，所以药企好赚钱，医药多牛股。
2、药的信仰
国内市场把药分成中药和西药两种。
中药
中药是老祖宗传下来的，靠的是历史和口碑，所以行业整体发展慢，品牌溢价大。有人特地来帝都的同仁堂抓药，吃的不是药，而是同仁堂这块招牌。
西药
西药包括化学药和生物药两种。它们的逻辑完全不同，谈悠久历史没什么意义，靠的就是研发和创新，老题新解的能力。
医院和药店见到的，绝大多数都是化学药，但显然生物药的回报更高。2018年，全球销售额前10的药物，有8个是生物药。
然而高收益意味着高风险，生物药的赛道需要更多资金和时间投入，也面临更多失败。
美股的很多生物医药初创公司，产品=0、收入=0，只有一两个在研的药，临床试验公布结果那天，就可以决定股价上天还是入地，瞬间翻倍或者脚踝斩都有可能。
只有钱包鼓（现金流充裕）、脑子灵（研发能力强）、摊子大（在研管线多），才能把这么惊险刺激的事当作生意。
去年，全球研发投入第一的公司是罗氏，烧了120.61亿美元。国内的恒瑞和百济神州，研发费用连罗氏的1/10都没有。
研发费用的差距=利润的差距=行业地位的差距。
所以A股的医药公司，不管是化学药还是生物药，离世界头部公司的距离还远得很。
给 “差距大” 吹个彩虹屁就是 “成长空间大”，再加上国内庞大的人口基数，就构成了国内医药赛道的信仰。
说完信仰，我们再说说政策。
3、药的政策
药企的高利润太惹眼，容易成为政策的目标。
对付药企，我们国家的政策是4+7集采，药品团购，以量换价。隔壁川普的政策是从国外引进便宜药，逼迫国内药品降价。
如果一个药，市场上竞品太多，那只能降价换市场，还不一定能换得来。而那些独孤求败的药品，手握定价权，价格根本没得聊。
只有好好投入研发，才能摆脱政策的束缚。拼研发的结果是向头部集中，胜者恒强。
4、药的估值
前边我们谈到美股有很多0产品、0收入的生物医药公司。
但没收入就没有市盈率，所以传统的估值方法根本不起作用，所以只能对基本面做灵魂拷问：
多少条研发管线？研发进度如何？市场空间多大？
把这些换算成未来的收入，就是估值。
如果药企的科技味没这么浓，到了稳定发展的阶段，那市销率PS是一个可以参考的指标。
另一个极端是中药，研发彻底弱化，你们就当这种是消费行业，用市盈率估值就行了。
5、左手创新右手国产
说了这么多，我们简化一下，医药行业有一个确定和一个不确定：
确定的是：行业整体长期跑赢指数
不确定的是：单一药企估值难、不确定性强
既然如此，最大道至简的方法，就是通过指数买下整个赛道。
世界最好的医药创新在美股，代表是XBI。
A股能对医药行业全覆盖的是易方达的沪深300医药卫生ETF（512010）。
两个指数一起买，左手创新，右手国产，整个产业都是你的。
医药已经连续涨了一年，现在还适合上车吗？
解决这种困扰，有个经典的方法，就是先买到一个心里觉得不会踏空的仓位，之后遇到大跌再慢慢补。
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