长信基金朱垚：以概率思维应对风险

中国基金报

应对风险是投资人永恒的话题，对于绝对收益产品尤为重要。良好的风险管理一方面可以为基金持有人带来更好的中长期回报，同时可以帮助基金持有人规避羊群效应，将业绩回报转化为真实的资本利得，有助于构建信誉的复利。

风险的来源：未来的不确定性

对于投资而言，风险就是未来（一定期限内）发生亏损的可能性，之所以发生亏损，往往是由于事情的发展不及预期，这是永远都可能发生的，因为未来唯一确定的就是不确定性。正如马克斯在《投资中最重要的事》中提出，投资只关乎一件事——应对未来，应对风险最重要的就是应对未来。

概率思维：应对未来的最佳方式

投资中的概率思维应该是基于以下几点认知：

我们认为，概率思维对于投资者应对未来至少有以下几点帮助：

1、概率思维是面向未来的理性思维方式。线性思维是更多基于过去的思维模式，容易形成羊群效应。拥有概率思维的投资者在市场狂热时，仍能保持一份清醒，对于未来保持敬畏；而在市场低迷时，又能够保持积极的心态，寻找超额风险补偿的投资机会。

2、概率思维是时间（未来）的朋友。投资本身存在大量博弈，根据大数定律，基于概率思维的正确投资在长时间维度有极大概率表现优异，时间越长，这种概率越大。

3、概率思维有助于“知行合一”。未来的不确定性所带来的短期亏损固然糟糕，但是更可怕的是投资人因此丧失自信。概率思维的投资者明白短期的投资结果很大取决于“运气”，正确的过程短期不一定会产生理想的结果，不会因为短期的挫折而放弃中长期致胜的准则。

4、概率思维增加“活下来”的机会。概率思维投资者明白虽然你可能拥有期望回报的优势，但是极端情况下的亏损是无法接受的，极端性配置可能使你永远出局，在投资生涯中失去未来，保持一定的攻守平衡和合适的资金管理才是长久之道。

基于期望回报公式，提高长期回报的方式有三个方面：

1）对于投资回报概率的分布拥有超越市场的认知

持续获得超越市场认知是比较困难的，对研究能力和视角具有较大考验。一是投资人自身精力有限，不可能是所有领域的专家，恪守能力圈是不错的选择；二是基于市场有效理论，市场学习效应很强，认知差异在中长期会缩减。

2）提高获胜的概率

如果公司持续优秀，就变成伟大公司，关键是如何识别。相比于持续获取超越市场的认知，识别伟大公司难度较小，因为这只是关乎事实本身，而并非认知竞赛。

3）提高潜在赔率

赔率的影响因素除了基本面本身，很重要的是你买入的价格，这是市场给与你的机会，由于非理性市场波动长期存在，市场或个股超跌带来的较高赔率的机会长期存在。

这三者分别对应价值投资理念中的深入研究、寻找优质公司、牢记安全边际。站在概率思维的角度上看，巴菲特所践行的价值投资接近于一种很高胜率（优质公司）和不错赔率（合理价格）的组合，真正的价值投资者往往都拥有概率思维。

“人类并没有被赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋。但是人类如果努力去了解，去感知——通过筛选众多的机会——就一定能找到一个错位的赌注。而且，聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。”——芒格语录

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