2020年以来，主动管理型基金大放异彩，部分优秀基金的给投资者带来了仿佛置身于牛市中的体验。遗憾的是，主动管理型基金的大放异彩并不是以百花齐放、百家争鸣的形式呈现的。
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（一）刷屏霸榜的消费、医疗主题基金
我们仔细观察一下主动管理型基金的收益率排行榜，要总结投资的关键词，对基金的优秀业绩进行归因，基本上逃不出消费、医药医疗、科技的主题。持有此类基金的投资者收益率颇为理想，以至于逐渐忘记了投资风险。
或许从确定性看，消费、医药医疗、科技行业的高度景气仍将持续，但我们切不可把历史收益率过度外推，从而忽略了潜在的风险与下行波动。在投资标的增长率比较确定的情况下，以越高的价格、越高的市盈率去买入，潜在的回报越低隐含的风险越大。从某种程度上说，消费、医药医疗、科技行业的戴维斯双击行情可能正在走向尾声。这种趋势，我们可以从相关行业明星公司的估值与证券分析师一致性预测去进行观察。
我今天统计了消费、医药卫生、科技行业的八大明星公司，涵盖主要消费、可选消费、化学制药、医疗服务、半导体、电子制造多个行业。我们从中能观察到的隐忧还是有不少。以贵州茅台为例，证券分析师一致性预测未来三年贵州茅台的净利润年复合增长率为16.71%，这远低于过去三年的35%年复合增长率。可是，当前贵州茅台的市盈率估值却处于2017年以来的几乎最高位。我们只能说，市场先生在为贵州茅台增长的巨大确定性在支付溢价。只能说，因为当前市场无风险收益率快速下行，市场的风险偏好提高，贵州茅台得到了额外的估值提升。
但是，面对当前40倍的滚动市盈率，面对预期只有不足17%的净利润年复合增长率，贵州茅台的股价若想再获得市盈率估值的极大提升，可谓是难上加难。当然，根据股价（P）=EPS（每股收益）*PE（市盈率）。即便贵州茅台未来的市盈率估值稍稍降低，每股收益的增长也可以为投资者贡献投资回报，但这种模式的收益率会远逊于17-19年的戴维斯双击行情。当然，如果飞天茅台酒再次提高出厂价格，未来继续量价齐升，我上述的担忧则可能是多余的。
在新冠肺炎疫情的冲击下，中国国旅与上海机场的业务都受到了不同程度的影响，两家公司2020年的一季度净利润锐减，中国国旅还出现了些微亏损。可是自4月份以来，中国国旅一口气上涨50%，股价还创出了历史新高。
或许在疫情的冲击下，免税购物行业会迎来大整合，最终会利好作为龙头的中国国旅，可是仅基于此就股价创新高，是不是也有点太草率了？若国外疫情防控不利，这对于很多免税购物场景可能会有更长时间的影响。从前三年的净利润年复合增长率与未来三年的预期净利润年复合增长率来看，以恒瑞医药和爱尔眼科为代表的创新药与医药服务行业的确处于高度景气的阶段，证券分析师预测两家公司在未来三年净利润仍可翻倍。证券分析师一致性预测恒瑞医药2022年的净利润相较19年能翻倍
但当然两家公司的市盈率估值已经完全反映了这种高度乐观的预期，半导体与电子制造领域的景气公司大致也是如此。但活得长久的投资都讲求保守主义，因为乐观的预期总有无法达成的，或者说达成的里面也有经历了各种波折的。面对估值丝毫不便宜的主动型基金，我们应该如何做出的心态调整来面对潜在的市场调整？我们该走还是该留？我们应该如何处理高增长的前景与短期较高的估值矛盾？低市盈率策略真的要被淘汰了吗？今天有些困顿，文章稍短一点，明天晚上再来继续和大家聊一聊我的愚见。不过，我要提醒大家的是，明晚的文章有多种的分类讨论，但绝对没有买卖建议。