终于憋到大涨了！出乎意料？

本来准备等A股调整一下，然后准备卖债买股，调仓加仓的。在5月24日晚的文章里我就跟大家提前分享了我的观点《二次下探，股债调仓的好时机到了》

事与愿违啊，憋了一个星期最终还是被迫在今天给稳如泰山组合发出了调仓指令，卖债换股。

借着泰山组合调仓，我也给大家分享我这次交易逻辑。即使没买稳如泰山，但对你们管理其他基金也可能有一点启发。

如下图，稳如泰山组合这次清仓长安鑫益增强C、鹏华产业债、华宝宝康债、富国产业债C、华安易富黄金ETF联接A，换入海富通阿尔法对冲A、交银优势行业行业、广发趋势优选、兴全趋势投资。

数据来源：蛋卷基金，Wind

为什么要卖债换股？

咱们先来整体分析一下债券市场。我们可以把债券市场阶段变化整理为四个象限：

第一象限：紧货币宽信用，对应股票慢牛市，债券熊市

第二象限：紧货币紧信用，对应股票大熊市，债券震荡市

第三象限：宽货币紧信用，对应股票慢熊市，债券牛市

第四象限：宽货币宽信用，对应股票大牛市，债券震荡市

我们前段时间正处于第三象限，对应的是股票结构性牛市，大部分股票是熊市，而债券是牛市。接下来我们会逐步向第四象限切换，2018年的去杠杆正式结束，目前处于重新加杠杆的阶段，紧信用转向宽信用。

但大家看到这里不要激动，因为从两会报告以及总理的发言来看，我们不会“大水漫灌”而是“放水养鱼”。简单来说，货币政策不会太松，也不会太紧，会介乎在松紧之间。也就是说，极可能跳过了第四象限，直接来到第一象限。

当然了，后面还需要继续观察疫情对经济冲击的程度。如果海外疫情再度出现二次爆发，或者国内出现一些预测不到的黑天鹅事件，那么货币政策也会马上调头加大宽松力度。这是我们需要博弈的风险点。

我是比较愿意博弈的。因为债券收益率下行（债券价格上涨）的空间确实非常有限了，现在持有债券的赔率（性价比）并不高。

如下图，中国10年期国债收益率已经来到前期低位。除非我们央妈像美联储一样，无节制地放水印钱，否则债券未来提供的收益就比较有限。

数据来源：Wind

这张图也可以解释，为什么美股这轮反弹要比A股强势那么多？因为美国那边无节操地放水远比我们多啊。

下面两者图分别是调仓前和调仓后，稳如泰山组合的资产配置比例图。可以看到：

调仓前，稳如泰山持有100.26%的债券，持有0.14%的股票。

调仓后，稳如泰山持有79.73%的债券，持有17.37%的股票。

数据来源：蛋卷基金，Wind

虽然调仓增大了股票仓位，但我还是比较谨慎的，毕竟这是稳如泰山，又不是银河战舰，更不是宇宙奇兵。所以这次调入的两只股票型基金，分别是交银优势行业（519697）和兴全趋势（163402）

这两位都是老熟人了，都是银河战舰基金组合的核心持仓。之所以选中他们俩加入稳如泰山，是因为相比银河战舰基金组合其他几位基金的持仓。它们俩的估值相对较低，成长性又相对不错。

譬如交银优势行业，它相当一部分持仓是买了地产股。自从两会报告出来之后，大家对房地产和基建板块就彻底死了心。虽然房地产行业未来的增速受到政策干扰限制，但估值也已经非常低，并且市场比较厌恶。

如果要追求未来20%以上的收益，买地产可能就不太合适，但如果只是追求20%以下的收益，地产就比较合适了，所以给低收益预期的稳如泰山配置这类行业是合适的，放到宇宙奇兵就不太合适。

那些想配置门票打新的朋友们，房地产龙头股就是你们的选择之一。但如果是追求持续高速成长的朋友们的，就要绕开房地产这个行业板块。

数据来源：Wind

再来看看兴全趋势的持仓。永辉超市、顺丰控股、鱼跃医疗（呼吸机）都属于疫情受益股。但中国平安、保利地产、紫金矿业（铜）、三安光电（LED）、北新建材、宋城演艺（旅游）都属于疫情受损股。这种持仓组合搭配就比较均衡，无论后面出现哪种情况，都能获取一定的收益。

数据来源：Wind

除了卖债换股之外，我还把黄金清仓了。债券和黄金，我是2018年忽悠大家上车的，在黄金这里咱们也赚了不少，某个黄金龙头股股价都翻倍了。

现阶段的黄金不算特别贵，但也不算特别便宜。相比起A股的地产、保险这些资金不喜欢的行业，黄金的性价比就比较低了。

当然，白银还是比较便宜的，金银比目前是95.6，我10天前计算是100，但只要高于80，白银就依然相对黄金非常低估。金银比收窄，就是这几天白银相对黄金补涨了一些。可惜的是国内只有黄金ETF，并没有白银ETF，所以没办法替换，只好也换成股票基金了。

场外组合调仓的摩擦成本实在太高了。今天大家跟着调仓的话，是先赎回等资金到账了再重新申购。如果后面两天股市回调，那么大家买的位置实际是更低了。但如果后面两天股市继续往上，大家实际买入的位置就比较高了。

所以后面我尽量都给组合配置多一些优秀的主动型基金，减少配置被动指数型基金，让基金经理内部进行股债比例的调整，降低调仓损耗。

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