【A：501090；C：009329】消费复苏·指选龙头！
公司股东大会再次验证五粮液坚定改革的战略方向和景气向上的发展趋势。疫情后公司引领复苏，批价稳健&渠道信心加强，趋势向好，2020年双位数增长确定性强。长期看，公司将持续受益改革红利，充分释放强大品牌势能，实现高确定健康成长。
（文章来源：中信证券研究，薛缘 顾训丁）
▍五粮液战略坚定，疫情后恢复顺利、趋势向上，积极策略成效显著。
疫情爆发至今，五粮液始终坚持“以价为先、坚定改革”，战略坚定、战术积极，效果显著：
①动销复苏引领市场，截至5月五粮液主品牌动销恢复至70%+，尖庄动销超去年同期。
②批价表现持续稳健，3月中下旬需求短暂缺失/茅台批价下行背景下，公司批价有所波动，但始终维持顺价销售，4月后持续回升，目前维持在910-930元；五粮液批价经受住考验，充分保护品牌价值。
③经销商信心进一步强化，更加珍视五粮液的品牌运营，并有很多新商家积极争取五粮液运营资格；
④品牌战略稳步推进，已规划在501的基础上，进一步开发3000元价格带产品，持续拉升品牌力。
▍渠道管控力向上升华，拉动价格长期看涨；系列酒积极调整，望持续改善。
本轮疫情磨砺公司渠道管理能力继续向上升华：
①两年的数字化转型积累，公司对经销商渠道库存、终端资源、服务能力等有了更加立体的甄别；
②以数据为基础，五粮液在疫情中强化供给端操作，严控发货，“对动销好&资金强的经销商增配额、对动销/库存有压力的经销商减配额”，精准计划分配，执行力提升明显；
③多元渠道调节配额结构，空白地区积极引入小商、战略增量团购（预计2020年计划量的20%以团购形式实现）&KA渠道、发展新零售渠道等，多元渠道下公司对经销商配额管控灵活度提升。
随着渠道掌控力不断加强，五粮液强大的品牌势能望充分释放，拉动价格持续看涨，判断批价将在下半年及为未来继续上涨。系列酒方面，疫情后公司继续深化改革，聚焦四大全国性战略品牌，2020年重点解决渠道不畅、终端梗阻等问题，从明晰经销商经营方向、确保经销商利润、集中资源支持能力型经销商等多方面突破，趋势向好，望呈现积极改善趋势。
▍2020年双位数增长确定性强，2021年业绩弹性显现，长期量价齐升。
公司圆满完成2020Q1目标，4月以来动销恢复顺利，持续引领，预计Q2目标亦将如期实现。全年来看，五粮液以价为先、引领复苏，预计将在批价稳定可控的基础上适度量增，叠加八代普五出厂价提升带来的中单位数吨价弹性，收入实现双位数增长的确定性强，同时利润具备一定弹性。作为浓香第一品牌，随着五粮液改革的持续深化，渠道管控力不断强化，批价有望进入量价自循环，充分打开公司向上空间，驱动公司实现更长维度的健康增长。
▍风险因素：
疫情发展超预期，白酒行业景气不及预期，改革推进不及预期，食品安全风险。
【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】
（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头
指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090 /C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。
数据来源：Wind，截至2020.5.31
（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃
股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有6只在2020年创了股价历史新高，前十大成份股权重79.57%，2019年以来平均涨幅高达65.23%。
数据来源：Wind，截至2020.5.31
注：标红个股为6只在2020年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股
（三）龙头优势显著，业绩确定性更强
1.近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）
2. 业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。
3. 居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。
4. 城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。
5. 消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。
（四）中证消费龙头指数长期表现优异
消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年5月31日，其累计收益率高达1319.40%，而同期内地消费指数收益率为905.90%，中证500收益率为440.63%，沪深300收益率为285.17%，上证50收益率为232.73%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。
数据来源：Wind，2004.12.31-2020.5.31
缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年5月31日，消费龙头指数累计收益率高达139.39%，而同期内地消费指数收益率为103.10%，沪深300收益率为9.43%，上证50收益率为8.72%，中证500收益率为1.57%。
数据来源：Wind，2015.1.05-2020.5.31
（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值
自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金超1万亿元，持仓市值超过1.5万亿元，浮盈超5千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。
消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超4344亿元，市值权重占指数超79%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超55%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！
数据来源：Wind，截至2020.5.31
注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股
投资消费龙头LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：如何投资消费龙头LOF基金？
答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，基金代码为501090（A类份额）和009329（C类份额）。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。
消费龙头LOF基金的申赎和交易表：
Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？
截至2020.5.31，消费龙头LOF基金跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值为27.15倍，最新PB估值为4.36倍。
数据来源：Wind，2018.11.21-2020.5.31
Q4：消费龙头LOF基金A/C份额哪个费用更划算？
核心区别：消费龙头LOF基金A/C两类份额的管理费和托管费都一样，C份额不收申购费，更给力的是，持有7天及以上不收赎回费！年费方面，要比A份额多收每年0.25%的销售服务费，每日计提，按月支付。
上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。
Q5：消费龙头LOF为何是散户投资A股消费龙头股的好朋友？
指数化投资，为散户提供高价龙头A股的上车机会↓↓↓
消费龙头LOF的标的指数成份股除了高ROE的特点，还存在高股价的特点，而对于散户投资者来说，低股价由于低投资门槛是具备吸引力的，资金需求量小、交易灵活。而消费龙头LOF的成份股往往价格不低，五粮液、欧派家居、海天味业这些消费行业头部个股都是股价超百元的“高价股”，一手投资即过万元，而A股酒王贵州茅台的股价更是迈入千元“大户”行列，单手买入所需资金不下10万元，散户很难对这样的个股进行分散化投资和定投，也难以进行调仓择时。交易门槛达不到，上车谈何容易?
表：消费龙头LOF标的指数成份股的高股价形成交易门槛
数据来源：Wind，2020.5.31
消费龙头LOF为股票投资者提供了出色的投资体验，二级市场交易操作与股票无异，且与股票交易佣金一致，免印花税。当前0.996元/股（2020.5.31）的价格一手也不超过100元，交易门槛低，便于定投。
指数化投资还免去了投资者费心费力的选股时间，认准消费龙头LOF，买A股大消费板块的龙头股，在不断的推陈纳新中，迎接未来的中国消费行业巨头。选择消费龙头LOF（501090），坚持指数化投资，用更低的研究门槛，更低的交易门槛，获得更优质的投资体验。
@今日话题 @蛋卷基金 $五粮液(SZ000858)$ $消费龙头LOF(SH501090)$ $贵州茅台(SH600519)$
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重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
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