20年22周：明日的笑颜来自悲观时的勇毅

（一）本周投资感悟

逆向投资并不简单，因为逆向投资违背人性。人性天生逐利但却厌恶挨打，人人都有买入后就躺赚的梦想，但从投资实践来看，哪怕是再知名的投资大家，买入后有一段时间遭受市场先生的毒打都是常态。投资者若想进阶，应尽快放弃不想挨打只想躺赚的错误观念。挨打但确有风险补偿，那这种打就值得挨一顿。

本周EA五剑无争组合净值创出历史新高，该组合于2018年5月21日成立，回头看组合的净值曲线，每一次市场悲观时，都是我们应当有作为的时机。

四个红色方框区域，每一个都是买入的良机

2018年5月21日正处于18年熊市的前期，当日沪深300指数的市盈率估值为12.67倍。2019年5月29日，沪深300指数的市盈率估值为11.96倍，同期沪深300ETF上涨3.35%，但组合的年化收益率为12.52%

这个年化收益率只是从组合成立以来就一直持有获得的，但是若能在几次市场悲观的时候逆向买入，大有作为，我们的投资收益率就会更高。2018年四季度任何一日买入，持有至今的年化收益率能超20%

当然我并不是在吹嘘自己的组合有多好，后文有对组合表现的一点评价。我的意思是同样上涨至净值1.2，净值0.8时买入并持有可赚50%，净值为1时再去买入只能赚20%……低位潜伏，逆向买入能创造价值有风险补偿，高位追涨则可能阶段性被套牢。

我们不妨反思一下，2018年大熊市最悲观的时刻，2018年的四季度我们在干什么？我们买入了多少股票型基金？2019年的5/6月，因经贸冲突再起，A股显著回调时，我们在干什么？2020年2月3日，受疫情冲击当日A股超3000股跌停时，我们在干什么？2020年3月底，海外疫情蔓延，A股再次探底时，我们又在干什么？

每一次危机来临之时，大多数投资者是只见“危”但不见“机”。下下策就是随大流盲目抛售手中变得便宜的股票类资产，中策是坚定持股熬过寒冬，只有极少数投资者能采取上策——逆向买入。

当A股市场下次在正常估值时，出现非理性下跌；当我们下次身处历史估值的底部区域时，如果还是犹疑不决、不知所措，不妨就来回顾一下历史上每一次危机时刻买入，时光给我们带来的风险补偿吧。

不必抱着必死的决心，但至少逆向买入需要勇毅隐忍

不同的认知，带来不同的投资回报。随波逐流，只能换来平庸的结局。放弃不挨打躺赚的思维，正确认识市场波动与本金永久性损失的区别，在危机来临时，多从危难中见机遇。悲观时忍受了挨打，勇毅地逆向买入，终会在未来得到风险补偿，为我们带来灿烂笑容。

（二）指数估值与基金表现

第22周指数估值与指数投资工具表现汇总

本周A股市场出现反弹，中证500与创业板指依然领先于上证50和沪深300，市场的整体风格仍然偏成长。但值得注意的是，成长风格内部本周出现了不小的分化。通信、电子制造、半导体等板块，本周均有明显的下跌。成长板块的上涨中，医药与医疗贡献的涨幅较大。

第22周投资者情绪估值量表

本周市场的成交量呈现出萎缩的状态，市场的人气不高，沪深300的换手率系数已经居于近五年的低位，这也在一定程度上反映出传统大盘蓝筹的人气低迷。创业板指的成交额与换手率系数虽然也有所下降，但整体仍居于高位。

（三）场内封基周报

封闭基金中，战略配售基金的折价率最近在持续放大。自邮储银行、京沪高铁申购以来，再无重大战略配售新股申购。2018年夏天认购了战略配售基金的投资者现在可能有些失望，传说中的ADR也不见踪影，相关的中概股倒是在考虑回香港上市。

部分封闭基金折价率一览，图表来源：集思录

在科创封基中，剔除目前几乎是债基的华安科创混合，其他科创封基今年以来的投资收益率（以净值计）从8-35%不等。明明基金经理的投资能力与证券选择结构差异很大，但市场先生给科创封基（同样剔除华安科创）的折价率却都在13.7%-16.7%之间。业绩差异巨大，但折价率差异却甚微。

封闭基金因参与的投资者较少，部分封闭基金的定价确实不太公允。

（四）现金管理工具周报