虽然当下各行各业仍未完全恢复生机，但4月可谓是券商行业的“大好日子”。根据华西证券研究数据，4月上市券商净利润单月环比升39%；1-4月净利润累计同比升12%，年化ROE（母公司口径）达到8.97%，股债市场均表现较好带来自营收入的增加是主因。
各位是否嗅到了一丝丝“机会”的味道？先别急，“上车”之前得先做好路线规划。由于券商行业本身同质化现象还是比较重，因此我们也无需纠结于个股的选择，选择指数型的ETF进行投资，能够更为有效地分散风险。
目前A股上，有产品跟踪的主流券商行业指数主要有两只，一只是中证指数公司编制的证券公司（399975），另一只是国证指数公司编制的证券龙头（399437）。两者成份股都皆为券商公司，但在选股条件和覆盖面上又略有不同。
那么，两只指数到底各有有什么特色呢？不妨来先对比一番。
一、“全才”or“专精”
如果说股票如马，那么指数就宛如一位伯乐，如何“相马”很大程度上就决定了指数的增长是否强势。因此，指数如何选择一家好公司成为其重中之重。
首先，证券公司（399975）其实是中证全指下的一个行业细分指数，其选股样本空间是中证全指指数样本股；即全部A股股票中剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票，本身就具有较高的市场代表性；然后将样本空间股票按中证行业分类方法分类；如果行业内股票数量少于或等于 50 只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股；如果多于 50 只，则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值等指标进行排序选取，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市值占比达到98%以后的股票。
按照目前中证行业的分类方法，券商行业一共有44只券商公司，其全部即为证券公司（399975）的成份股了。可以说，证券公司（399975）对成份股的选取是一种“大而全”的覆盖方式。
而证券龙头（399437）指如其名，相比上者其选股要更为集中。在经过业务排名和近6个月的日均总市值等指标的筛选后，选取前25只券商公司组成成份股。简单点来说，就是“小而精”。
可以看出，相比于券商龙头，证券公司的对券商的覆盖面要更大，除了前十大龙头，一些中小型的证券也有囊括。“全才”的好处自然是覆盖面更广，风险更为分散；而“专精”的优点则是更多地享受头部企业的红利。
二、选“大”的还是选“全”的？
证券公司的业务，主要分为经纪业务、投行业务、资管业务和自营业务等。这几项业务都与股市的波动有密切关系，比如股市不好的时候，自营业务收入也很难有起色，经纪业务的佣金收入就更是不会太多。而股市的波动本身也具有周期性，这就导致了证券公司股票具有周期性、高弹性的特点，正是“周期之王”。
如果从这个角度来说，覆盖面更广证券公司要更有优势，“更全”的成份股使其面对波动会更有优势。
另一个方面，正如上文所说，券商公司一个重要的问题是同质化较为严重，几家头部券商无论是产品、服务、研究还是市场占比，都往往相差无几。譬如头部的中信、广发、招商，其推出的主流宽基产品重复度都较高。
虽然在头部券商的挤压之下，一些中小券商的生存日益困难，但5月22日，证监会对《证券公司分类监管规定》相关条款进行了修改，包括优化市场竞争力评价指标、资本充足与风险管理能力加分指标、完善风险管理能力评价指标与标准等。
总的来说，就是不再以“头部”为主，而更强调“专业化”，鼓励券商发展财富管理、主动资管、机构经纪和并购业务，引导行业差异化发展。过去遍地“沪深300ETF”等宽基产品的格局也许在不久就会得到改变，市场上的投资产品会更加多样化。
而且由于如总营业收入指标、净资本绝对值指标等的取消，中小券商在多项指标上的劣势地位有所缓解，而差异化恰恰又是中小券商的优势——运作机制灵活、包袱轻、成本控制容易，区位优势都会成为中小券商的发力点。
实际上，4月的业绩似乎也预演了这一点，业绩排名前者不乏中小型券商。如累计净利润同比增速前3是华鑫证券（+1885%）、华林证券(+81%)、国海证券（+81%）；1-4月年化ROE前3为中信建投证券（15.57%）、红塔证券（15.28%）、国信证券（12.53%）。其中红塔证券是2019年7月才正式上市，但在今年4月份业绩有不错的表现，实现营收3.75亿元，环比增长1559.92%，是当月券商营收的最高增长幅度；实现净利润约2.12亿元，环比增长586.79%。公司位列4月券商业绩榜第18位。
而从涨跌幅来看，今年以来证券公司（399975）的整体表现也略优于证券龙头（399437）。而究其原因，可能也与今年中小券商的表现出众有关。据Wind数据显示，截至5月28日，今年券商行业涨幅前三的个股：越秀金控、红塔证券、华鑫股份，清一色是中小券商。
今年以来券商行业涨幅TOP 3
来源：Wind，截至2020.5.28
未来随着创业板注册制和新三板精选层化，中小券商投行业务的机会会越来越多。因此，以未来的视角来看，囊括一众中小券商的证券公司或许更有潜力。
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