【华泰金工林晓明团队】金融板块资金流入，风格或将切换 —— 每周观点20200531

原创华泰金融工程华泰金融工程

林晓明 S0570516010001 研究员

李聪 S0570519080001 研究员

王佳星 S0570119090074 联系人

报告发布时间：2020年5月31日

摘要

近期进攻资产持续上涨，消费板块占优，金融和周期股涨幅提高

近期国内进攻资产表现整体优于防守资产，市场继续保持企稳状态：主要股票指数本季度以来一直保持上涨；南华金属和工业品指数本季度上涨幅度超过10%；近一月1年期国债到期收益率增加45BP。市场风格方面，年初至今主要是成长和消费板块占优，近一月成长股表现下滑，周期和金融股涨幅逐渐增加。从上周市场表现来看，周期中游和大金融板块的收益开始超过成长板块。我们认为随着基钦周期上行趋势逐渐明朗以及宏观经济继续修复，在大类资产方面，进攻资产表现会优于防守资产；在市场风格方面，周期和金融股的业绩弹性更大，配置价值或将逐渐凸显。

近期金融板块资金流向出现异动，或预示着市场风格正在悄然切换

近期我们观察到市场资金流向出现异动，特别金融板块出现ETF资金和北向资金持续流入的现象，或预示着市场风格在悄然切换。从场内ETF资金流向统计来看，五月份证券板块ETF净流入33.86亿，超出其他板块；与4月30日相比，证券板块ETF规模占比提高了2.66%。从北向资金流向来看，最新一周净流入排名前三位的行业分别是：医药生物、非银行金融、银行，大金融板块的关注度整体有所提升。在基钦周期上行的状态下，随着疫情的短期冲击逐渐减弱，金融和周期板块长期投资机会或将逐渐凸显，后市值得继续关注。

行业景气度跟踪：推荐农林牧渔、国防军工、电新、电子和综合行业

我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年5月29日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、国防军工、电力设备及新能源、电子、综合。

行业拥挤度跟踪：上周煤炭、电新和医药行业出现拥挤

我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市窄幅震荡，部分行业指数出现量价背离，煤炭、电力设备及新能源以及医药行业出现拥挤。这三个行业近期成交量和收盘价相关系数（或是换手率和收盘价相关系数）处于历史低位，量价关系出现背离，存在交易过热风险。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

近期进攻资产持续上涨，消费板块占优，金融和周期股涨幅提高

近期国内进攻资产表现整体优于防守资产，市场继续保持企稳状态：股票方面，主要股票指数本季度以来一直保持上涨，小盘股指略优于大盘股；商品方面，主要大宗商品价格指数上涨，南华金属和工业品指数本季度上涨幅度超过10%；债券方面，近一月中债国债到期收益率不断上涨，1年期国债到期收益率增加45.45BP。

市场风格方面，年初至今主要是成长和消费板块占优。近一月成长股表现减弱，周期和金融股涨幅逐渐增加。从上周市场来看，除了消费板块一枝独秀外（4.21%），周期中游（2.24%）和大金融（1.36%）板块的收益也明显超过了成长板块（0.45%）。我们认为随着基钦周期上行趋势逐渐明朗以及宏观经济进一步修复，周期和金融股的业绩弹性更大，配置价值或将逐渐凸显。近期我们观察到市场资金流向出现异动，特别金融板块出现ETF资金和北向资金较多流入的现象，或预示着市场风格在悄然切换，后文将对此进行展开分析。

近一个月证券、医药和消费板块ETF资金流入较多

从场内ETF资金流向统计来看，近期市场关注度有所变化。今年一、二月份TMT板块ETF资金流入幅度比较大，两个月期间流入200多亿元，TMT板块的ETF规模在全市场占比也从10%提高到30%。从三月份开始，TMT板块热度下降，消费和证券板块ETF规模占比不断提升。

从最新一月各板块资金流向来看，市场对金融和消费板块更加青睐：五月份资金流入最多的板块是证券（33.86亿元），其次是消费（5.81亿元）和医药（4.87亿元）；TMT板块资金净流出最多（18.62亿元）；周期和银行地产变化较小。与4月30日相比，证券板块ETF规模占比提高2.66%，超出其他板块，而TMT板块规模缩小了2.27%。

北向资金持续净流入，消费和金融行业关注度提高

北向资金连续两个月保持净流入，四月份净流入344.89亿元，五月份提高到556.35亿元。从行业偏好上来看，北向资金近两月比较青睐食品、医药等消费行业。最新一周的数据显示，北向资金对于金融行业配置有所增加，上周北向资金净流入排名前三位的行业分别是：医药生物（142.51亿元）、非银行金融（22.71亿元）、银行（18.50亿元）。

总体来看，最近两个月场内ETF和北向资金对金融板块的关注度有所提高，而TMT板块呈资金流出状态。在基钦周期上行的状态下，随着疫情的短期冲击逐渐减小，金融和周期板块长期投资机会或将逐渐凸显，金融板块资金流向的异动值得继续关注。

景气度跟踪：A股景气度处于底部，仅农林牧渔处于景气状态

在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年5月29日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、国防军工、电力设备及新能源、电子、综合。

行业拥挤度跟踪：上周煤炭、电新和医药三个行业出现拥挤

在前期报告《拥挤度指标在行业配置中的应用》（2020-02-09）中，我们从控制交易风险的角度出发，构建拥挤度指标对各行业的交易过热风险进行衡量。具体而言，我们以量价数据为基础构建六个单项行业拥挤度指标，并进一步合成复合指标。复合拥挤度指标大于零即可表明该行业处于拥挤状态。历史统计来看，出现拥挤信号的行业在未来一个月出现下跌可能性较大，建议降低仓位。

上周股市窄幅震荡，部分行业指数出现量价背离，煤炭、电力设备及新能源以及医药行业出现拥挤。这三个行业近期成交量和收盘价相关系数（或是换手率和收盘价相关系数）处于历史低位，量价关系出现背离，存在交易过热风险。

资产价格跟踪：上周全球主要股指上涨，A股消费占优

统计全球主要股票指数近期表现：1、国际市场上，世界各国股票指数普涨，MSCI发达市场（3.67%）指数上涨幅度大于MSCI新兴市场（2.77%），日经225（7.31%）和法国CAC40（5.64%）上涨幅度居前。2、上周A股主要指数全线上涨，板块层面消费板块涨幅幅最大（-5.06%）。

债券资产方面，国内主要债券指数上周继续回调，中债-新综合财富5-7年指数以及7-10年指数近一个月分别下跌1.41%和1.18%，1年期和5年期国债收益率上周上涨20.87和17.91BP。近一个月权益资产表现优于债权资产，随着基钦周期进一步上行，我们继续看好进攻资产的长期配置价值。

商品资产方面，上周主要商品价格上涨，南华工业品指数、金属指数上涨幅度高于南华商品指数、农产品和能化指数。原油涨幅较大，ICE布油上周上涨7.27%；LME铜、LME锌和LME铝上周上涨1.41%、0.08%和2.89%。贵金属价格平稳，伦敦银现上周上涨3.90%、伦敦金现下跌0.29%。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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林晓明

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