思考高瓴资本的投资逻辑之海螺水泥

高瓴资本进入一家龙头公司，一出手就是15亿人民币，这次建仓风格和他平常投资的风格不太一样，既不是高瓴最擅长的医疗行业的公司，也不是消费品公司，但是这家和他投资风格比较接近一点的是行业集中度都比较低，这家公司还有一个最大特点是 AH股两地上市，H股比A股反而更贵，这在这两地市场是非常罕见的，其中一家是宇宙金融公司--中国平安，一家就是中国水泥行业的龙头公司---海螺水泥。

根据我的观察，这次高瓴资本是首次在基建领域的水泥行业建仓，这次高瓴资本购买了 海螺水泥3732万股，建仓价格预估在40人民币左右，首次建仓市值在15亿人民币左右，名列机构股东第7名。

高瓴资本投资海螺水泥的逻辑是什么？为什么会在这时候进入一个新的领域？

投资逻辑分析：

竞争格局的变化，供给侧改革已经逐渐减弱了水泥行业的周期性，只要两大巨头中国建材和海螺水泥形成默契，不打价格战，就能共同维护目前良好的行业环境。

海螺水泥上市以来分红了316亿人民币给股东，这在A股市场，除了金融业的公司以外非常罕见，妥妥的是良心公司，按去年的股息率，可以达到百分之4. 海螺水泥如果稍微增加一些股息支付率（过往百分之30），海螺水泥就可以成为一个ROIC 百分之20 +股息率百分之5的生意。

海螺水泥H股市场价格比A股价格相比溢价，外资市场定价准确，A股还有打新红利和高估值红利，在未来成熟的A股市场, A股市场的海螺水泥的估值定价大概率和成熟市场接轨。

国内投资者把海螺水泥就按周期股进行定价的，高瓴资本很可能认为海螺水泥是一个公共事业股。

关于周期性

水泥这个行业有两个不同于其他周期股的特点。水泥这个行业有两个不同于其他周期股的特点。

第一，一般钢铁煤炭有色等典型周期股，其周期性都来源于上下游的库存，涨时囤货助涨，跌时出货助跌，可水泥产品因为保存期很短，企业基本上是零库存，现做现卖，再加上水泥是建筑原材料中价格比较低的，需求方对价格也不敏感。

所以水泥的周期性完全是被下游房地产基建行业传导的，而非库存引起。

第二，水泥也不适合远距离运输，因为货物价值太低，还抵不上运费。

这两个特点导致了水泥行业的集中度以前是非常之低的，每个地方都有自己的水泥厂。但是海螺水泥的出现彻底改变了水泥行业上面的两个特点。海螺水泥把传统水泥企业从采掘到成品的生产工艺，重新分解为两部分。一部分是半熟料的生产，集中于石灰料丰富的地区，以降低生产成本；另一半是水泥成品的生产，集中在经济发达的长三角和沿海地区，靠规模化来降低生产成本；中间靠长江水道的低运费来衔接。这个对行业的改造，使得水泥这个行业原本很分散的结构，出现了集中度提升的趋势，海螺水泥依靠企业兼并，迅速扩张，成本也随规模不断下降。

更重要的是，在增长逻辑，海螺水泥的周期性越来越不明显，出现了一些公用事业化的特点。

所以你看，集中度提升，加上远远低于周期性行业的低资产负债率，海外投资者一看，这哪里是什么周期股，这分明是一个需求稳定高增长的类公用事业啊，美股公用事业的市盈率就是15倍起步。

海螺水泥和全球水泥行业同行对比一下 ：

国际水泥龙头拉法基公司在伦敦上市股票，也在美股市场OTC PINK交易。

成熟市场给拉法基 12.93 PE的估值

再看拉法基的利润波动非常大，然而海螺水泥的利润增长非常稳定，分红也稳定，估值却更便宜。

高瓴资本在生物医疗，消费品，高端制造的投资都非常优秀，在新的领域，高瓴资本能否复制传奇，投资者拭目以待。

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