一封信、一篇文章、一个基金列表，让我看到三年前的自己

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（一）云中谁寄锦书来

前些日子收到了一位雪球读者朋友的来信，这位读者朋友表示，他的基金投资观受我的影响很大。但我提到过的两只基金——国泰中小盘成长与工银瑞信金融地产混合基金，在基金经理未发生更的情况下都表现欠佳。

本文共2700字，预估阅读时长5-6分钟

雪球读者朋友的来信

同时，他还表示自己观察到华夏海外收益债券与嘉实新兴市场A1债券业绩也表现不佳，在基金经理不变的情况下业绩大变脸。这位读者朋友的问题是如何看待上述现象和问题。

风险警示复制了指数型基金篇，所以里面还有点谬误

首先，尽管当时的文章进行了基金的历史业绩不代表预期回报的风险提示，尽管当时的文章中列举了十几只主动型基金，但我多少还是心怀歉意。随着自己的公众号读者迫近两万人，随着自己在雪球基金话题的影响力提升，我的任何发言都应该审慎和严谨。

（二）从三年前的旧文说起

关于基金投资，满打满算我只有5年的投资经验。小孩子学习走路，没有不摔跤的。投资之路的成长，也必然伴随着各种泥泞和坎坷。所以说，阅读小生的文章，受到我的影响，也是有风险的。投资领域中，德艺双馨的人并不在少数，我的观点大家不妨一笑置之，多学习经验丰富、德艺双馨的大咖。

近三年前的历史文章是这一篇：一轮牛熊之间的基金观察之主动型基金篇，这篇文章我在2017年9月26日搬运到了雪球，故而下文图表中的业绩统计起始点为2017年的9月26日而非8月22日。

大家读完这篇旧文可以发现，三年前自己的基金投资观还非常幼稚。全文在写主动型基金，但基本上是就优秀的历史业绩而论证优秀。现在文章写作中，必备的基金经理的投资理念、策略分析；基金的资产配置、证券投资集中度分析、基金长期投资的重仓股分析等要素压根不见踪影。

当时在进行列表中的基金选择时，基本上就是在晨星网数星星看参数，从三年、五年的双五星评级基金中，找寻夏普比率高、α系数高、最差三个月和六个月回撤小的基金。

（三）三年后的回眸

我今天还做了个统计，在合并了基金经理名下的基金后，当时的表格可压缩为15只基金。如果在2017年9月26日，等权买入这15只基金并选择红利再投资，那么到2020年5月18日投资结果又会如何呢？从统计表中我们又能看出些什么呢？

旧文提到的基金业绩统计

首先，对标沪深300全收益指数，在选中的15只基金中，只有杨飞经理的国泰中小盘成长混合基金跑输沪深300全收益指数，其他的基金则全体跑赢，跑赢沪深300全收益指数的幅度在4.58%-72.96%之间。可见，当时优秀的主动型基金在近三年的市场表现里分化还是挺大的。

其次，我们来看一下基金经理变动的情况。在这15只基金中，有5只基金发生了基金经理的更迭（不含增聘），占比33.3%。投资主动型基金的投资者要注意，基金经理离职始终是主动型基金投资的一大风险。

这15只基金涵盖了大中小型的多家基金公司。不足三年的时间，15只基金里已有5只基金的基金经理离职。根据晨星网提供的数据，我国公募基金经理的平均任职时间只有3年多一点。

第三，从评级的变动看，15只基金中国泰中小盘成长混合最为不幸，从三年五星评级降为一星，且跑输沪深300全收益指数。因为晨星网不再对灵活配置型基金进行评级，故而新华行业配置与益民服务领先就没了评级。但是从这两个基金的业绩，对比汇丰晋信大盘股票，我们也大致可以推测，这两个基金大概率都是四星评级，或新华行业三星、益民服务领先四星。

第四，如果进行等权投资，该基金组合的整体业绩依然十分出彩。组合等权平均回报率39.05%，相较沪深300全收益指数有31.29%的超额收益。自2017年9月26日至2020年5月18日，期间间隔2.644天，组合的年化收益率为13.28%，这个成绩还是令人很满意的。

第五，2017年的组合里我们见不到今日叱咤风云的科技、消费与医药医疗类投资的基金经理。为何？因为彼时相关的行业尚未风起，或只是像消费行业那样初起。故而，晨星三年与五年双五星的基金评级上根本见不到今日这些基金经理的身影。

万物有周期，再厉害的基金经理也会遇到投资的逆风期，也可能出现评级掉星星的问题，出现业绩均值回归的时候。主动型基金的投资历来不简单，走这条路的读者朋友一定要保持勤勉研究，一定要像星探一样，多去发掘候补的投资人才呀。

（四）实事求是与质疑精神

表中我列举的基金中，交银基金的何帅和沈楠一直把优秀的业绩延续到了今日，雷鸣、陈一峰、王延飞三位偏向价值蓝筹的基金经理也把优秀的业绩延续了下来。

我希望在基金投资研究中，要秉承实事求是和全面认知探究的精神。不要因为一句主动型基金的业绩不可持续，就全盘否定主动型基金。也不要因为某一位投资大家欣赏什么或贬低什么，而不加思考地对那个行业、那个公司、那个基金全盘否定。

对于相当一部分主动型基金而言，其过往的业绩确实不可持续，那么有没有具有什么特点的主动型基金，其业绩大致能保持稳定的呢？我想进行了探究之后，还是能归纳和总结一些的。尽管这种认知还是模糊的正确，但总比不加思考全盘否定要好。

（五）其他的答疑

这位读者朋友谈到的国泰中小盘成长混合的回报不如意，其原因我在前几天的文章里已经提到了：公募基金的价值投机策略研究之二：收益与风险几何？没有阅读的但感兴趣的读者朋友可以再看看。

至于工银瑞信金融地产混合基金的表现不佳，我只能无奈地摇摇头。我认为工银瑞信金融地产混合在2019年与2020年以来的表现都很符合我的预期，作为行业主题投资基金，王君正与鄢耀经理以8-9成的股票仓位，持续跑赢了全指金融地产全收益指数。

工银金融地产混合的主动投资仍有优势

行业主题投资基金要承担行业的系统性风险，即当行业整体都表现不好的时候，再优秀的基金经理也等于巧妇难为无米之炊，只能是相较指数的跌幅小，不可能创造脱离行业和指数的投资成绩。

QDII债券型基金则是给我们上了一堂生动的风险教育课——没有完全搞懂和认识投资标的，不要随便买入。比投资标的本身更大的风险是我们无知的风险。

早在2018年时，便有读者朋友提醒我，QDII债券型基金很能涨，何不将其纳入自己的基金组合呢？我则坦言告知，我对美元债这类的资产认知尚不到位，且境外债券市场波动大，我担心风险事件下的均值回归。

半个月，跌去三年积累的涨幅

2018年过去了，2019年过去了，QDII债券型基金整体涨势喜人，我似有踏空牛市的感觉。但是2020年，自新冠肺炎疫情在海外爆发以来，QDII债券型基金短促大跌，不少基金一举抹平了近三年的涨幅，大多数基金单季度下跌超过10%，这对于投资债券型基金的投资者来说真是毁三观的事情，真是沉痛的打击。

求学之道无坦途，问艺之路无捷径。距离我第一次投资股票型基金马上就快有五年了，但我觉得自己对投资的认知尚处于小学的水平。日常的投资研究让我感到很快乐，每认知一只新基金，就像在真理的大海边捡拾到了美丽的贝壳。愿自己的认知与技艺日益精进，能为读者朋友带来一些思考和价值吧。

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