从行业结构变迁的角度看创业板投资价值
说到指数投资价值，大家一般会看PE\PB、估值分位数、ROE、PEG等指标来判断。很多人认为创业板是高估值和高波动，上证50的估值远低于创业板，因此更有投资价值。今天的文章我想从一个不同的角度（行业结构）来看待指数的投资价值。
一、从终局思维看各版块投资价值
请大家暂时不看估值，了解一下终局思维。
什么是终局思维？就是重点关注事物最终演变的结果，忽略中间变化的过程。
为什么要引入终局思维？因为有些事物的发展的过程非常复杂难以把握，但是发展的方向和结果却可以确定，那不如排除过程干扰，只看最终结果。
目前上证50的几大行业估值确实都比较低。以工商银行为例，PB只有0.71。但从终局的角度考虑，工商银行当前市值1.82万亿，在2019年全球市值排名里列第14位，已经是全球市值排名第一的银行。他还能继续大幅增长吗？难度有点大，别的不说，即使他净值回到1，那么市值就会变成2.56万亿，成为全球市值排名第十的公司。而且咱们国家类似工商银行的大银行还有4家，上市银行总共有38家。
类似的还有：
中国石油，全球市值第40，同类型企业排名第4；
贵州茅台，A股流通市值第一，全球市值第50，同类型企业全球排名第1；
中国移动，全球市值第35，同类型企业全球排名第3；
中信证券全球同类型企业排名第4；
伊利和蒙牛在全球同类型企业中排名第8 和第10
从终局的角度说，这些公司已经做到了全球一流，市值空间是不是不大了？上证50的增长空间是不是也不大了？他们的低估值有其合理性。
注：以上全球排名均为2019年数据，2019年市值排名：网页链接
另一方面，国家目前大力发展的行业：5G、芯片、半导体、新能源、软件、创新药、医疗、传媒，市值规模都还很小，在全球也排不上名。
三七互娱108+完美世界81=199亿美元 VS 暴雪561亿美元
恒生电子122+广联达88+用友网络117=327亿美元 VS 甲骨文1676亿美元
假设中国未来能追上美国（相信凭借我们的勤劳和智慧，应该能！），如果从终局的角度考虑，以上这些股票，咱不说超过他们，咱们努把力，市值达到他们的一半应该可以的吧？！那不管这些股票估值现在如何高，他们的市值增长潜力也是巨大的！
需要注意的是，运用终局概念投资个股，风险是很大的！因为我们不知道最终哪个企业会胜出，这时高估值就意味着高风险，市盈率变成市梦率。尤其是科技行业，变化很快，竞争激烈，一步走错企业可能就淘汰了，就像很多人都无法预料到诺基亚、HTC的溃败。
但是我们却更容易预测一个行业或一个板块的胜利，就像诺基亚的倒闭并不影响智能手机的发展，苹果、华为、小米站了起来；传统车企菲亚特和标致沦落到合并，特斯拉站了起来。因此，投资指数基金可以有效避免个股的风险，享受行业的增长。
说了这么多，再回到开头的问题——一个指数的投资价值是什么？估值等指标固然重要，但估值、PEG等因素都偏向短期，波动较大；ROE指标作用时间更长一些，但也会变化。如果从发展和终局的角度考虑，指数的行业前景和行业分布才是长期投资非常重要的因素，也是很难变化的因素。
指数并不是越悠久就越好，也不是估值越低就越好。纳斯达克100成立时间（1971年）晚于标普500指数（1923年），估值也一直高于标普500，表现却更好↓
是因为纳斯达克基本上只由医药、科技互联网、可选消费组成，有更符合经济发展方向的行业结构！标普500则包含了不少传统行业。
纳斯达克100行业结构↓
标普500行业结构↓
回到中国，下面是A股几个主要指数的行业分布情况
沪深300↓（主要权重为金融）
中证500↓（主要权重为周期）
恒生指数↓（主要权重为金融和互联网）
创业板↓（主要权重为医药和科技）
创业板的行业分布是最好的，不包含金融，较少有传统行业。主要行业如医药、科技、传媒等都是最符合国家未来重点发展方向的行业，有望成为中国的纳斯达克100。
二、创业板凝聚了行业结构变化的力量
下图可以看到，近十年我们A股的科技市值（黄色）占比随着产业结构升级的发展不断提高，不过占比依旧较低。
横向对比美股，我们的科技、消费行业市值占比还比他们低很多，而周期、金融行业市值占比却更高。
咱们的科技股估值也比他们更高↓从成长性的角度考虑，这个估值有其合理性，因为成长能不断消化估值，曾经招行、万科这些企业的估值也很高，万科pe最高也达到过40倍。
ROE这个指标稍微关键一些，下图为A股和美股的PB-ROE对比，A股科技板块的ROE显著低于美股↓考虑到我们的科技、医疗目前都处于大力研发阶段，资本开支较大，等我们以后站稳了脚跟，有了竞争优势，开支会缩减、成本会降低，ROE就会上来。
从净利润方面来看，我们经济被金融行业赚走了大块利润，科技行业的利润相比美股少的可怜↓
上面都是截止2018年的数据，2020年一季度，受疫情肆虐影响，中国各个行业营收利润大幅下降甚至亏损，唯有银行业出现全行业营收和利润增长，38家银行营收共增长7%，利润合计增长5%。
剔除金融板块，3069家公司营业收入增速为-12.31%，利润增速分别为-52.92%。创业板相对好一些，营业收入增速为-10.68%，归母净利润增速-27.74%，创业板指（剔除温氏）下降15.9%，创业板50下降0.8%，头部指数表现更好。
说好的银行业让利给实体经济呢？？？
下图是2019年上半年行业薪酬，银行人均工资最高，高于科技、医药等行业↓
请大家思考一个问题：一个理智的政府，未来会继续让金融行业赚走这么多利润吗？会让银行业工资最高吗？还是会鼓励科技行业发展、鼓励消费升级、发展医疗事业？答案不言而喻。
下图是美股两百年来行业结构变迁，曾经美国也是金融和交通占比巨大。近几十年通信、信息科技和医疗健康是增幅最大的行业！
所以，我要再次强调：估值重要，但是长期来看，行业趋势和行业空间才是更重要的事，创业板包含的行业都处于发展壮大的趋势中。
有些朋友可能会说，美股的变化是循序渐进的，A股也会循序渐进，不会那么快。我想说的是，中国过去几十年发展的速度是惊人的，十多年前还火热的五朵金花（银行、汽车、有色、钢铁、地产），现在不都凉凉了？而且在我们的体制下，很多行业的变化推进会比其他国家更快，比如供给侧改革、去杠杆等政策，就大幅改变了一些行业的格局。在目前美国围堵中国发展的情况下，我们更需要在高精尖新兴产业大力突破，行业变化速度可能会快到超越我们想象，投资时切不可刻舟求剑。
三、创业板的注册制好于科创板的注册制
好的行业结构固然重要，还需吐故纳新才能保持活力。过去A股核准制的背景下，很多新兴成长的领军企业无法在A股上市。市值最大的一批科技股：阿里巴巴、腾讯、京东、拼多多、美团、百度等都没有在A股上市。想象一下，如果这些企业都在创业板上市了，还会有人嫌弃创业板吗？
下图为2000年以来A股各行业IPO数量和金额占比
即使2010年经济转型加快，A股仍然是周期行业上市数量和金额占比较高，分别达46%、38%，而科技行业IPO数量和金额占比仅21%、15%（数据来源：荀玉根）。这是由于核准制对企业盈利要求较高，科技股由于前期投入较大，所以比较难符合上市条件。这使得A股原有的行业结构持续的僵化。
为了这种情况，政府推出了科创板，近期又批准了创业板注册制，就是为了改变A股科技股IPO难的问题，科技股在A股市值占比将提高，促进A股市场结构会更加合理。
创业板注册制明明是后来者，制度上也没有更多创新。为什么我说创业板注册制好于科创板呢？因为创业板是一个次新板块，原有的行业结构就已经很不错，注册制为创业板打开活水，锦上添花。科创板是一个新板块，目前只有100来家公司，行业结构严重偏科，也没有指数基金跟踪，波动性会比较大。此外，科创板的参与门槛也比创业板更高。
不过我们的退出机制还不够完善，一个市场必须要有进有出，才能保持持续的活力。2001年以来，A股退市数量不足100家，而纽交所的退市率达到6%，纳斯达克达到9%，东京交易所达到10%。我们还需加大退市力度！2019年以来，A股已经退市了20多家，算是个不错的改变吧。
南方创业板ETF，老牌基金公司的创业板指数基金，成立于2016年5月，场内：$创业板EF(SZ159948)$、场外：$南方创业板ETF联接(F002656)$，了解一下？
风险提示
创业板目前PE估值60倍，估值较高，投资者应注意估值、成长性与发展潜力的合理把握，耐心等待合理价格，理性投资。
如果考虑到A股、港股和中概股的整体的行业结构。我们中国所有上市公司的利润结构虽然不太均衡，金融占近一半（下图左）；但市值结构还算比较均衡（下图右），图片来源于高毅资产，时间2020.1。说明目前的股价已经反映了不少预期在内。
结语：今天的文章不是推荐大家现在去买创业板，只是从另外一个独特的视角去尝试观察指数的投资价值。如果对大家有帮助，恳请大家点赞评论转发三连，拜托啦！
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成文日期：2020.5.20
