分拆与解构，再看沪深300指数年度排名的领先与落后

原创 Alpha EncounterAlpha

2019年是主动型基金优势显著的一年，2020年以来A股出现了涨跌涨跌涨的震荡行情，主动型基金的优势就更加明显了。截止5月18日，沪深300ETF（510310）年内下跌3.9%。如果以此业绩来参加混合型基金的排名，那么在3729个混合型基金中，沪深300ETF的成绩只能排名倒数第161名。

本文2200字，预估阅读时长4-6分钟

沪深300指数的回报率不能说差

看到沪深300指数如此惨淡的成绩，不少投资者会认为主动型基金战胜沪深300指数是so easy的事情。但是从统计的数据看，沪深300指数长期的表现不算差，在部分年份里，主动型基金很难战胜沪深300指数，比如2014年和2017年。

那么，是什么原因造成的这种差异呢？

（一）指数一拆为十

我们把沪深300指数进行了拆解。根据中证指数公司的行业划分，像沪深300、中证500这样的宽基指数，它们的成分股都可以划分到10个子行业中，继而形成10个子行业指数。

这10个子行业是金融地产、主要消费、可选消费、医药、信息技术、工业、原材料、电信、公用事业、能源。

拆分10个行业指数来观察

从沪深300指数的行业构成来看，金融地产行业一家独大，占比34.27%，金融地产+主要消费+可选消费+医药+信息技术，这五大行业的总占比高达高达76.51%。可以说，沪深300指数的表现主要看这五大行业就可以了。

（二）从指数结构与行业涨幅看成绩

从2020年的情况看，金融地产行业年内下跌13.53%，是10大行业中除却能源行业表现最差的。所占权重最大的金融地产行业当年吃瘪，沪深300指数也就会表现不佳。

反之，如果年内金融地产行业大发，沪深300指数的成绩就会特别突出。最为典型的就是2014年，当年金融地产行业在降息周期的刺激下大涨，工业也在一带一路和国企改革的利好下大涨。

300金融地产指数在2014年四季度罕见上涨80.21%

2014年，沪深300ETF上涨54.38%，与之业绩相近的由曹名长经理管理的新华优选分红混合基金上涨56.99%，在611只混合型基金中，排名27，相比较之下，沪深300也一定是排名非常靠前的了。

沪深300指数在2017年的表现也十分突出，沪深300ETF2017年上涨23.77%，曹名长经理主管的两个基金，中欧丰泓沪港深混合A上涨21.94%，在混合型基金中排名336/2766，中欧价值发现混合A上涨26%，排名243/2766，当年沪深300ETF在混合型基金中的排名大致在前10-12%的区间。

从2017年的情况看，主要消费与可选消费涨势喜人，金融地产、医药、信息技术这三大核心行业也都表现得不错，五大核心行业没有分化，一起上涨，故而沪深300指数在2017年涨幅也很好。

从五大核心行业一起上涨来看，2019年沪深300ETF的表现也不差，是中等偏上的业绩。2019年沪深300ETF上涨38.71%，当年鹏扬景泰成长混合基金上涨36.38%，排名1195/3704，据此可推测，沪深300ETF在2019年的排名在混合型基金中能位列前30%附近。

从沪深300指数表现较好的2014、2017与2019年看，似乎都是上涨行情表现好。在普涨行情中，指数型基金仓位足，换手率低，因此优势性显著。这一条结论显然是符合大多数投资者对指数型基金的认知的，如果单论沪深300指数的年度排名，还有没有什么其他影响因素呢？

（三）警惕路径依赖

下列文字缺少数据的支持，一部分来自于我的投资体验和观察。谬误之处，还请各位高朋批评指正。

2017年沪深300指数排名领先，不少经验丰富的明星基金经理也未能跑赢沪深300，究其原因我认为是基金经理在投资时产生的路径依赖。这一点，恰恰是当前最值得关注的。

当前部分霸榜的晨星五星基金，感觉药酒与科技的味道很浓

在2013至2015年间，除了2014年的下半年传统的价值蓝筹占优势之外，其他绝大部分时间里中小创成长股风格占据绝对优势。2015年末的晨星网，三年与五年双五星评级的基金与当前相比有着很大的不同。彼时，一大批投资中小创成长风格股票的基金霸榜。

或许是中小创成长股的投资所带来了财富效应太过显著，不少基金经理在2016年至2017年的上半年依旧沉迷于这种投资风格。要知道，中小创成长风格的投资在2016与2017年中整体表现很差，2016年表现为回撤大，2017年表现为沪深300与上证50指数大涨时，中证500几乎全年不涨，创业板指反而逆市下跌约10%

当前业绩如日中天的基金经理们有没有形成一种路径依赖呢？我认为是存在路径依赖的。这种路径依赖主要表现为持仓结构中，对主要消费、信息技术、医疗创新药行业的高度依赖。尽管这三大行业当前处于高度景气的状态，但不可否认这些行业的估值偏高，一旦景气度回落，部分主动型基金未来是存在均值回归的可能的。

（四）主动基金投资要居安思危

尽管存在均值回归的可能，但从整体来看，相关主动型基金依然会在一个区间中极大跑赢沪深300、中证800等指数。仅从基金涨幅来进行评价，基金依然十分优秀，年化收益率喜人。但投资者却需要防范错误的时间来买入的问题。

为什么优秀的主动型基金从年化收益率等维度评价极其赚钱，但真正能赚到大钱的投资者似乎少之又少。其原因就是在于，投资者在错误的时间买入主动型基金，基金净值主升浪的大半段都吃不到，反而吃到了均值回归的行情。

主升浪与阶段性均值回归举例

对于长期投资者而言，因为先前已经有了超额收益和安全垫的积累，即便吃上了均值回归行情自己依然获利颇丰，但对于晚来的投资者而言，均值回归行情则是十分难熬的。

满招损，谦受益；胜不骄，败不馁。做人应该如此，做投资也应该如此。如果您持有的主动型基金目前收益率如日中天，那就应该多一份谨慎，那就应该更加充分地去了解基金经理的投资理念与持仓结构。切莫忘乎所以，以为就此便可高枕无忧。

从排名和晨星的五星排行榜看，主动型基金真的是城头变幻大王旗。选择了主动型基金投资，持续的追踪与深度的研究就必不可少。

主动型基金投资，勿忘居安思危；宽基指数投资，勿忘否极泰来。

继续滑动看下一个