长信基金高远：立足基本面投资相信周期的力量

中国基金报

去年以来，“把握科技周期”成为投研报告的高频词。谁又能想到两三年前，许多科技成长股还遭到资金抛弃，一蹶不振。

价值投资大师霍华德·马克斯曾说，投资最关键的成功要素是对内在价值有卓越的洞察力，能够跳开周期观察周期，正是这一点给予极少数人持续战胜市场的能力。作为A股最不拥挤的“赛道”，基于基本面的价值投资可以帮助投资者打破偏见，做出正确的投资选择。

研究精选把握“周期”

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提出，多数事物都是有周期性的，且周期永远不会停止。比如：企业会在周期上行时期待美好未来，从而扩充设备和存货；当经济转而向下时，一切都将变得不堪重负，资本提供者会在经济繁荣期过于慷慨，以低息贷款纵容信贷膨胀，当事态不妙时，他们又把缰绳收得太紧。

从中期的角度看，万物皆周期，所有的行业都会经历预期从过低到过高，预期过高之后不达预期的过程。而股票一旦不达预期，股价容易出现逆转，调整幅度可能会很深。面对调整，价值投资者会观察那些预示变化的因素，并在好企业价格变得越来越便宜的时候买入，然后等待周期的回归。

如何观察呢？首先，投资者对宏观基本面要有一个基本判断，抓住主要矛盾，同时需要详细的中观行业和微观公司的数据来印证，才能有效提高胜率；其次，在行业配置方面， PB-ROE体系长期看有效，但是景气度或者说ROE趋势较难判断，尤其是中期来看（几个季度甚至跨年度）是否呈向上趋势，这比估值是否便宜更加重要；最后，个股选择上，要对公司进行深入研究，对公司长期竞争力和现金流要更加重视。

克服偏见 逆向投资

和普通投资人一样，价值投资者也不知道未来究竟会怎样，但是价值投资者对未来趋势的理解超过一般投资人。经验丰富的价值投资者会认识到周期的持续性，并基于基本面的分析，力图在市场较少给予关注的时候，前瞻性地发掘其中的投资机会，着力聚焦景气度向上的行业。

任何行业都会有好的时候也会有不好的时候，投资者需要打破偏见，跟踪行业是否出现了基本面的变化。例如：2016年不少成长股被市场所抛弃，但部分真正的成长股，其估值与业绩已经较为匹配。即便是一个公认的“屌丝”行业，也不乏投资机会。积极地进行逆向投资，等到周期回归的时候，获取足够大的超额收益。

因此，对股价偏离价值时选择观望，能有效避免高位站岗，虽然会错过一些趋势性机会，但追涨杀跌只会在泡沫化行情中迷失自我。慢就是快，坚定自己的投资框架，基于风险收益比来进行投资标的选择，才是投资的大智慧，长期收益不会让人失望。

把握经济回归正常轨道的

投资机会

对于接下来的投资机会，从中期的角度看，万物皆周期，经济处于从失速到正常化的恢复通道当中，可选消费、内需科技、竞争格局好的周期品都有机会。另一方面，在经济回归正常化轨道之后，处于估值洼地的金融地产龙头，也会成为价值投资者的配置方向。

专栏链接