银华基金发起了创新药投资攻略征文活动，下面我来谈谈自己的一些看法。
投资创新药行业我觉得需要注意以下这些因素：一、研发实力是否强大，研发模式是否先进？研发投入大吗？二、资金实力是否强大。三、销售能力是否强大。四、公司估值是否已经反映研发管线的价值。我最看好恒瑞医药。理由：
一、1、研发实力强：经过多年的发展，恒瑞打造了一支拥有 3400 多人的研发团队，先后在连云港、 上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部，建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作 站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家“重大新药创制”专项孵化器基地，坚持每年投入销 售额 10%以上的研发资金。几年来，公司先后承担了 44 项“国家重大新药创制”专项项目、23 项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，先后申请了 874 项发明专利，其中 335 项国际 专利申请。创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞 马唑仑已获批上市。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每 1-2 年都有创 新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。
2、研发模式较先进：
恒瑞的创新模式从创新初期“me-too”、 “me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变，产生了具有 自主知识产权的抗体毒素融合物（ADC）技术平台，掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术， 在代表着全球医药产业发展方向的生物技术领域，公司搭建了一系列研发平台，并率先在国内申 请国际领先的抗体毒素偶联物 ADC 药物（生物导弹）。
3、研发投入大。累计研发投入 38.96 亿元，比上年增长 45.90%， 研发投入占销售收入的比重达到 16.73%。全部费用化。
4、主要研发管线布局较广，进展较快（创新药先上市的优势较大），以下是2019年报披露的主要研发项目：
可以看出在抗癌药方面恒瑞布局较多。
获得生产批文进展：（表格中第3和第6项是创新药，卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞 马唑仑）：
二、恒瑞资金实力强。2019 年，公司实现营业收入 232.89 亿元，比去年同期增长了 33.70%；归属于母公司所有者 的净利润 53.28 亿元，比去年同期增长了 31.05%。经营活动产生的现金流量净额38.16亿元，同比增长37.58%，还有理财产品和股票基金投资余额89.26亿元。公司资金实力很强。恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖 了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产 品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。这些业务赚钱能力很强，恒瑞多年roe保持在20%以上，上市以来一直未再股权融资，一直现金分红。
三、恒瑞销售能力是强大。2019 年末在职销售人员 14686 人。人数规模在国内领先。公司秉持“以市场为导向，以客户为中心，合理配置资源”，围绕“专注始于分线，专业成 就未来”的销售理念，2018 年开始，建立产品线事业部制，在公司层面成立肿瘤事业部、影像事 2019 年年度报告 23 / 146 业部、综合产品和手术麻醉事业部，不断创新思路，完善人员组织构架，推进分线销售改革，转 变营销模式，逐步建立“四纵一横”的专业化营销体系。目前，公司已经构建了遍及全国的销售 网络，形成了专业、规范、有序、完善的销售体系；同时，公司立足于打造系统化、专业化的培 训体系，不断提升各部门人员的专业化水平，为做深做透市场、做大做强产品的销售目标夯实基基础。
四、公司估值是否已经反映研发管线的价值？恒瑞目前市盈率(动)：79.70。由于恒瑞的研发实力强大，研发管线布局较广，进展较快的行业龙头，值得长期看好，估值一直不便宜，只要恒瑞保持能持续领先研发出竞争力强的创新药，恒瑞就能持续看好。
风险提示：一、政策风险：随着药品审批标准提高，仿制药 一致性评价持续推进，带量采购逐步扩面，行业进入快速分化、结构升级，医药公司竞争激烈。恒瑞的仿制药也面临降价的风险。
二、创新药研发失败或落后的风险：创新药研发失败概率较高，研发周期长，竞争公司的研发进度可能更快，都会对公司造成风险。
三、市场竞争更加激烈：比如重磅产品pd-1有君实生物、信达生物等国内对手，还有实力强大的外国制药公司BMS和MSD.
四、恒瑞的创新药还没有达到first in class,后续的营收增长空间依赖于公司是否能持续进步，不断增强研发实力。
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本文是个人看法，不作为投资建议。$恒瑞医药(SH600276)$ $药明康德(SH603259)$ $创新药(SZ159992)$