公众号“基少成多”，投资路，一起富！
最近找基少咨询要不要换基金的人挺多，其中最大的一类困惑是，低估值的基金涨得太慢，要不要更换。
例如市盈率只有10倍出头的香港中小盘，对应的指数基金最近两年收益为-4.69%；市盈率只有7倍出头的中证红利，跟踪指数的某红利基金最近1年的涨幅为-6.32%。
我们都知道，企业的股价P=市盈率PEX每股收益EPS。股价也可以看成指数的点位，每股收益可以看成成份股的业绩。
低估值策略只把关注点放在了PE上，希望赚取估值波动提供的超额收益，本质上是希望割市场的韭菜。但是PE什么时候才会提供从低到高的波动呢？
此处分享下驱动估值波动的分析思路和估值的意义：
1.投资逻辑决定业绩预期。估值其实反映的是市场对未来的回报预期，或者说看法和眼光【术语为“投资逻辑”】，只有市场“看法”转变，使用新眼光审视时，估值才有机会转变。典型的是我国之前的芯片基本全部靠进口，每年的进口开支超过3000亿美元，国内的相关企业一直做不大。
当卡脖子事件出现后，市场预期这部分需求会转向国产替代，将这些进口额转换为相关企业的营业额，市场的预期发生了重大改变，造成当前的静态估值看似很高，动态估值实际很低。例如指纹识别芯片龙头汇顶科技2018年底的每股收益是1.63元，年底的市盈率为48.28倍，当年利润增速下降16.29%。这个估值水平看起来丝毫没有吸引力。但是，如果未来其业绩可以大幅改善1-2倍，这个估值可能非常具有吸引力。
2.业绩预期决定市场估值。随着时间的流失，如果企业的业绩预期逐步成为事实，那么其估值会不断变化。市场愿意为预期高增长的企业支付更高的当前估值【在业绩兑现时，未来估值不变或下降】。也只有业绩增长超预期的个股，才会享受更加快的上涨。2019年一季度，汇顶科技公司的利润同比增幅达到20.40倍【你没看错】，一下子打开了想象的空间，让当初令人眼晕的估值变得微不足道。该股在一季度上涨31.89%的基础上，继续狂飙。
3.估值相对位置决定安全性。估值的相对位置只能决定，如果企业或指数维持原来的业绩增速下的安全性如何。低估值只能说在业绩稳定的情况下风险较小，不是上涨的决定因素和必要条件。如果企业业绩增速下降，市场会进一步杀估值，出现“价值陷阱”——估值低->业绩差->股价跌。
在投资时，真正的大机会是“物美价廉”，即企业质地很好，市场投资逻辑发生变化，企业业绩开始逐步加速，但估值依然偏低。
次一级别的机会是“物美价适”，即公司质地好、业绩增速较快，但公司估值在合理范围内，仍可以赚取业绩增速带来的股价提升。
近年来，随着机构投资者占比的增多，镰刀越来越多，但韭菜越来越少，市场的整体定价区域理性，大家赚的钱主要来自企业业绩，依靠韭菜赚钱的单纯低估值策略威力大减。
例如2017年至2020年，沪深300指数的市盈率主要在10-13之间波动，极端疯狂的低估和高估都很难看到。此时对股价起决定作用的主要是公司业绩，对应EPS。
接着说上面的汇顶科技，2019年的股价上涨163%，但是公司业绩上涨了212%，从全年的时间看，大家没有赚到估值的钱，甚至业绩还将估值进一步拉低。反而是招商银行这类传统行业龙头，利润增长15.04%，股价却增长53.14%，估值出现了大幅提升。
由于投资逻辑何时改变、如何改变，一般人难以准确把握。比较稳妥的方式是，按照资产配置的思路，同时配置价值【估值低】和成长【增长快】的两类风格基金，可以各配置50%，然后在两者之间按季度或年度动态平衡，涨得太快就分步减下来，跌得多慢慢加上去，这样就可以做到稳健长赢了，坐享东南西北风。
目前中证红利、中证银行、地产等权、沪深300、家用电器等属于偏价值型的指数，而信息技术、中概互联、医疗保健、创业板等属于偏成长型的指数。主动型基金则需要根据持仓情况，进行具体判断。
这里顺便聊下估值很高的创业板。
创业板指数由100家流动性和市值靠前的个股编制而成，动态实时成份股的优胜劣汰。由于创业板上市门槛偏低，不少企业规模小，盈利能力偏弱，整体估值偏高。截至2020年5月15日，创业板指数的估值为59.58倍，显著高于沪深300指数的12.08倍。
在上一论的牛市（2013年-2015年）中，个人因担心其估值，只阶段性参与了部分行情，没想到该指数最大涨幅为5.9倍！而估值一直不高的沪深300指数最大涨幅仅为1.66倍，前者是后者的3倍还多。
在海外市场也存在类似的情况，例如2009年-2019年中，标普500指数上涨了2.58倍，同期成长性好的纳斯达克指数上涨了4.69倍，后者涨幅接近前者的两倍。
究其原因，创业板和纳斯达克这类指数，成份股主要是业绩增速较快的科技、生物医药等个股，能够提供更好的长期回报。
当前，国家大力推进经济创新发展，创业板这类指数中，与产业升级和新基建相关的成份股更多，受益更为明显。例如创业板的重仓股宁德时代会受益于新能源汽车的快速普及，迈瑞医疗、沃森生物、乐普医疗等会受益于医疗卫生投入支出的增加。
近期，创业板的注册制也提上日程，实施后，上市门槛降低，大量的创新企业有机会在创业板上市，叠加优胜劣汰的退市机制，一批更具更竞争的企业将脱颖而出，为指数上涨提供动力。
由于成长性指数的波动较大，较好的方式是与价值型指数混搭配置，或者逐步定投，在市场整体估值较高时推出。
如果使用50%的沪深300和50%的创业板混搭，每季度末调整，2012年至2020年5月15日，混搭组合的累计收益为138%，而单纯持有沪深300指数收益的只有67%，混搭组合将收益率提高了一倍，季度最大跌幅反而小幅下降，这是混搭带来的配置威力。
$创业板EF(SZ159948)$ $南方创业板ETF联接(F002656)$ $300ETF基金(SH510330)$