债市下跌，何去何从？（上篇）

原创 Alpha EncounterAlpha

自4月30日以来，国内的债券市场出现了显著回调，投资者无论是持有债券指数基金、普通纯债基金、抑或是短债基金都出现了不同程度的短暂下跌。

今天我们就来探究这四个问题。

（一）债市缘何回调？

话说天下大势，涨久必跌，跌久必涨。上涨与下跌是资本市场的普遍现象。在经济不够景气需要通过宽松的货币政策时，债市通常上涨。

4月29日以来，债市突然短促回落

为什么货币宽松，市场利率走低时债市要上涨呢？举个例子，一年前你买了一张面值为100元，期限为5年，年息为5%的国债19A。

一年后，市场利率水平大降，最新的5年期国债20A的年息只有2%了。这时，另一个投资者找到你，想从你手中买走你持有的国债19A。请问，你会以一年之前的买入价100元卖给他吗？

聪明的投资者很显然不会这样做，因为市场无风险利率的下降，现在花100元买5年期的国债20A，年息只有2%，相比之下，我手中年息5%的国债19A内在价格得到大幅提升。想从我手里买走年息5%的国债19A，我必然要加价卖给你。因市场无风险利率下降，由此便带来了存量债券的价格上涨。

亲爱的读者朋友们还可以再思考，如果你手中此时还有去年花100元买入的年息为7%的10年期国债19B和年息为3.5%的3年期国债19C。请问在交易市场上，国债19ABC三者的在无风险收益率下降后的涨幅高低是什么样的呢？预期债券牛市，应该买长期债券还是短期债券？预期债券熊市又该如何呢？

我们跳出例子，回到现实中。新冠肺炎疫情对2020年的经济会造成冲击，为了对冲经济下行，全球央行几乎都在实行货币宽松政策。在这样的背景下，债市提前反映了很多货币宽松和经济刺激政策的预期，这就有了2020年春季的债券牛市。

2020年以来，广发中债7-10年国开债指数短短四个月上涨6.28%

举个例子，在4月30日债市开启调整模式之前，广发中债7-10年国开债指数A上涨了足足6.28%。这是一种正常的现象吗？4个月上涨6.28%，按照这个速度，一年岂不是要上涨约18.84%。如果这是一种常态，那A股和房地产就都会让人感觉索然无味了。

很显然，这种上涨极大地透支了对未来的各种货币政策预期。而一旦现实与预期出现差异，债市的调整就在所难免了。

从4月底的情况来看，债市对经济以及新冠肺炎全球疫情的预期都太过悲观。4月份的金融数据好于预期，国内的复工复产都在有序进行，经济恢复的速度是超出了市场预期的。基于这种情况，债市先跌为敬，反映经济的恢复就不奇怪了。

（二）纯债投资的理性预期是什么？

受近因效应的影响，很多新手投资者误认为纯债基金一个季度上涨2-3%是一种常态，这显然是不正确的。我以成立时间较长的华夏亚债中国指数以及拿过晨星奖的易方达信用债债券为例来进行收益率的列举，大家就心里有数了。

华夏亚债中国指数A自成立来的收益率走势

华夏亚债中国指数A自2011年5月成立以来，9年的总收益率是45.23%，年化收益率约4.23%。

易方达信用债债券斩获了2017年的晨星奖，基金自2013年4月成立以来，基金经理胡剑先生就一直在岗。

晨星奖的2017年度获奖及提名名单

基金自成立以来6年的总收益率为44.93%，年化收益率约6.38%。虽然在优秀基金经理的主动管理下，易方达信用债的收益率较高，但这基本上也就是开放式纯债基金的年化收益率上限了。

易方达信用债债券A自成立来的收益率走势

我们可以展望的开放式纯债基金的长期投资收益率基本上是在4-6%之间，波段投资可展望至年化收益率6-8%之间。

2018年1月下旬是本轮债券牛市的起点

当然，如果您说自己能判断债市的牛熊，精准抄底和精准逃顶，2018年1月至今投资中债7-10年国开债指数年化收益率能接近年化10%。但熊市精准抄底，牛市精准逃顶的投资者，我们似乎只有耳闻，但在江湖上几乎从未见过。股市如此，债市难道不是如此吗？

囿于篇幅和时间，剩下的两部分内容我们明日再聊。

未完待续……

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