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美国ETF的资金净流入规模增速也十分明显。2008年ETF资金净流入水平首次超过长期共同基金,并在以后十年中长期呈现净流入状态。
2019年,《华尔街日报》援引Morningstar Direct的数据称:
2018年9月到2019年1月期间,ETF成为最流行的被动投资工具,共净流入了2030亿美元资金,被动管理的共同基金净流入1670亿美元,而主动管理的共同基金净流出了近3700亿美元。
由于交易所交易型基金ETF比单一股票或债券的流动性都大,很多主动管理类的基金经理也在转向这一工具。
02反观中国被动投资的大有可为
相对于美国被动投资的如日中天,中国的被动投资则起步较晚。
2002年11月,中国第一只指数基金——华安180指数增强型证券投资基金面世。随后,包括ETF、分级基金、LOF等被动性投资产品陆续诞生。
起步虽晚,但不影响速度飞快。
2013年,国内首只黄金ETF成立,而当2016年黄金价格大涨时,华安黄金ETF份额从年初的3.19亿份增长到24.09亿份,规模增长了655%。
而2019年7月,伴随着科创板的上市,科创板ETF几乎同步诞生。2020年以来,在A股的结构性行情中,科技板块热度持续,科创板ETF呈现持续发行热,普遍一日售罄。
从这两个例子可以看出,ETF等被动投资产品已经日益成为投资者抓住市场热点的重要工具。
也正因为此,近五年我国被动投资基金规模的复合增长率达到21%,其中2019年单年规模翻番,步入发展的快车道。
不过,相比较全球市场,中国被动投资虽然发展迅速,但就存量规模而言尚有发展空间。
目前,中国被动投资的基金规模占各类基金产品的比例仅10%,和全球的20%相比仍有差距。
此外,国内主动股票型基金和偏股混合型基金在不同投资周期内超越市场(沪深300、中证500)的概率均高于美国市场。
03中国股市正在发生哪些变化?
在美国之后,欧洲的被动投资规模也正在快速增长。穆迪预测,到2025年,欧洲被动资产的比例将从2018年的14.5%上升到25%左右。
顺理成章的,不少机构开始预测,在不久的未来,中国的被动投资时代也即将到来。
事实上,这一趋势正在发生——在A股国际化进程加速的大背景下,中美股票定价差异正在逐渐减小。
对于传统的A股投资者而言,预期成长性是影响股票估值最重要的指标,但对于美股等海外成熟市场,股利分配率才是。
这一点,从北上资金持股组合可以更清楚地得到验证——相较国内资金,北上资金全部可投标的组合更偏向于红利股,而不是预期成长性的股票。
再比如,自2015年陆股通开通后,盈利因子收益提升明显,A股市场的投资风格已经在逐步转向高盈利风格。
我们判断,未来十年,中美股票定价差异的逐渐减小将吸引更多资金进入优质蓝筹股,由此带动A股形成慢牛行情。而在A股的慢牛行情下,Beta收益将显著提升,从而形成正向循环,推动中国被动投资进一步发展。
04指数化投资的下一个十年
事实上,除了被个人投资者热捧之外,全球机构投资者的长线大额资金也正在加速流入指数型投资产品之中。
如Bridgewater的持仓便主要以被动产品为主,BlockRock的iShares Core Allocation基金则完全以ETF为配置标的。
而在国内,公募基金领域内的FOF基金已经在积极配置ETF等被动产品
被动产品之所以能成为资产配置策略的主要投资工具,主要有以下几个原因: 第一,被动产品的底层资产种类丰富,包含股票、债券、商品等各种大类资产,为投资者实现基于多种大类资产的资产配置策略提供了可行性。
第二,被动产品具有透明、清晰的行业特征与风格特征,投资者可以通过被动产品实现较为精确的组合行业、风格配置比例。
第三,被动产品由于规模较大以及ETF的AP制度等原因,具有较高的流动性。以被动产品为配置工具有利于养老金等达到监管方所提出的流动性要求标准,使其可以应对赎回需求。
我们预计,未来国内资产配置策略相关产品的规模壮大将进一步提升被动产品的基金规模,养老金、FOF将会从需求端大大推进指数投资的发展。
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