【501090】消费复苏·指选龙头！
投资要点
复盘海外：调味品龙头攻守兼备，估值中枢偏高显实力。在牛市上涨期，龟甲万与味好美皆显示出较好的进攻性，抬升估值；市场环境低迷时，均体现出较好的防御性，仍呈现14-117%超额收益，估值中枢易上难下。复盘龙头龟甲万来看，酱油制品内需趋稳下，龟甲万通过业务多元化+海外扩张来驱动业绩增长，目前公司已涉足微生物医药、酒业、番茄及豆乳制品，海外业务占比约60%。龟甲万估值区间从早年的15-25X，一路提升至30-50X，从基本面看，调味品龙头每一阶段估值溢价率的提升都来源于市场对龙头突出的竞争壁垒的认识、对公司业绩增长确定性的认可；从资金面看，外资对龟甲万的持股比例持续上升，进一步强化市场对龙头确定性给予溢价的投资风格。
回望海天：以确定性为标杆，调味品板块估值之锚。2019年国内调味品龙头海天味业实现营收近200亿元，同比+16.22%。公司管理机制、渠道控制力业内领先，保证了业绩的成长性和稳定性，截至19年公司经销商数量5806家，销售网络已100%覆盖地级及以上城市，90%的内陆省份销售过亿。2019H1，上证指数涨幅达23%，海天味业涨幅达62%，超额收益39%，估值攀升至60倍以上。因基本面强劲，大盘回调下，估值亦呈现易上难下的趋势。疫情发生后，2月餐饮消费几乎停滞，3月也仍在爬坡恢复中，但Q1海天实现收入增长7%，业绩增长9%，大幅跑赢行业，显示出了龙头确定性，这主要来源于1）品牌力领先，客群从B端向C端有效转化；2）渠道管理能力强，积极的风险应对。市场对后续调味品行业头部集中趋势继续看好，海天估值一度超过60X。
展望2020，不确定下的确定。CPI高位助力提价。复盘看，17年至今食品指数与CPI走势逐步趋同，市场对食品板块尤其是必选消费提价预期高涨，相应食品板块估值得到提升。今年来猪价高位下，CPI持续走高，预计全年前高后低，CPI增速超过3%，利好食饮板块个股表现，20年存在一定的市场环境担忧或影响提价节奏，但促使21年提价预期进一步强化。疫情催化龙头集中，头部厂商具有更强的风险应对能力，危中反而生机，已经为疫后快速回补和顺势抢占份额埋下伏笔。资金面看，外资持续流入给予溢价。
投资建议：海天自上市以来，估值区间从上市以来的30-40X抬升至目前的50-60X，市场对海天的认知逐步演变为确定性增长的全国调味品平台。而海天估值的提升背后也代表着市场对龙头确定性的肯定，由此，食品饮料板块估值也迎来中枢抬升。对食品板块而言，必选属性强，短期具备韧性，长期格局为王。在疫情以来，市场对龙头集中趋势进一步强化，龙头有能力抢占份额，呈现不确定中的确定。继续关注 Q1疫情受益标的的补库存效应延续+龙头持续增长的确定性。
风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动。
（文章来源：东吴研究所 分析师 杨默曦、马莉）
【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】
（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头
指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090 /C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。
数据来源：Wind，截至2020.5.08
（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃
股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有4只在2020年创了股价历史新高，前十大成份股权重79.57%，2019年以来平均涨幅高达60.62%。
数据来源：Wind，截至2020.5.08
注：标红个股为4只在2020年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股
（三）龙头优势显著，业绩确定性更强
1. 近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）
2. 业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。
3. 居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。
4. 城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。
5. 消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。
（四）中证消费龙头指数长期表现优异
消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年5月8日，其累计收益率高达1296.12%，而同期内地消费指数收益率为910.95%，中证500收益率为450.77%，沪深300收益率为294.79%，上证50收益率为240.59%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。
数据来源：Wind，2004.12.31-2020.5.08
缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年5月8日，消费龙头指数累计收益率高达135.46%，而同期内地消费指数收益率为101.29%，沪深300收益率为12.17%，上证50收益率为11.29%，中证500收益率为3.48%。
数据来源：Wind，2015.1.05-2020.5.08
（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值
自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金超1万亿元，持仓市值超过1.5万亿元，浮盈超5千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。
消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超4169亿元，市值权重占指数超79%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超55%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！
数据来源：Wind，截至2020.5.08
注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股
投资消费龙头LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：如何投资消费龙头LOF基金？
答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，基金代码为501090（A类份额）和009329（C类份额）。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。
消费龙头LOF基金的申赎和交易表：
Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？
截至2020.5.08，消费龙头LOF基金（501090）跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值为26.51倍，最新PB估值为4.23倍。
数据来源：Wind，2018.11.21-2020.5.08
Q4：消费龙头LOF基金A/C份额哪个费用更划算？
核心区别：消费龙头LOF基金A/C两类份额的管理费和托管费都一样，C份额不收申购费，更给力的是，持有7天及以上不收赎回费！年费方面，要比A份额多收每年0.25%的销售服务费，每日计提，按月支付。
上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。
Q5：消费龙头LOF为何是散户投资A股消费龙头股的好朋友？
指数化投资，为散户提供优质股票的上车机会↓↓↓
消费龙头LOF除了高ROE的特点，还存在高股价的特点，而对于散户投资者来说，低股价由于低投资门槛是具备吸引力的，资金需求量小、交易灵活。而消费龙头LOF的龙头个股往往价格不低，五粮液、欧派家居、海天味业这些消费行业头部股票都是跨过百元的“大户”，一手投资即过万，而A股酒王贵州茅台的股价更是迈入千元“大户”行列，单手资金不下10万，既不利于分散化投资和定期投资，也难以进行调仓择时。交易门槛达不到，上车谈何容易?
表：消费龙头LOF成份股的高股价形成交易门槛
数据来源：Wind，2020.5.08
消费龙头LOF为股票投资者提供了出色的投资体验，二级市场交易操作与股票无异，且与股票交易佣金一致，免印花税。当前0.978元/股（2020.5.08）的价格一手也不超过100元，交易门槛低，便于定投。
指数化投资还免去了投资者费心费力的选股时间，认准消费龙头LOF，买A股大消费板块的龙头股，在不断的推陈纳新中，迎接未来的中国消费行业巨头。选择消费龙头LOF（501090），坚持指数化投资，用最低的研究门槛，最低的交易门槛，获得最优质的投资体验。
$消费龙头LOF(SH501090)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
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