【人民币投港股龙头】极简主义：香港大盘+香港中小！
来源：中国基金报
恒指5月4日暴跌超1000点，港股是低估值陷阱还是低估值馅饼？兴业证券全球首席策略分析师张忆东和兴证全球基金兴全沪港深基金拟任基金经理林翠萍于5月5日接受采访为投资者答疑解惑。
全球资本市场的巨震，美股市场的多次熔断，原油价格甚至出现负数……这场突如其来的新冠病毒疫情，让今年的投资者都在惊呼见证历史，而疫情对全球经济的冲击，也让各国央行纷纷出台了力度空前的量化宽松政策。
经济增速下滑的大背景下，伴随着可能较为充裕的流动性，全球资本开始寻找安全边际更高的低估值资产。港股作为全球资本市场的价值洼地，逐渐进入广大投资者的视野。4月底的数据显示，今年以来港股通南下资金已经突破2478亿港元。
那么这么多的「聪明钱」开始进入的港股市场到底是「低估值陷阱」还是「低估值陷饼」？港股市场在低估值的吸引力下会如何演绎？真正的投资机会又会诞生在哪些行业？普通投资者如何便捷地参与？
01海外反弹动能衰减 中长期看好中国优质资产
张忆东：今天跟大家分享的主题叫做“冬天的太阳”，主要是跟大家聊一聊港股投资策略。“冬天的太阳”是从长期和中短期两个维度对于港股的看法，太阳是长期的逻辑，太阳永远会高高升起，所以我们长期非常乐观。但是中短期依然是冬天，也就是说疫情引发的经济衰退乃至于新兴市场债务风险在未来半年内可能会影响市场，乃至于影响全球股市。
我今天从三个维度跟大家一一展开逻辑，最后会给出一个结论。先看中短期影响海外市场以及港股的主要矛盾，第二部分长期看港股的机遇。第三方面是投资策略。
未来半年维度，港股市场会受到风险偏好波动的影响，其中（短期）在二季度特别是4、5月份会受到政策刺激主导的全球风险偏好改善的正面影响。但是二季度末乃至于三季度，疫情引发的次生灾害，也就是经济衰退带来的新兴市场债务风险，可能会对全球市场形成冲击，不排除在三季度呈现二次探底的可能性。
3月23日美联储开始无限制QE之后，全球主要经济体，比如美国、欧洲、日本、中国大陆等，都陆续加码财政政策、货币政策的宽松来救助经济。整个4月份乃至于5月份复工复产，开始呈现出风险偏好的提升、估值的提升。以美国为例，3月底到4月份低点到高点三大指数最高涨幅超过30%，美股最新的估值又回到历史高位，标普500超过20倍市盈率，而且是未来12个月估值。在这种情况下，港股市场作为全球估值洼地，在风险偏好相对正面的状态下，港股市场是风险收益比非常好的资产。这是从短期维度来看。
中期维度而言，南半球的拉美、非洲以及靠近赤道的南亚、东南亚、中东、中亚等亚非拉国家对于疫情的防控检测能力很差，医疗资源也比较差。就像医学专家张文宏所说，疫情不是取决于防控最好的国家，而是取决于防控最差的国家。我们判断新兴市场的经济衰退是大概率甚至是必然事件，2008年、2018年乃至于80年代拉美金融危机那一幕很可能在未来半年内重演。
这些国家的经济结构比较单一，过度依赖于大宗商品，比如农业、矿产的出口，而疫情引发全球经济休克，需求萎缩，再加上新兴市场国家本身经济运行受到冲击。我们认为2008年、2018年以及80年代这些国家出现债务危机的一幕正在上演。“三部曲”现在已经进入第二部，一是新兴市场经常项目恶化，二是新兴市场汇率贬值且明显贬值，三是债务违约。阿根廷最近已经开始讲债务重组，我们看到了债务违约的信号，所以从半年维度来看，全球依然颇多动荡。
但是无论纵向还是横向来看，港股市场相对收益优势很明显，已经处于底部区域。我们开玩笑说是一种“鞭尸”的状态，死猪不怕开水烫，优质公司对于利空已经price in。
从中短期角度来说，由于全球市场依然有颇多不确定性，所以此时性价比高的资产才是值得我们长期拥有的资产。
对全球经济复苏非常乐观，看好科技创新、内需和制度红利“三驾马车”
看未来，看反弹时谁更有弹性。方法总比困难多，这次疫情引发的全球经济衰退也会随着疫情的可防可控，特别是疫苗的广泛应用而得到化解。根据我们了解到的情况，今年年内疫苗有望三期临床，2021年二季度末或三季度，北半球有望实现疫苗普及。到那个时候我们来想一想，这一轮政策宽松力度何其大，一旦经济、生活开始正常化，它所带来的需求是非常强劲的驱动，经济体如同人，当他萎靡不振时，你再给他吃补品，他还是萎靡不振，一旦身体康复，即使补药拿走还是会有时滞性，因此明年上半年乃至于2022、2023年，我们对于全球经济复苏非常乐观。
围绕这个逻辑，全球哪些地方能带来有效需求提升？无外乎是三个方面，一是科技，二是内需，三是制度红利。中国和美国依然是最有活力的两个经济体，相比较而言，美国的估值在历史高位，而香港市场和A股市场优质公司的估值在历史相对低位区间。
“三驾马车”：一是科技创新动能。随着“中国制造2025”的不断落实，体现在新基建方面，近期无论是政治局会议，还是部委对于科技基建的推动都非常明显，5G、半导体、人工智能、数据中心、数字信息化、云等将会在疫情后根本改变中国的经济运行方式，无论是办公，还是生产，抑或是消费，越来越实现科技化、在线化，科技赋能对于制造业、消费，特别是对于信息消费的动能非常巨大，未来可能有十倍甚至百倍的公司，中国在全球都是领先者，特别是5G带动的科技创新，中国是领先者。
二是内需。中国是世界第二大经济体，又是世界前两大内需市场，拉美、非洲等地的经济结构过于单一，而中国不同，2014年GDP贡献中，第三产业已超过第二产业，成为对GDP的主要贡献者，也是就业的主要容纳者。无论是必需品还是可选消费品，空间都非常广大，包括新能源车、食品饮料、纺织服装品牌化，特别是新型的跟服务相关的消费，空间会更大。
三是基于中国的制度红利，最需要提醒大家的就是4月9日国务院发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，除了讲到传统的土地资源、资本要素市场化改革，还包括科技要素市场、数据要素市场、科技转化以及知识产权，制度红利的释放是实实在在的，对未来中国的科技创新以及内需市场拓展，“三驾马车”是很好的三位一体。
我对中国最优秀的资产中长期非常看好。从2016年初我就在市场上率先提出核心资产这一理念，无论是A股还是港股，各个行业的龙头公司表现都非常好。过去四年我们的核心资产理念被市场验证了。未来三到五年也依然是核心资产，但核心资产的逻辑从做减法、供给侧改革、赢家通吃、胜者为王、强者恒强的逻辑，开始转为新“三驾马车”推动的有效的新经济增长点，受益于科技创新、内需扩张、制度红利，特别是要素市场化改革驱动的制度红利，机会更加广阔。
港股面临战略性投资机遇 重点关注三大方向
最后跟大家分享投资策略，一句话提纲挈领，博反弹是勇敢者的游戏，而长期布局核心资产是大智若愚真智慧者的机遇。我并不建议大家围绕着短期炒作，博反弹，因为A股，特别是港股目前肯定是长期战略性底部区域，但是由于Beta、由于海外风险依然有不确定性，这个时候抄底特别是追涨杀跌并不好。勇敢者首先要承受风险，如果你不能承受风险，就不要做博反弹的事。如果你能承受风险，也不意味着勇敢者就能赚钱，我说的是勇敢者的游戏，意思就是有可能最终只是上上下下，并不能赚到钱，因为Beta的不确定性很大，没有金刚钻就不要揽瓷器活，因为你要博反弹，又要择时，又要择股，有可能大盘你确认在低点，大盘反弹了，但你买的股票是个老千股、仙股，要退市了，最后跌70%、80%都有可能。所以在底部区域，建议围绕最优秀公司做大智若愚的“愚公”，立足于长线，找到最优秀的公司。从长期维度来说，香港市场在底部区域机会非常巨大，是战略性机遇。但短期从战术角度来说，有可能断手断脚，散户思维追涨杀跌往往是埋葬尸体先行者。
从长期视角来看，我们认为有三个方面可以积极布局：
一是高股息策略，而且是稳定的高股息策略，可控的、能持续分红的，特别是中国的国企金融、地产，它们比债券强太多了，股息率都在6%以上，PB是0.6倍，比高等级信用债、比可转债性价比更好，适合价值投资者，以两年为维度的中长期投资者买入大概率可以获得超额收益。比如你站在2008年底买美国最优秀的公司，或者站在2015年底买中国最优秀的白酒龙头、金融龙头，两年后可以翻很多倍。现在也是同样的状态，我们围绕传统行业的核心资产，以股息率作为策略，可以防守反击。
二是围绕着中国的消费成长，特别是最近受到海外疫情的影响，细分领域纺织服装、食品饮料、教育，特别是受到中概股监管政策的影响，导致估值比较舒服，这些可选消费品也有部分是必需消费品，性价比在全球都很舒服，比A股还要舒服得多。
三是科技成长股，香港市场有一批优秀的互联网巨头，未来有两个方面是非常确定的，一个方面是中概股回归。美国对于中概股的监管政策发生了变化，香港市场有望成为中国的新经济特别是互联网电商、5G应用等互联网巨头的聚集地。另一个方面是生物科技，有望在香港市场成为牛股。目前全球充满着不确定，最坏的时间又是最好的机遇，真正有智慧的人长期布局港股的时机就在现在。
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【华宝香港大盘（501301）| 港股核心蓝筹风向标，重仓腾讯等25只中资龙头股】
华宝香港大盘（501301）是一只指数LOF基金，紧密跟踪恒生中国（香港上市）25指数。· 方向明确。有利于投资者把握板块投资机会，而且该基金不低于95%的基金资产投资于标的指数成份股和备选成份股，实现对目标指数的紧密跟踪。
1、25巨头齐上阵，演绎港股中资大盘最强音：香港大盘标的指数——恒生中国（香港上市）25指数（以下简称恒生中国25指数）由港股上市的市值最大的前25只中资股组成，成份股覆盖H股、红筹股及其他香港上市中资民营股，全面覆盖了港股中资股成份类别。H股中包含金融巨擘中国平安、中农工建四大国有银行，“两桶油”中国石油化工股份、中国石油股份等；红筹股有中国移动、中国联通、中国海洋石油等；中资民营股则包括腾讯控股、舜宇光学科技、房地产三巨头恒融碧等，成了一幅完美的港股中资大盘股投资拼图。
数据来源：恒生指数官网，截至2020年2月
2、估值洼地重现，便宜有实力性价比高：港股估值具有吸引力，当前港股的长期投资机会，最重要的一点是估值。截至2020年4月2日，恒生中国25指数的市盈率为7.65倍，对应历史百分位为6.90%，市净率0.88倍，对应历史百分位为0.77%，处于近10年以来底部区域，长期配置价值凸显！
恒生中国25指数近十年PE走势：
恒生中国25指数近十年PB走势：
（数据来源：Wind；截止日期：2020年3月31日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
此外，沪深AH溢价股指数持续高位，对于在AH两地上市的企业而言，港股股价折价明显，投资性价比同样十分显著！
3、长期回报稳健：同为港股中资大盘股代表指数，相比于恒生指数、恒生中国企业指数，华宝香港大盘（501301）标的指数（恒生中国25指数）的龙头成份股更加集中，指数表现短中长回报更优！回顾过去6年分年度回报，华宝香港大盘标的指数（恒生中国25指数）的累计回报大幅跑赢了恒生国企指数。
数据来源：Wind，截至2019.12.31
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重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
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