来源：炮霸707（微信）
昨天试着发了篇付费文章，没想到大家这么支持，感谢读者们的厚爱，本炮霸将再接再厉。今天本炮霸来聊聊一些与巴基斯坦军购VT-4坦克相关的事情。
在本月初，互联网上流传着一则关于巴基斯坦从塞尔维亚购买280多辆T-55坦克的消息。很多人据此认为目前巴基斯坦因为没钱，只能买一些老旧坦克充数。因为购买的是T-55非中国59/69系列坦克，从而进一步推测巴国是不是和中国发生了什么嫌隙……
为此本炮霸特地翻了一遍相关英文网站，发现此事的新闻报道，大多语焉不详。其源头来自于保加利亚论坛上的一条小道消息，一位“消息灵通人士”在保加利亚的论坛上发布了一则塞尔维亚向巴基斯坦出口T-55坦克的消息。在没有任何来自塞尔维亚和巴基斯坦信息的佐证之下，这条小道消息就变成了一则大新闻。
其实塞尔维亚向巴基斯坦出口T-55的新闻，早在2015年就发生过一次。当时的报道是一名塞尔维亚军方消息人士向外界透露塞巴双方在贝尔格莱德防务展期间达成协议购买282辆二手的T-55坦克，并由塞尔维亚进行升级。当时就有很多人认为这是不实的假消息，因为巴基斯坦军方拥有相当的坦克改进升级能力，并且在巴军的武器库中尚有大量等待升级的59/69坦克。购买与自身59/69坦克技术状态差别较大的T-55坦克，而且还得由塞尔维亚进行升级这不是多此一举么？对此也有人说这批坦克是给巴基斯坦准军事部队边境军团的，因为完全独立于巴基斯坦陆军，所以来自不同体系的两种装备并不妨碍其使用。
在此后的几年中，并未见到塞尔维亚向巴基斯坦交付这批坦克。并且塞尔维亚分别向利比亚和伊拉克各出口了30辆T-55坦克，目前已经没有足够数量的T-55坦克向巴基斯坦出口了。
综上所述，这个塞尔维亚向巴基斯坦出口T-55坦克的事情是一则不折不扣的假新闻。之所以会出现这样一则假新闻，从侧面反映出目前人们对巴基斯坦安全形势的一些担忧。
在过去我们老拿巴基斯坦的坦克部队去嘲笑印度，但事实上印巴坦克力量对比的天平正在向印度一方倾斜。因为在2019年11月，印度与俄罗斯达成协议将购买464辆T-90MS坦克。在不久的未来，这批T-90MS坦克将会被布置到印巴边境。在过去，哈立德主战坦克和T-80UD对T-90S和阿琼，85-IIAP和阿扎拉坦克（59/69改）对T-72M，两边一一对位，看着还是比较和谐的。然而T-90MS的出现，打破了这种对位的关系。相较于2000年水平的哈利德坦克，T-90MS的性能还是要稍微高出那么一些的。为了应对T-90MS的威胁，巴基斯坦很早就做了规划即短期采购VT-4&堡垒的胜出者，远期自研哈立德II坦克。可惜计划赶不上变化，VT-4&堡垒的竞标一轮接着一轮，哈立德II坦克的研制又长又慢……人家T-90MS马上就要堵在家门口了，巴基斯坦不赶紧买VT-4改还能闹哪样呢？
除了T-90MS的威胁，巴基斯坦的坦克部队还有一个隐忧。巴基斯坦坦克部队的中坚无外乎300多辆T-80UD和300多辆哈立德，而这两种坦克都使用了来自乌克兰的动力系统。如果未来乌克兰局势进一步恶化，哈尔科夫和马雷舍夫很可能连稳定的生产供货都难以保证。如果没有了来自乌克兰的支持，那些使用乌克兰动力系统的巴基斯坦坦克又该怎么办呢？先前计划在2020年与乌克兰进行合作，实现6TD发动机的本地组装。然而这个计划还没等展开，疫情以及一系列状况已接踵而至，该计划已经大概率拖延了。为今之计，只有紧密的加强与中国的合作关系这一条路可选了。
在过去本炮霸曾和大家一样担心巴基斯坦没钱买VT-4坦克，但在认真梳理巴基斯坦与海湾国家之间的关系之后不难发现。其实巴基斯坦财政状况如何，历来和巴基斯坦有没有钱买武器没什么太大的关联。海湾国家需要一个强大的巴基斯坦来平衡本地区的地缘，而巴基斯坦需要海湾国家的经济支持来维持国家的运转。如果巴基斯坦的形势危急，那么自然会有一大票海湾国家站出来为其买单的。
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2020年3月是全球金融市场最波动的一个月，美股市场22个交易日非暴涨即暴跌。受外围疫情冲击影响，市场对经济前景的担忧加深，政府和民众愈加认识到国家、公众安全的重要性，粮食安全、健康安全和国防安全“三大安全板块”受到了更多的关注和追捧，尤其在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力
无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。
再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。
对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
“十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲
2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。
（图片来源：国盛证券研究所）
步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。
近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
军工行业估值处历史低位，配置价值凸显
无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。
以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为57.17倍，处于指数2013年12月发布以来13%分位点；市净率为2.62倍，处于历史25.39%的低位水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。
数据来源：Wind，截至2020.4.9
中证军工指数是目前市场上较为主流的军工板块指数，其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，以及其他主营业务为军工行业的代表性公司作为样本股，旨在反映军工主题股票整体走势，为军工主题投资者提供权威的参照指标。中证军工指数目前共有37只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
中证军工指数全部成份股情况明细表
数据来源：Wind，截至2020.4.22
最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。
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总之，在当前地缘政治事件频发、国内经济增速放缓的背景下，军工行业抗跌性、安全性、确定性等属性愈加凸显。军工行业ETF（512810）进可攻、退可守的风格也会在市场反弹阶段帮助投资者在风格切换中跑赢市场。
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