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俗话说“不是猛龙不过江”。外资券商这条猛龙终于在2020年4月1日取消证券公司外资持股比例限制后，加快了过江的速度。
天眼查数据显示，近日，高盛高华证券、摩根士丹利华鑫证券有限责任公司的工商信息发生变更，高盛集团、Morgan Stanley持股比例均增至51%，成为控股股东。再加上之前被证监会核准外资控股的瑞信方正证券，目前已有7家外资控股券商“就位”，颇有一点“七剑下天山”的味道。
或许不久的将来，我国的证券行业就将面对外资券商全面来袭的境况。今天龙哥就来聊聊外资券商那点事。
这次不一样
加入WTO不久后的2002年，我们就踏上开放证券行业引进外资券商之路，直到2020年4月1日，终于走到了取消证券公司外资持股比例限制这一步。
资料来源：中国证监会官网
十八年来，外资也曾进入过国内证券行业，但似乎都没有这次来的猛烈。为什么这次外资券商有点不一样呢？
原因之一是这次彻底取消了外资持股比例限制。在过去，外资的持股比例最多可达51%，虽然是有控股权，但是还有近一半的股权是在内资手中，且外资股东远水解不了近渴，主导地位其实依旧在内资股东这边。
随着深入经营，由于股东理念差异、业务牌照受限、经营水土不服等诸多原因，加之主导地位的内资股东对本土业务资源的熟悉与掌控，对公司战略规划的话语权强。两者之间经营理念和发展方向容易产生不一致，不能有效形成合力，使得外资券商经营业绩普遍不太理想。
而这次取消比例限制，外资将获得绝对的话语权，对于经营决策、发展方向都可以按照外资自己的理念执行。因此，进入国内券商的意愿比以往更强烈。
原因之二是资本市场更加开放。券商是资本市场的核心载体，之前我国的资本市场虽有开放，但仍有诸多限制，对于外资券商的经营有一定的约束，诸多业务无法开展。
而近年来我国资本市场开放的进程也在加快，尤其在2019年，资本市场开放力度大、开放范围广，包括取消QFII、RQFII投资额度限制，提高境外机构通过不同渠道投资银行间债券市场的便利度，放开部分金融服务领域的外资准入。对于海外资金来说，资本市场的开放和有关制度的改善，可以打消许多顾虑，是加大配置和持续流入国内市场的基础。
同时，国内市场吸引力也在不断提升。股票市场方面，MSCI、富时罗素、标普道琼斯全球三大主流指数将A股纳入比重提升；沪伦通下GDR发行；中日ETF互通产品上市等。债券市场包括允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照、允许外资机构在华开展信用评级业务、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场等。
外资券商有了一个与之相配的资本市场，可以让其施展拳脚，那么进入的意愿当然就更大了。
外资券商打法解析
那么外资券商进入国内证券行业后，会如何攻城略地呢？
打法一，经纪业务。虽然在美国市场已经在去年全面进入零佣金时代，但是A股市场依旧是一个散户为主的市场，股票交易的经纪业务仍旧是基础业务，外资券商也难免要入乡随俗。但在这一业务领域，外资券商应该不会投入太多兵力，因为经纪业务方面外资券商与内资券商相比并不占优势，很大可能会采取扬长避短的策略，重点开展自己擅长的业务领域。而且他们在海外零佣金策略可能还会使国内证券行业佣金率进一步下行。
打法二，财富管理。财富管理是外资券商的优势业务，也是主要收入贡献来源。根据2019年报，瑞银集团、摩根士丹利的财富管理收入占比分别为57%、42%。随着美国证券市场机构化发展，以及财富管理转型和竞争的深入，海外券商的盈利驱动已转变为客户资产管理规模×综合收费率，该模式对市场周期波动不敏感，增长持续且稳健。
外资券商财富管理模式有着鲜明的特点，客户定位清晰、客户服务能力强、服务内容丰富、全球资产配置能力强、投顾模式多样化、收费模式灵活等，这些都值得正在转型财富管理的内资券商学习借鉴。
打法三，投行业务。投行业务也是外资券商的优势业务。凭借海外资源和专业背景，在国内企业境外股债融资、跨境并购和财务顾问等业务中都具备一定优势。另外，由于美国市场，互联网行业的中概股众多，外资券商在服务国内互联网公司境外上市方面经验丰富，具备科技互联网公司融资服务和定价能力。
此外，外资券商在服务海外的养老金、年金、共同基金等投资管理机构方面也有丰富的机构业务经验，可以提供机构经纪、销售交易、资产管理、托管、研究等一揽子服务。预计今后外资券商会在机构业务中与本土券商展开竞争。
打法四，FICC业务。FICC全称为（Fixed Income ,Currencies and Commodities），可以理解为广义的固定收益业务，是在传统固定收益业务基础上，对债券、利率、信贷、外汇以及商品等业务及产品线进行的有机整合。
FICC业务是国际投行各项收入占比中较高的业务板块。Coalition数据分析公司将国际投行业务分为FICC、股票和投资银行业务三大块。以高盛为例，高盛2002年将FICC业务部门由三级部门调整为二级部门，体现了对FICC业务的重视。2009年将FICC业务并入机构客户服务部门。FICC业务主要包括与利率产品，信贷产品，抵押贷款，货币和商品的现金和衍生工具市场相关的业务。
根据高盛2018年年报显示，高盛机构客户服务的净收入为134.8亿美元，比2017年高出13％。其中FICC业务的净收入为58.8亿美元，比2017年高出11％。2018年FICC业务收入中约90％来自市场中介，约10％来自融资。
外资在复杂衍生品交易方面的丰富经验将使其在FICC业务领域更加如鱼得水，相对内资券商更具优势。
内资券商修炼内功
面对来势汹汹的外资券商，内资券商该如何接招应战呢？其实，监管层已经在政策层面指出了发展之路。
证监会此前发布券商分类管理规定，将券商划分为综合类与专业类，意在使券商打破当前同质化竞争的局面，引导券商差异化、特色化发展方向。
龙头券商将凭借雄厚的实力，以投行业务为切入点，向航母级综合类券商方向发展。在注册制改革大背景下，券商将从通道型向综合型投行转变。投行将从通道发行回归定价与销售本源，投行业务将呈多元化。证券公司需要具备卓越的综合服务能力，并基于此能力打造“投行+PE（私募股权投资）”的新商业模式。券商的杠杆率将会因该模式收入比重增加而逐步提升，ROE将会迎来上行拐点。
在“投行+PE”这一赛道中具备竞争优势的龙头券商们大概率将会享受估值溢价，但这要求研究、投行、投资等业务条线的能力都强大，且可有效协同。
中小券商的优势在于细分领域的专业能力与局部资源，可以补充大型券商的功能缺失，填补市场需求的空白区域。中小券商可以从现有存量业务与创新业务两方面进行差异化发展，走出“小而美”的之路。
在创新业务方面，中小券商适合转战细分业务市场，挖掘特色创新业务机会，储备细分业务资源、知识与人才，逐步形成自己的核心特色创新业务，以谋求差异化发展的良机。可以尝试海外的精品投行、专注财富管理、网络经纪商等专业类券商模式。
虽然证券公司的外资持股比例限制取消了，但相信外资券商的进入还是一个渐进式的过程，内资券商还有时间利用这段时期提升内功。在龙头券商的在带动下，内资券商需要整体提升竞争力，才能在未来与外资券商的较量下更好的同台竞技。
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