内容来源： 2020-04-28 新浪直播“半导体行业一季报点评”。
主讲人： 梁杏 [半导体50ETF联接基金基金经理]
主要观点：
1. 从一季报来看，半导体行业的利润增速很高，超出了大家的预期。
2. 半导体行业看好的原因主要有三个。第一个是半导体行业从二季度，自己的低点，走出了自己的景气度。第二个是5G通信网络的建设。第三是国产替代的机会。
3. 从第三方做的《半导体50ETF定价报告》来看，它的性价比还是比较高的。我们觉得半导体50ETF未来还是会往上的。
文字实录：梁杏：今天聊的是半导体一季报的点评。首先讲一下半导体行业指数和其他相关指数的比较，看一下之前发生了什么，然后讲一下半导体行业一季报的情况，再展望一下未来，这就是今天要讲的内容的框架。
1. 半导体行业过去走势
2020年年初到现在的半导体指数涨跌幅，可以看到，年初的时候到2月25号最高点两个月就涨了67.61%，按照这样子线性涨下去一年要涨500%，我们觉得这个有点过高了，所以提前提示了要跌的风险。后来就有了调整。最深的时候是从2月25号到3月31号，一共是跌了34.27%的水平。
下跌可以分成三部分。一是之前涨多了，有调整的需求。第二是赶上美股的大跌，连累半导体指数。第三部分是超跌。看图上的紫色方框，可以看得到，标普指数已经跌到底部开始反弹的位置，上证综指是平的，电子指数和半导体指数是同步的，还在下跌。就是美股开始反弹，A股也开始有一点反弹了，但是半导体和电子还在跌。这段时间我们看到的新闻是说外需不足，苹果的销量可能要大跌，所以，大家就担心半导体的需求受影响。所以在那段时间，美股和大盘已经开始起来了，半导体和电子还在跌。半导体指数是多跌了4%，电子指数是2%，上证指数是反弹了0.338%的水平。所以是又一个超跌现象的存在。
这就是半导体指数的过去，今年一开始涨的非常好，指数能上涨60%-70%，就开始有一个调整，调得也挺厉害，有34%的水平。今天（4月28日）涨幅比较大，有3%多。前期的超跌肯定是一个原因，涨多了就会下跌，跌多了就会修复。第二，创业板科技股的占比比较大，注册制这个事，把涨跌幅扩大到20%，优化制度，参考科创板有提振情绪。第三，可能和新推出来的一季报是有比较大的关系的。
2. 半导体行业一季报分析
虽然半导体行业现在一季报还没有完全披露，可以看一下最新的数据。我比较喜欢看的是扣非归母净利润增速。“非”是非经常性损益。比如今年因为政策收到一笔政府补贴，是经常性的盈利吗？这只是政府有政策的时候给的一些补贴。这就算非经常性损益，是要把它扣掉的。这种是好的扣非。还有的是一时发生的一些事情，对盈利有一些损害，但是是短期的一些事情。我们平时比较关注扣非归母净利润增速，就用了这个指标。
截止到昨天晚上（4月27日），50个股票里面中一共有29家公司出了季报，占比是58%。29家公司里面利润是正数的一共是23家，这个占比是非常高的，达到79.31%。增长超过30%的也是很多的，有62.07%。大家可能就要问了，为什么我在这里有一个指标是增长30%呢？我们一般有一个指标定义公司的成长性，如果定在50%，或者100%，但是很多公司也很难达到，对不对？所以其实一般来说就有一个比较粗糙的方法，就是定在30%。季报的增长超过30%的公司就是这样的，家数是18家。还有一个数据是中位数，我们知道，个股的净利润增速，还有扣非归母净利润增速，差异非常大，所以不能简单地算平均值。大家看这个中位数增速也是非常好看的，有54.95%。
我们想说的就是一季报的表现超出了大家的预期。之前疫情对整个经济的影响，像出口完全废了，消费的话也是受到了很大的影响。比如说旅游，不能玩了，还有航运，受到的影响比较大。还是有一些从容一点的行业，像医药，还有消费里面的一些必选消费的增长还是比较好看的。
半导体我们觉得这个行业还是不错的，短期不错的原因有几个，一个是本身在景气中，这个半导体行业的景气度之后还会说。第二个就是半导体的生产端受到的影响不是那么大，好多晶圆厂商的技术要求比较高级，自动化程度比较高，疫情期间还是可以继续生产下去的。第三个，疫情期间我们中国的控制做的还是比较好的。全世界范围内我们的复产复工还是比较早的，这个时候我们产业链的优势就体现出来了。
之前看到法国的很多厂家就关掉了，订单也取消掉了。像苹果，虽然出货量受到了一些影响，但是还发行了一些新的机型，新的机型价格比较低，销售量看上去也还可以。像这样的大厂商还是有一些订单在的，像苹果这样的厂商有需求，我们还是要给他们提供一些生产服务的。疫情首先是人类的一个灾难。中国因为在疫情期间表现出色，也得到了产业链重塑的机会。海外的有一些订单就会有向中国转移的机会。
3. 半导体行业长期看好的原因
2019年二季度，是半导体行业自己的低点。目前走出了自己的景气度，这就是第一个原因。
第二个原因就是5G通信网络的增量。通信行业，是5G通信网络的核心。要搭建基站，设备要发射信号，就需要半导体。所以通信行业会对半导体有需求的支持。还有就是计算机行业，现在有很多的概念，大数据，智慧城市，云计算，医疗IT化，政务IT化，无人驾驶，这些都是计算机行业的范围。计算机行业里面有这么多时髦的概念，这些时髦的概念要在计算机上跑起来，是对半导体行业有一个支撑的。这是第二个原因，5G通信网络的建设会给半导体行业带来巨大的增量。
三是国产替代。我们之前统计的2018年的数据，我们国家半导体的自给自足率只有10%-15%左右。后来中美摩擦，这些订单就开始向欧洲、日韩台，还有国内转移。之前的自给自足率只有10%-15%，现在要是到了15%-30%，就是翻倍的需求了。刚刚也说到了一个事情，就是现在疫情的影响，导致半导体行业开始重塑。因为现在欧洲受到疫情的影响，也不开工了。日韩台的话，像日本和韩国疫情控制的也不错，所以主要是欧洲。这其实也是国产替代的机会。所以半导体行业的逻辑还是比较清楚的。所以之前跌的时候我们也向大家推荐可以用定投或者分批的方法布局长期。
4. 半导体行业高估值的原因
之前网上有一个帖子，说半导体行业是渣男行业，半导体50ETF是渣男中的渣男。这里给大家准备了一个盈利和估值的表。2019，2020和2021年预计的主营业务收入。在之前的2017、2018年是没有的，因为这个指数发布的时间比较短。其实2019年的增速是很好的。
看一下估值。我们刚刚说了，半导体50ETF是四大渣男之首。就是波动比较大，好的时候非常好，今年年初最高的时候可以涨到67.61%。就是涨的时候非常好，叫它是男神。但是下跌的时候，有34%那么多，都快赶上美股的跌幅了。就是波动比较大。
之前直播里面也有投资者问，为什么它的估值要比美国的费城半导体指数高很多？大家老是觉得费城半导体这么好的公司，估值那么低。你这个那么差，但是估值还那么高，都没办法看。其实要反着看，反而是这样的。美国的半导体行业很成熟，费城半导体指数很多年了。这个说明是成熟行业。成熟行业最大的问题是增速是没那么快。成熟行业，举一个不恰当的例子，像消费，食品饮料行业里的大龙头，让它一年增个100%比较难，但是增加个50%-60%这两年还是见过的。越成熟的市场，基数大了盈利增速就下来了。那为什么我们国家的半导体指数估值比较高？因为基数低，之前比较差，增长起来相对比较快，所以估值比较高，这是第一点。
第二点的话，指数不涨或者是说价格不变但是2019年业绩进来了的话，估值就会降到71.54倍。2020年的预期业绩进来了，就降到51.69倍，2021年的进来的话，就更低了。价格是不会不变的，一旦业绩放出来了，价格也会跟着往上涨，估值也会跟着提升，一般就是这样一个情况。但是我想给大家说的是，业绩是可以在一定程度上化解估值。
数据来源：wind，截至2020年4月27日
5. 半导体50ETF的定价研究报告分析
我们有一个第三方的券商分析师报告，现在正式发布了，给大家整体地再说一下。它是对半导体50ETF做一个定价。定价结论是半导体50ETF的性价比还是比较高的。
股价的定价公式，是P=EPS*PE，盈利乘以估值。刚刚估值已经说过了。EPS都是上市公司公告出来的，都是真实的数据。所以股价的测算里面EPS用的是之前的增速的数据，是2018年的已经出来的数据。2019年、2020年、2021年、2022年这里的预期数据也不是随便给的，都是第三方公司去采集分析师给的上市公司的盈利的预判，这就是给的盈利预测值。现在的盈利用的测算基准数据是2018年的，是已经披露的真实数据。未来的盈利用的是分析师预期的数据。这样就可以算出来增速的数据，这还是比较客观的。
还有就是PE这个估值我们怎么取，取哪个时点的问题，这也是这篇报告里面讲的。取完了之后就用EPS乘以这个数值，得出来最终的价格。这就是分析师预期的数据。这个是相对于2018年的增长，2019年相对于2018年的增长也就40%多，2020年相对于2018年的增速是160%多，还是比较可观的。2019年净利润的增长29.25%，2020年是93.04%，2021年是35.33%。这个不是无端出来的，是根据它的成分股出来的。有一些股票确实涨得比较多，整体来看前十大股都是正增长的。
估值取值为了防止过度乐观，我们采用一个保守的值，在去年半导体行情还没完全发展起来的时间里找一个点。半导体50ETF估值，去年及去年往前，有三个相对低点的取值，分别是在2018年、2019年4月份、2019年11月份，取的是比较低的值，这样测算出来的价格会相对保守一点。刚刚说了，半导体是在2019年二季度到达一个低点，所以我们觉得取这个点的估值也是相对来说比较合理的。按照之前的业绩预测和估值相乘，得到的这个测算，就是这样的结果。从结果来看，未来大概率还是会往上的。最后的是价格预测，这篇报告是4月24号发布的，前一天的收盘净值是1.86，预测到2022年预测业绩对应的价格是4.24。
还要给大家做一个风险提示。我们给大家做的介绍还是从基本面出发的介绍。刚刚给大家看的报告也不是说一定要在什么时候到4块多。主要是给大家看一下，或者说看待成分股的基本面，应该值多少钱。出发点，或者说意图是这个，但是按照我们机构的要求，不能承诺盈利。
问题互动：
1. 生物医药ETF也不错，未来研制出来得有多少人接种
是的，生物医药里面大概有15%的疫苗行业。还有23%的伴随诊断。伴随诊断是什么东西呢？就是我们这次疫情里面发挥很大作用的核酸检测，就是伴随诊断，体外诊断行业的股票。疫苗也是利好。还有就是血制品，就是静丙和白蛋白。血制品之前疫情爆发的时候治疗的时候的。生物医药这个行业我们还是比较看好的，但是我们就是会稍微比较担心，如果全世界范围内疫情控制住了的话，生物医药会有一个调整。但是我们觉得长期是很好的。这是对生物医药的看法。
2. 像科技股的话，更看好龙头股还是中小创业公司？
是这样的，现在说的科技股龙头再早个几年也是从中小创业公司这个赛道里面跑出来的。我觉得像半导体这样的公司里面的机会还是很多的。还没到发展到一定阶段，大家要相互去搏杀，抢对方碗里的肉这样子。这里面的订单还是很多的，够培育一个行业的。其实半导体行业还可以细分，分为六个细分子行业。很多的投资者也会问，这六个细分子行业里面未来哪个会走得更好，是不是已经有分化了呢？我再举一个例子，像去年三季度的时候，可能是设计的股票涨得更好，到了四季度，封测，产能全满，订单接不完。到了今年一季度，又是设备。你会发现，这个行业还在初级阶段，还没有分出来。个股的筛选确实难度是比较大的。
3. 半导体50ETF最近还是在底部区间吗？最近进了一些，建议持有多久？
我们认为是在底部区域，调下来的那段时间是在2月25号调整到3月底。这段时间都处于一个底部区域，还是比较长的。包括到现在也还算底部区域。所以中间我们陪着大家，给大家做做心理按摩。我自己在去年年底到今年年初分批买了一些半导体50ETF的联接基金，我自己作为基金经理是要持有一年的。所以我跟大家休戚与共。如果我不看好这个行业我也不会买呀，现在锁在里面，如果我提前跑了的话，监管会处罚我的。这个中美摩擦也加速了这种国产替代的速度。5G在2019年的试商用也是增加了它的需求。总体上来说还是不错的。具体你说可以持有多长时间，我个人认为可以匹配5G通信网络的建设周期。4G是2009年出来的，建基站可以建10年，到2019年还在建基站。但是虽然建基站建了10年，但是行情是不可能持续10年的。大家知道资本市场炒的是什么？炒预期呀。你不可能让投资者老老实实持有十年的。我觉得5G因为比4G时间可能长一点，大概是三五年。如果你的胆子比较小，可以把时间再缩一缩，搞个一两年。一两年之后再看发展，看市场的认知到了一个什么程度。
4. 食品饮料行业怎么看？
食品饮料行业也是经典的男神行业。我刚刚也说了一个数据，过去19年申万一级行业中收益率排第一，大概是1400%多的收益率。所以首先食品饮料行业长期是很好的。但是我就是比较担心最近估值的分位数是比较高的。就不管是食品饮料还是白酒行业，估值的分位数还是比较高的，大概96%。还是长期真的是很好，如果短期有一些调整的话，可以考虑布局。像最近的茅台，可能疫情期间大家还是想搞一些确定性比较高的东西的。还有像医药，医药是直接受益于疫情的这里面的逻辑是通的。但是像可选消费，像汽车什么的，砸得也是挺厉害的。现在来看，食品饮料公司的估值还是比较高的。医药和食品饮料都是长牛品种，算是男神行业。所以如果调整的话，我觉得可以做一个布局也是可以的。
5. 512760可以长期持有没？比如说五到十年？
是这样的，我毫不怀疑半导体行业在国内的发展。虽然现在技术水平不行。我们不一定说要赶超，但是慢慢跟上还是没有太大的问题的。但是这个的波动性就是特别大，你要是真的去拿五年十年可能也会比较难受。像医药的话拿五年十年还是可以的。但是像半导体的话，我建议你先去看一下两三年的机会，先把来自于5G通信网络的机会吃了，然后才去看能采取什么方法做投资比较好。
6. A股总是在3000点左右震荡，是不是说不管做什么行业都要高抛低吸？
没有呀，你像生物医药、食品饮料，都是很好的呀。还有半导体，你最近持有个一两年，问题也不是特别大。所以高抛低吸这个活吧，也不是很好做的，搞不好就变成高买低卖了。
7. 半导体50ETF的成交额和半导体个股有关系吗？
这个问题问得非常好。半导体50ETF的成交额，成交的是场内ETF的份额。所以理论上来说并不直接和半导体的成分股的个股有关系。但是最终有关系的是半导体50ETF的申购和赎回。做市商给大家做ETF的申购和赎回，这就涉及到买股票给大家做申购赎回，这个就涉及到半导体成分股的个股。一般来说，二级市场特别活跃的情况下，一级市场也会相对活跃一点。二级市场很活跃的话，做市商就要加大申购。一般跌的时候来抄底，会比较活跃。从过去一段时间的表现来看，科技类的ETF都是净流入。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
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