内容来源：2020-04-23 ( 周四 ) 15:30-16:30 Wind 3C “新基建和证券是否有投资机会？”
主讲人：
梁杏 [生物医药ETF(512290)、半导体50ETF联接A: 008281）基金经理]
张夏 [招商证券策略首席分析师]
梁杏：回顾一季度的市场表现，并展望未来：
一季度的时候大家众所周知了，就是新冠肺炎疫情的影响，是全球爆发的局面，导致整个欧美股市大幅下挫，原油暴跌，还有黄金大跌，所有的资产基本上都受到了大幅的影响，这种回撤的幅度还有波动率是历史罕见的。
如果我们去展望未来，对于现在各种资产的表现，以及我们对市场信息的收集和反映，我们对各类资产有目前这样的一些看法和观点。目前，美联储3月18号开始，一把把利率降为零，而且不久之后又推出了无限量化宽松的政策。咱们国内之前相对来说主要是在降LPR，OMO，还有麻辣粉（MLF）。但是政策的这种力度，不断加强的这种力度，应该来说我们还是能看得见的。包括今年以来差不多疫情之后每个月都召开一次的政治局会议，每次政治局会议都会对经济的基本面进行回溯和政策的支持加码。比如说最新的这次政治局会议跟以前的相比，我自己能注意到的就是明确的在货币政策上写了降息降准，再有就是再贷款这样的一些明确的政策，这种在以前相对来说还是比较少见的。财政政策以及其他相关的政策方面，这个力度也是相对来说比较大的。
对各类资产的投资建议
第一类是黄金，从比较长的时间周期来看，黄金跟利率是呈反向关系的。而且从长周期来看，跟美元的走势也是呈反向关系的。这次利率下降是伴随着美联储的无限量化宽松的政策，我们认为黄金是可以比较好的去抵通货膨胀，还有资产荒的一个比较不错的选择。这个量化宽松政策应该来说会导致美元的实际价值会有一个下降，所以我们认为黄金应该来说是比较好的一个选择。所以我们这两天或者是说从流动性危机之后，我们也持续的在推荐黄金基金ETF（518800），应该来说也是取得了还比较不错的收益。未来我们认为黄金依然还是有比较好的机会的，这个是黄金。
第二类是债券。债券的价格和利率是成反比的，所以利率不断地下行，债券的资产，它的收益就是一个长期的向好趋势。我们认为降息的概率应该来说还是有的，最近一段时间是出现了比较典型的三到五年的利率债走势明显是强于短端和长端的，这个情况也是比较有意思的。我们认为这个短端和长端不如中期的利率债，可能是反映了市场的一些微妙的心态，比如说认为经济是不是后面可能会马上起来或者好转，所以长端就不太敢下去，这个利率就不太敢下去，这是一种心态吧。另外可能就是这个债券曲线，这个利率曲线也是三到五年的相对来说比较陡，十年的现在是相对来说比较平的，比较平的原因就是我们刚刚说到的，可能是投资者对短期经济恢复还是有信心，或者说对债券还是有担忧的。但是我们现在来看的话，像今天或者说从前两天开始，十年期的利率债也出现了外资带头扫货的格局，如果是说未来降息这件事情确实会达成，长端利率下行应该来说也是可以看得见的。所以像五年国债的这种ETF，还有十年国债的ETF，也是比较推荐大家可以作为一个基础资产的配置。
第三个就是股票资产。我们认为A股的股票资产应该来说会有比较大的分化，因为它的波动肯定相对于前面咱们说的黄金和债券来说还是比较大的，虽然现在市场利率是在不断走低的，但是不代表这个利率下去了之后股票就一定涨。但是我们认为如果是在目前的点位去判断股票投资的长期价值，可以挑选一些有价值的方向，在目前比较低的位置去做一些布局。
第四类，像美股我们是建议观望一下，因为它的行情是不是会反复，我们现在不是非常确定。虽然之前一季度的调整，看起来像是受到了疫情的影响，但是我们认为实质上美国美股内部确实也有比较多年的问题，它也需要一个集中的释放。比如说美股在近些年是不断上涨的，跑得太快或者说持续的跑，一直往上走，总也是需要休息的时候。另外，也有一些杠杆，是不是消化完了还不知道，所以美股我们建议可以暂时观望一下。
第五类是港股，港股目前估值是比较低的，但实际上真正在全世界范围内有流动性的资产，可能就是美股和A股两个体量非常大的，有流动性的市场。所以其实港股跟A股和美股比起来，相对来说还是比较小众的。但是它估值比A股还是要低一些，所以我们建议到时也可以做一点小小的配置，毕竟它过去十年也不怎么涨，这个算是估值上有一些优势。
A股范围内看好的标的
我们知道最近有一个概念叫新基建，这个特别火，这个东西是从哪里来的？其实可以说是从新闻联播或者说是从几次政治局会议里边出来的。新基建代表着什么？代表着国家未来产业发展的思路和方向。
新基建不同表述都会有，七大板块，七大领域。我们总结一下这七大板块和领域，主要是包括5G、通讯网络的建设带来的相关的一些行业，还有特高压，还有智能汽车产业，还有工业互联网等等，就是计算机的这个行业，主要是这几条线。但是其实在新基建之外，还有一条线也是我们认为有科技含量的，未来表现也会比较好的，就是医药，尤其是里面的细分子行业，生物医药等等，这个我们一会儿展开来说。除了新基建、医药之外，我们还有一个建议就是证券，这个也是我们比较推荐关注的。
5G产业链的投资逻辑
5G产业链在我们眼里至少是跨越，或者说跟三个行业相关，最核心的肯定就是通信行业，毕竟这个5G的全称叫做5G通信网络，所以它的核心就是通信行业。上游是电子，尤其是半导体行业，下游是计算机行业，所以5G有一个产业链，相关来说，上游、中游、下游分别就是半导体、通信、计算机，是这样的一个顺序。
我们认为在未来或者说下半年，如果是整个TMT板块起来，可能半导体行业还是会先独领风骚。
为什么会有这样的看法？主要还是因为我们是看的产业链的先后顺序，以及产业链现在的位置。我们是这么看这个事情的，目前整个5G通信网络的建设还是在一个初期的阶段，从产业链的角度，我们认为是先利于上游或者说上游先起来。为什么会有这样的一个判断呢？在今年年初的时候，工信部的部长披露过4G基站的数据，大概全国是500万个的水平。我们认为5G通信网络，看国家这么重视的程度，未来十年建设量，总量达到500万个以上肯定是没什么问题的。
在这样的情况之下，现在的建设量是多少？到去年年底，或者说到今年二月底，只有16万个多一点，不到20万个的水平，所以总量如果是500万个，目前的总量，就是已经执行完的总量是不到20万个。这是我们给出5G通讯网络的建设依然在一个初期阶段的原因，给出这样的一个判断的原因。
5G的通信网络的建设给半导体行业带来一个新的增量。因为通信行业里面至少是要包括通讯设备，还有这些通讯终端的，还有一些运营商等等。从通信网络建设的角度，你需要各种各样的通信设备，这些通信设备在建设5G通信网络的时候，一般来说包括无线侧、传输侧等等。在这个过程中，它的建设的过程中，它要去发射出或者说铺设好5G通信网络，它是需要这些半导体的产品，然后通讯设备要有半导体的东西，它才能去发射这个网络。通信的终端也需要有半导体的成品，它才能够去接收这些5G通讯网络的信号。所以通信行业它是会对半导体行业形成一个需求的支撑的。
另外还有国产替代的因素。我们之前中美关系还比较不错的时候，每年我们国家的这些华为、VIVO、OPPO、小米这些手机厂商，他们每年对全球的泛半导体的采购量大概是在3000亿元到5000亿元之间。但是大家可能也知道，以前咱们国家的工艺水平确实赶不上人家，咱们“缺芯少货”的状态也不是一天两天，所以咱们之前自给自足率只有10%到15%。2018年中美关系开始有一些摩擦之后，半导体的采购量就开始增多，因为之前有很多是去美国采购的，但是后来就开始要向其他地方转移。比如说向欧洲，向日韩台，还有向咱们内地去转移，这个自给自足率稍微增加一点，对咱们国内来说就是一个非常大的增量，因为这个基数，之前的基数实在是太低了，所以国产替代这个事情也是半导体一个比较大的增量的来源。
怎么看待中华半导体和海外的费城半导体指数的估值差异？我觉得像费城半导体，因为在美国半导体行业是一个相对来说比较成熟的行业，所以它拥有的其实也是一个相对成熟的估值。在国内的话，半导体行业是一个基础非常差，在高速发展中的行业，所以阶段不同，给的估值水平也不太一样，这是第一点。第二点，半导体行业整体的业绩收入。我们从目前来看，分析师给的预测水平应该来说也还是比较不错的。基本上来说，之前我看分析师预测的数据，2019年、2020年、2021年、2022年，应该来说2019年的增幅还是比较大的，七八十的增速。今年现在受到疫情的影响，但是我看分析师的预测的数据也没有调下来特别多，还是在三五十之间这样的速度。整体来看，我们认为收益率或者说估值，如果是业绩释放出来之后，这个估值水平也是可以得到一定的释放的，这个是半导体，它是高估值，高波动的特质，可以算是渣男中的渣男了。渣男中的老实就是通信了，估值非常不错，就是跟其他的TMT板块里的其他兄弟比起来还是不错的。计算机是比较均衡的，处在半导体和通信中间，这个就是5G三剑客。
新能源汽车的投资逻辑
新能源汽车主要还是看政策。这个行业其实挺有意思的，大概我看它的发展历程，应该最早可以追溯到2009年开始，到2013、2014年有一个小的台阶，就是上了一个小的台阶。再到我们最近熟知的，就是2015、2016年那个时候开始就大规模的骗补，后来国家治理了好几年，一直到现在，咱们国家是痴心不改，是真爱，一直在扶持这个产业的发展。但是我们看得到的结果是什么？这个行业也确实是在国家的扶持以及治理之下越来越规范，越来越好。
我们认为新能源汽车短期确实是遭遇了一些这种影响和波动，比如说低油价，大家就没有什么动力去用新能源汽车了。但是咱们国家石油的供给始终是在国外的，就是大头的供给还是在国外的，一旦有什么问题发生，这个是会出现被别人卡脖子的情况。所以我们认为这个可能是国家大力发展新能源汽车的一个非常重要的原因，因为咱们国家的其他的电力的来源或者说资源还是非常充沛的。其实不光是咱们国家，很多国家，全世界范围内也都在积极的发展他们的新能源汽车的业务。比如说欧洲，比如说美国，比如说日本，这是全世界范围内，除了咱们之外最积极的三个地区了。
我们国家我认为有一个政策还是比较重要的，就是去年年底发布的，工信部发布的新能源汽车15年规划的意见征求稿，这个里边提到了一件事情是新能源汽车的新车销量占比在2025年要达到25%左右，目前是差不多5%左右，所以从这个政策的规划来看，这个空间大概是五倍左右的水平。所以从长期来看，我们认为这个发展应该来说还是会非常不错的。不光是政策空间，持续的还会有各种各样的政策出来。比如说之前出过的这种双积分制等等，都是利好新能源汽车的发展的。
医药板块投资逻辑
生物这个医药指数在去年所有的药类的ETF里面，指数收益率是最高的，去年全年的指数收益率是44.5%，今年生物医药ETF截至4月23号，在所有的ETF里面，不光是在药的ETF里面，是在所有的ETF里面，它的收益率都是第一名。我刚才看了一下，到今天为止，年初到现在是31.75%的收益率。
它的收益率这么好，我觉得主要还是疫情的影响，因为生物医药可以再进一步细分为生物创新药，占比大概36%、37%的水平。还有IVD，就是伴随诊断，最近的核酸检测基本上都归属在IVD行业里面，占比是23%左右。还有就是15%的疫苗，13%的血制品，血制品里面的白蛋白和静丙在这一次的疫情的救治里面也发挥了非常重要的作用。还有就是疫苗，新冠肺炎没有特效药，唯一能够全面遏制疫情的影响就是未来研发出来疫苗。
目前，咱们国家最先进的或者说进展最快的应该是康希诺和陈薇博士联手的腺载体，腺病毒载体疫苗，已经进入二期了。虽然康希诺不在生物医药的ETF的成分股范围内，但是我们认为它还是一个能够带动整个疫苗板块行情的行情，所以整个来说，确实也是直接受益于疫情，能对疫情起到一个对冲的作用，这是短期的影响。
长期我们认为这次疫情之后，国家也会认识到我们在公共卫生设施方面的一些，包括技术水平方面的一些查漏补缺，就是会发现有一些短板，那就进行查漏补缺。所以对于医药的长期的发展，应该来说我们认为政策环境会更加友好。所以从科技这条主线，或者说从新基建，以及暂时还不是新基建的医药方面，我们认为以上这几个方面是可以考虑的。
证券板块投资逻辑
为什么要加一个证券呢？其实它确实也不属于新基建，但是我觉得它不贵，利好还挺多。我给大家说一说，从春节之后，首先是把再融资打开了，应该是2月3号还是2月4号出了这个政策，创业板的再融资。3月1号是新证券法生效，这个里面主要是对注册制有一个开闸，买方投顾业务也开始上线。到了三月初还是三月中旬，我不记得了，还有一件事情是降低证券公司的投资者保护基金的缴存比例。整个一季度股市交投也是比较活跃的，整个单月，像二月份的时候，证券公司基本上它的业绩都是非常好的，二月份一个月的营收超过10亿元的证券公司就有八家，虽然后面最近这段时间交易量下得很快，但是整个来说，证券公司的基本面应该来说也不差。
去年，2019年春季行情是有证券的，一季度的时候证券涨了将近60%，50%多，但是全年涨幅只有30%，也就意味着后面三个季度又跌了20%左右，所以它的估值其实也不怎么贵。像最近我看证券公司指数的估值现在也就是1.6、1.7的水平，我刚刚说的估值水平是PB。大的证券公司的PB就更低了，现在基本上大概就是在1.2-1.4之间波动。大家可以看一下2018年10月份证券公司指数的PB值最低是多少，所以大家想一想，跟过去的，就是上一轮的最低点去比的话，证券指数的估值贵吗？也不是很贵，因为毕竟2019年是一个很好的年份，业绩是得到了很好的提升的，但整个证券公司指数2019年也没有涨很多，也就是涨出了大盘的平均水平。所以我是觉得证券确实从基本面上来说也不贵。
张夏： 对于后市的核心看法
第一部分是关于大势研判，我们认为二季度之后发生的最明确的变化是3月27号政治局会议之后财政货币政策加码。4月17号的政治局会议进一步的明确，三月份的新增社融因素是明显回升并超预期，而海外疫情也在逐渐出现缓解的信号，企业盈利增速将会逐渐触底回升。
而在4月17号政治局会议中非常明确的提出来降准降息，政策利率存在进一步下调的可能，利率中枢仍然保持一个比较低的水平，流动性仍然保持充裕，在当前这种环境下是有助于股票指数震荡回升的。
海外流动性层面，前面为了应对美国出现的流动性危机，美联储采取了大规模扩表，超发美元的方式。等到危机过后，美元过剩又有可能会回流新兴市场。最近一段时间我们看到港币升值，北上资金在买入A股，还有买入中国的债券，从这个角度来看，外资在持续的流入中国。
结合以上三个方面，我们认为A股前面最低的2650点附近，就是这一轮的底部。在二季度之后将会呈现一个震荡回升的局面，迎来向上的拐点。
此前，我们在2019年1月份的时候写过一篇报告，认为A股的规律就是每次上涨两年半。这一轮从2019年1月份开始，两年半的上行周期，这个判断我们仍然没有发生变化，下半年不排除有加速的可能。
政策层面核心变化
3月27号政治局会议明确提出要加大宏观政策调节和实施力度，到4月17号政治局会议，要以更大的宏观政策来对冲疫情的影响，所以财政货币政策的表述也是出现了相应的变化。比如说我们的财政政策，在3月27号政治局会议的时候就明确提出了要适当提高财政赤字率，增加地方政府专项债务规模。就是说政府要举债，要花钱来把内需给稳定住。到了4月17号政治局会议的时候，把适当提高财政赤字率这个“适当”删掉了，就表明了政府对于赤字率的容忍程度将会进一步提升。在增加地方政府专项债规模后面补了一句话，提高资金使用效率，也就是要督促大家赶紧花钱，把需求给稳定住。
在货币政策层面，此前3月27号政治局会议提出要引导贷款市场利率下行。一般会笼统的提降低社会融资成本，至于怎么去降低社会融资成本，由央行来确定。而引导贷款市场利率下行的话，就明确的表示要去降息。4月17号的政治局会议表述就更加明确了，用降准降息、再贷款等手段保持流动性的合理充裕。所以我们看到后续降准降息的空间仍然存在。
产业政策层面，此前的3月27号政治局会议试图用消费来稳定住内需，所以表述是要扩大居民消费，合理增加公共消费，试图用消费来稳定住需求。但是后续的情况来看可能是不够的，所以4月17号政治局会议又明确提出要积极扩大有效投资，加强传统基础设施和新型基础设施建设，扩大战略性新兴产业的投资。这样一些表述就表明政策重心从此前的消费转向投资，而且投资是新型基础设施建设和扩大战略性新兴产业的投资。这是一个主线，传统基建也要加码。
对房地产来说，这次可能就不太会明显放松，因为继续保持了房住不炒的这样一个提法。正是由于政策基调的变化，我们看到后续的财政货币政策就做了相应的安排。自4月7号开始，金融机构在央行的存款准备金利率，以前是0.72，这次是下调到0.35，也就意味督促银行把钱贷出去，不要存在央行不动。
而在财政政策方面，关于传统基建层面，这一次并没有像2008年一样，要搞一个几万亿的刺激项目。但是从实际的执行情况来看，国家发改委从今年年初以来，明显提升了基建项目审批的总投资额的速度。一到三月份，整个审批项目的增速是达到110%，同比增加了四万亿，也可以理解为做了一个四万亿的小型的经济刺激计划。除此之外，新基建，以国家电网还有三大运营商为主导的一些新基建也开始在加码。
如此一来，我们看到一个非常重要的变化出现，也就是新增社融增速开始出现明显的改善。按照我们的计算方法，累计新增社融增速达到28.7%，而且有别于2019年新增社融增速，主要靠短期贷款，票据融资。为了补充流动性资金，这一次主要是靠中长期信贷。而且当前的中长期信贷的增速是达到了31%，回到了2015年四季度，2019年的一季度，2012年四季度和2016年的一季度这样一个水平。
新增社融增速为什么是一个非常关键的指标？是因为有更好的盈利得花钱。钱除了自有资金之外，要去向银行融资，也就意味着当新增社融增速改善的时候，去向银行融资，后续把钱花掉，一定会带来企业盈利增速的改善。把钱借出来花掉，借的钱越多，花的越多，企业盈利自然就会改善。所以刚才提到这几个关键时间节点，2005年的下半年，2019年的上半年，2012年的下半年和2016年的一季度，出现新增社融增速大幅改善之后，后续都跟着一轮接近两年的企业盈利增速的回升。
这一轮由于一季度受到疫情的影响，外需也是受到很大冲击，这样一来企业盈利是出现一个比较大的回调。但是随着社融增速的改善，内需相关领域会率先迎来企业盈利的改善。而后续一旦外需也边际改善，就会形成一个内外需的共振，企业盈利增速将会逐渐触底回升。当然，买股票最重要的是企业盈利要好，企业盈利增速触底回升，也就意味着股票的投资价值在不断提升。
历史的经验表明，新增社融增速向上的拐点将会预示着流动性和基本面的改善，必然也是股票会有比较好的投资机会。所以历史数据回溯之后会发现，当新增社融增速出现拐头向上信号的时候，股票指数也往往会呈现震荡上行的局面，原因就在于基本面和流动性都在改善。所以此前2005年的8月份，2008年的10月份，2012年的9月份，2016年的1月份，2019年的1月份，每当新增社融增速出现明确向上拐点信号的时候，指数后续都震荡回升了。
利率层面我们此前也做过一个规律总结，就是当十年期国债利率在3.5%以下的时候，往往股票市场的估值中枢是震荡上行的，股票市场具有不错的表现。因为十年期国债利率是无风险回报，它是我们所有贴现模型里面非常重要的一个组成部分，贴现率等于无风险回报加上风险补偿，无风险利率下降，贴现率也就相应的下行，有助于股票估值的提升。而另外一方面，为什么利率水平会相对来说比较低？因为实业投资回报率在下降，大家也不再去买房地产，就会形成一种类似于资产荒的环境。当资产荒环境出现的时候，就要去买一些相对来说更有吸引力的资产，上市公司作为一组最优秀的公司的组合，你愿意去买，所以这样一来，往往当十年期国债利率在3.5%以下的时候，公募基金的份额就会出现明显的提升。
十年期国债利率从上往下击穿3.5%，发生在2008年的11月份，2009年的1月份就迎来了本轮市场的一个最低点。2009年开始，融资余额，偏股型基金的份额都是出现明显的回升，我们认为资产荒带来了居民资产的配置往权益类资产偏移，这是非常重要的原因。
现在利率水平是是2.5%左右，远低于我们刚才所说的3.5%。而且我们现在也做了一个判断，中长期利率可能还是要往下走的，那也就意味着资产荒的情况将会越来越剧烈。当然，最近一段时间受到风险偏好的抑制，好像没有那么明显。但是指数，其实走出一个非常平稳的震荡上行的趋势，这是利率水平跟股票市场的关系。
海外流动性
海外流动性，就是北上资金或者陆股通是怎么看待A股。海外出现了比较大的波动，不只是A股，包括美债，黄金，这些避险资产都是被抛售，是因为美国出现了很严重的流动性冲击，必须要抛售一切资产，来回收美元，获得流动性。
在这个过程中，美联储为了给市场提供流动性，挽救金融危机，采取了大规模扩表，无限QE的方式，我们看到的数据就是美联储的总资产规模在快速扩张。以前出现流动性危机，美联储去扩张自己的资产负债表的时候都有一个特别的现象，叫港币升值。港币最高可以升值到7.75附近。这样一来，港币升值就意味着资金从海外流到香港。一方面有一部分资金流到香港，还有一部分就会流到内地或者流到东南亚。
我们看到2008年之后美联储的扩表，A股迎来一轮大涨。2013年之后美联储扩表，A股也是迎来了一轮大涨。这一轮就是从今年的三月份，美联储大规模的扩表。随着美联储大规模扩表，港币在明显升值。而随着港币明显升值，有一部分资金就流到A股，我们看到的结果北上资金从3月24号开始重新转为大额净流入，四月份以来，净流入的规模达到了460亿。
既然北上资金流入了460亿，为什么股票市场表现还是非常的平淡？实际上内资确实在撤出，最近一段时间的融资余额，是在下降的，说明国内资金的风险偏好在往下走。国内和国外就形成了背离，北上资金在不断买，国内资金在不断撤出，究竟是谁对，我们也做了一下历史回溯。
比如说2019年1月份的时候，当时指数跌到2400，还有很多人认为会跌到2200，结果大家去卖股票，北向资金就坚定的买入。结果会发现2019年1月份之后， A股是呈现加速上行的状态，甚至一路是大涨。等到四月份之后，风险偏好非常高，融资净买入额大规模增加，但是这个时候北上资金却撤出了，最后发现贸易战进一步升温，结果市场出现了比较大的回调，又证明北上资金是对的。后续北上资金和内资形成共振，指数就呈现震荡上行，所以2019年大部分时候是内资和外资的共振，公募基金也取得了40%的回报。
到2020年3月份，国内资金就非常的兴奋，持续的买入，结果北上资金撤出了，后续A股出现调整。从中我们可以看出，由于北上资金相对来说掌握了更多的信息，不太会像国内资金采取趋势性的投资，会相对更加理性一点，所以往往北上资金和内资出现背离的时候，北上资金正确的概率会大一些。当然也不一定，只是说它正确的概率大一些。所以当前我们看到北上资金一方面是在持续的净流入，而另外一方面，如果从中国和全世界经济相对比较关系来看，中国是今年为数不多能实现正增长的国家，明年有可能是全球主要经济体里面，9%以上的增速有可能是最高的。所以在这种组合之下，A股有可能会迎来持续的北上资金的流入。
我们有理由相信A股将会呈现一个震荡上行的趋势。短期调整都是可以接受的，只要它的大方向是向上的，就应该坚定的持有，甚至应该考虑要加仓。
以上就是我们对于市场的核心的观点，政策在不断加码，新增社融增速拐头向上，将会带来基本面逐季改善。而流动性又保持充裕，外资又在不断加仓A股，综合各方面情况来看，现在除了国内的部分资金比较悲观以外，很多信号都已经表明A股是一个震荡上行的态势，所以我们对A股后续是相当乐观的。
二季度行业配置思路
第一个主线就是在当前内需在逐渐恢复，但是还没有那么快恢复，而外需又受到很大冲击的情况下，国内的投资是加码的，新旧基建成为二季度之后业绩改善最明显的方向。
二季度中，随着海外疫情的缓解，海外也逐渐复产复工，外需将会逐渐迎来一个边际改善，再叠加国内又有新基建科技产业周期，使得科技板块在二季度中某个时间会迎来一个非常好的建仓时机，也就意味着今年科技板块的建仓时机跟去年肯定有很多类似之处，这是第二个主线。
流动性改善，还有政策催化，一旦风险偏好发生边际向上走，我们认为证券板块应该是非常值得关注的一个方向，这是第三个主线。
新旧基建方面，刚才也提到了，新增社融增速出现一个明显的变化。在以往的时候，当新增社融增速出现明显变化的时候，都有一个规律，就是居民部门的融资增速会远远高于政府及企业部门。居民部门的融资就是买房地产。也就是说，每当经济改善的时候，会迫不及待地冲到市场上去买房地产，导致房产相关的产业链出现明显的复苏，这个时候有明显超额收益的领域主要集中在房地产、家电、汽车、轻工制造。
这次不一样。这一次从当前的新增社融增速来看，企业及政府部门的中长期社融增速是出现明显的改善，在加杠杆。但是居民部门的融资增速是在往下走的，是负的。如果我们去看房地产的销售，就会非常明确了，因为这一轮受到疫情影响，房地产影响的时间会更长一点。而且过去四年，大家已经把杠杆加到非常高的水平，今年受到疫情的影响，收入预期受到明显负面影响。而且政府在反复的提房住不炒，已经深入人心。棚改货币化是以前三四线城市非常重要的一个房地产销售的支撑原因，现在也在逐渐退出。因此，综合各方面情况来看，本轮房地产复苏的进度和幅度将会低于此前每一轮。这样一来，居民部门开支不再是本轮企业盈利恢复的重点。
刚才提到，基建审批项目出现了大幅的回升，比去年同期增长了一倍。而新基建，以前我们叫七大领域，当然最近国家发改委把新基建的定义又做了一些修改，会在后期做一下相应的调整。按照以前的七大新基建领域去测算，2020年投资增速预计会达到55%。明年还有接近40%，两年的复合增速45%到50%。如此一来，整个新基建相关的领域，在未来两年将会迎来明显改善。
科技板块方面，等到疫情边际缓解，欧美发达国家的老百姓又可以上街之后，消费又会重新回升，跟外需相关的产业链，尤其是消费电子、新能源汽车、光伏，可能就会迎来比较明显的改善。所以这就是科技领域，尤其是跟外需相关的科技领域，在二季度后期到三季度将会迎来一个明显的改善。
证券公司板块，最受益的是流动性。流动性是央妈来发。它给金融企业，给我们的银行提供流动性的时候，一开始这个钱还没有被借出去，会产生一个超额流动性，这种超额流动性出现的时候，往往大家没有什么投资机会的话，只要风险偏好边际改善，就会带来券商的一波比较大的机会。所以此前每当货币宽松，流动性改善的时候，都有一波证券的行情。
其实去十月份以来流动性就在明显改善。去年十月份之后，证券公司整体板块有一波比较大的行情。但是到了三月份之后，由于受到疫情的影响，风险偏好是比较低的，所以现在证券公司行业流动性已经在改善，但是风险偏好比较低。一旦风险偏好改善，形成共振，预计今年证券公司这个行业会有一波比较大的行情，迎来一波估值修复。所以在这个位置，我们认为证券公司虽然不知道它什么时候涨，但是非常具有安全边际，因为龙头券商可能也就是十几倍的估值。这样一来，有安全边际，对于个人投资者来说，如果不需要有相对收益考核，实际上是比较不错的，能够获得相对比较安全收益率的选择，所以这是我们说的第三条主线。
因此，我们认为二季度的行业轮动逻辑就应该从此前的疫情面，逐渐转移到新旧基建。尤其是新基建弹性比较大，像5G、数据中心、充电桩、信息化投入。后续一旦外需改善，电子、光伏、新能源汽车都有可能改善。而且疫情改善之后，也有可能会带来风险偏好的提升。风险偏好的提升，叠加前期的流动性改善，形成一个共振，证券公司板块也有可能会迎来一个比较不错的方向。
END
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。