券商行业一季度净利润整体下滑，并不出人意料。但是，中国证券业协会开始不惜笔墨，在行业经营情况通报中对全行业做出的努力进行肯定，却是近九年来首次。
中国证券业协会于日前发布了《证券公司2020年一季度经营数据》，时间较往年稍早一些。虽然，133家券商一季度整体净利润同比下滑一成，且有15家出现亏损（去年同期12家亏损）。但是，证券业协会罕见地用大段文字对全行业在维护资本市场平稳运行和疫情防控工作中的努力进行肯定。如此共克时艰之际，显得颇为温情。
就券商五大主要板块业绩而言，除了证券投资收益（含公允价值变动）同比下滑四成，其他板块收入都有两位数的增长，其中利息净收入增幅为87%，代买卖证券收入（含席位租赁）增幅为33%。由此可见，自营成为拖累券商一季度业绩的主要因素。
时隔三年后，全行业业务结构再生变，代买卖证券业务重回营收占比第一的位置，自营业务“退居二线”，该项收入占营收的比例由去年同期的50.45%下滑至29.69%。在资本市场波动性和不确定性增大、券商财富管理转型缓慢的当下，这种收入结构会否成为券业“新常态”呢？
另值得一提的是，至一季度末，证券行业客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.57万亿元，今年来增加了约2700亿。与此同时，股民正跑步进场。中国结算近期披露数据显示，A股3月份新增投资者189.12万，其中新增自然人投资者188.75万，创2019年4月以来新高。
一、券商自营收入大幅下滑拖累业绩
今年一季度，全行业133家券商共实现营收983.3亿元，同比微降3.5%；净利润388.72亿元，同比下滑11.69%，这与上市公司一季度母公司口径月报业绩变动幅度大体一致。
具体来看，一季度券商行业共实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）294.67亿元，同比增33%；投行业务净收入110.19亿元（含证券承销与保荐业务净收入96.58亿元，财务顾问业务净收入13.61亿元），同比增25%；资产管理业务净收入66.73亿元，同比增16%；利息净收入129.32亿元，同比增87%；证券投资收益（含公允价值变动）291.92亿元，同比下滑43%。需要注意的是，以上均为未经审计数据。
从业务结构来看，自营收入自2017年开始超越代买卖证券收入，跃居券商第一大营收来源，过去三年来占比不断提升，至2019年全年，自营收入占比已经接近34%。
今年一季度，自营收入同比下滑43%，且占比下降至30%以内。由于A股波动性较大，从1月份的震荡下跌，2月份的“宅家牛”再到3月份受全球股市暴跌“波及”，机构投资者在权益市场操作难度加大，业绩不免“难看”。
随着自营收入大幅下滑以及代买卖证券收入的明显提振，券商收入结构再回到曾经的格局，自营收入再次退回营收第二大比重的业务板块。
在今年疫情蔓延和原油暴跌两只黑天鹅的扰动下，近期资本市场继续剧烈波动。多位券商研究人士均表示，二季度对A股也看不到明确的方向。
值得注意的是，一季度券商投资咨询收入同比增幅明显。或许由于投资者对权益市场的不确定性增加，因此对研究机构的续期更加旺盛。一个佐证是，今年一季度，尤其是2月份以来，各券商线上策略会大幅增加，中信证券、中信建投证券等一个月举办的线上策略会数量就和去年一年持平。
二、代买卖证券收入重回营收第一大来源
一季度，代买卖证券业务（含席位租赁）净收入增加33.04%，并重回营收占比首位。
作为券商最传统的牌照业务，早些年经纪业务在营收结构中占比颇重，2008年前后一度占比达到70%以上。不过近年来随着佣金率下滑，以及券商开拓多元营收渠道，佣金收入占比逐渐下滑。
但是在交投活跃的市场环境中，经纪业务依然有较大的潜力。从市场表现来看，今年一季度虽然股指下跌，但两市交投较为活跃。据wind数据，一季度两市股、基累计成交额97.51万亿元（含A股92.10万亿、B股288.21亿、基金成交5.38万亿），较去年同期增加63.26%。根据去年行业平均净佣金率万分之3.49来计算，一季度经纪业务佣金净收入为340.31亿元，较去年一季度该项收入221.49亿元大增约五成。
值得一提的是，至一季度末，证券行业客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.57万亿元，今年来增加了约2700亿。
“客户交易结算资金余额”指的是客户账户中以现金形式留存的资金，包括信用交易中从券商融入的资金。一言以蔽之，就是投资者证券账户中存在的现金规模，这一指标常被视为投资者的情绪指标。当投资者趋于乐观时，会往账户中转入更多现金，以便随时进场投资。
保证金余额增加的同时，股民正跑步进场。中国结算近期披露数据显示，A股3月份新增投资者189.12万，较2月份环比增加111.21%，其中新增自然人投资者188.75万，创2019年4月以来新高。
另外，一季度，证券行业利息净收入更是大增87.31%。据了解，券商利息净收入主要包含两融利息收入、股权质押回购利息收入、保证金息差等。至一季度末，两市两融余额为10651亿元，较去年同期的两融余额9222亿元，增加了429亿元。且今年一季度交投活跃，期间两融规模最高达到11321亿元。此外，正如上文所说，一季度客户保证金增加约2700亿元，大量投资者跑步入场，对保证金息差也有增量贡献。
三、投行业务收入大增25%
一季度券商投行业务收入也稳步增长，110.19亿元净收入同比增加25.67%。不过主要是证券承销保荐业务收入增幅较大，96.58亿元承销保荐收入同比大增4成，财务顾问收入同比下滑35%。
据Wind数据显示，一季度证券行业合计主承销金额（含股权和债权）2.37万亿，较去年同期1.76万亿规模，增幅34.66%，主要是债权承销规模增加。一季度来，受疫情防控影响，地方债的发行计划提速且放量，与此同时，央行释放流动性，利率持续下行，再加上新证券法影响，公司债、企业债发行推行注册制，种种因素驱使下，债市承销规模水涨船高。
不过，在疫情背景下，大部分企业停止或暂缓了并购活动，一季度，中企并购市场完成并购案例数量大幅下滑，交易规模小幅下降。
四、券商资管业绩呈现改善态势
券商资管同比业绩呈现改善态势，或已走出灰暗时刻。全行业实现66.73亿元资管业务净收入，同比增幅16.40%。
但券商资管规模却普遍下降，至一季度末，全行业受托管理资金本金总额12.02万亿元，自2020年以来规模缩水约2700亿，相较一年前，整体缩水约2万亿。
这意味着券商主动管理能力在加强。日前，13家券商资管子公司发布了3月份业绩情况，其中9家券商资管子公司营收过亿，从同比增速来看，仅有三家券商资管营收下滑，分别为银河金汇、兴证资管、长江资管。
从一季度净利润排名来看，13家券商子公司中7家净利润过亿，华泰资管以净利润3.65亿元高居榜首，国君资管、东方红资管紧随其后，分别为2.53亿元、1.79亿元。同样仅有3家券商净利润同比下滑。
五、中国证券业协会罕见表态
证券业协会表示，协会对证券公司经营数据统计结果显示，今年一季度证券行业经受住了国内外疫情的冲击考验，总体运行平稳。面对新冠肺炎疫情，证券行业从三个统筹做好维护资本市场平稳运行和疫情防控工作。
一是努力维护运营安全，保护投资者权益，保障资本市场平稳运行，切实做到守土有责、守土尽责。二是发挥资本市场产品工具功能，便捷直接融资服务，全面助力实体企业复工复产和经济社会发展。
三是主动践行社会责任，共有95家会员单位（含子公司、股东单位）先后向湖北等地区捐助抗疫资金及各类紧缺物品，累计超过5.2亿元，积极支持疫情严重地区抗疫。
值得一提的是，据券商中国记者梳理，证券业协会自2011年定期披露行业经营数据以来，每期通报都是两段论，主要内容就是“码数字”。唯有今年一季度，协会从权威口径对行业经营情况进行点评和定调。
六、上市券商逐渐披露一季报，自营为第一大拖累因素
日前，上市券商首份一季报出炉。华西证券发布未经审计的一季报称，公司一季度实现营业总收入9.15亿元，同比下降12.26%；归母净利润3.75亿元，同比下降20.72%。和行业整体情况一致，自营业务收入同比下滑七成，其他业务收入均有不同幅度的增长。
此外，已经有数家上市券商发布了一季度业绩预告（快报），其中西部证券一季度实现归母净利在2.4至2.66亿之间，同比下降58.59%-54.23%；国元证券归母净利润为2.83亿元，同比下滑三成；方正证券归母净利润3.79亿元，同比下滑35%。自营权益投入大幅减少是这些券商业绩下滑的主要共性原因。
另外值得一提的是，国盛金控一季度亏损1.62亿至8200万之间，主要是证券自营业务形成的公允价值变动收益同比下降导致。
不过也有券商一季度业绩大增，华林证券归母净利润1.56至1.66亿元，同比增长68.97%至79.77%。值得注意的是，该券商称一季度因两市交投活跃，公司各项业务稳步发展，经纪、投行业务等收入较去年同期实现大幅增长。考虑到华林证券经纪业务占营收比重较大，或因自营规模较小，一季度才免于遭受较大亏损。
中信建投证券于24日当晚发布了2020年一季报，一季度实现营收43.82亿元，同比增41%；归母净利润19.51亿元，同比增31%。其中，因本期交易性金融资产投资收益增加，公司一季度实现投资收益16.34亿元，同比增加140%。就目前的行业情况和已披露业绩上市券商情况来看，中信建投证券的一季度业绩十分优良。
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【估值盈利匹配较优】券商股从估值盈利的匹配度来讲，目前匹配度较好。券商股评估最核心指标为PB和ROE，一个是估值，一个是盈利。从PB来讲，目前仅有1.6倍多，处于约历史20%的分位数，处在一个相对偏低的位置。ROE处在历史上大概25%左右的分位数，相比较PB相比ROE更加低一点。对应于估值盈利匹配度较优。从行业的估值盈利分析角度来讲，券商的盈利估值匹配的还是不错，叠加全年交易情况整体提升，配置价值较强。
【龙头券商一季度业绩稳中有进】随着券商3月经营数据发布，一季度业绩浮出水面，头部券商今年以来盈利保持正增长的仍为多数，1-3月总利润排名的前十券商中，6家头部券商实现1-3月净利润总额正增长。行业龙头中信证券以78亿元的营收、32.72亿元的净利润稳居第一，同比增幅27%和11.26%。
中证协对证券公司2019年度经营数据进行了统计，数据显示133家证券公司2019年度实现营业收入3,604.83亿元，同比增长35.37%；2019年度实现净利润1,230.95亿元，同比增长84.77%。
【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！本轮反弹以来，从2月4日到3月5日券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！
数据来源：Wind，截至2020.3.6
【政策强势驱动】政策面来看，监管层持续释放利好。继科创板试点注册制、并购重组放开限制、再融资松绑等重磅政策相继颁布之后，新《证券法》于3月1日正式实施，明确了稳步推进证券公开发行注册制等重要安排。3月6日，证监会又降低了券商2019年度和2020年度投资者保护基金的缴纳比例，预计行业2019和2020年度缴纳金额将下降8%和45%，直接增加了券商的可用资金，进一步给券商行业带来实质性的利好。政策面的持续催化有利于券商行业估值提升。
【估值相对低位】从估值角度来看，截至2020年4月24日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.63倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方20%的位置，估值优势明显。在市场成交额回暖、券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升，2020年以来截至4月24日，证券公司指数跌12.15%。相比半导体、芯片等前期大涨热门板块已明显过高的估值，业绩增长确定性更强的券商板块显然具备更好的投资性价比和补涨潜力。
数据来源：Wind，截至2020.4.24
【资金逆市加仓】据上海证券交易所4月24日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额达120.34亿份。按券商ETF4月24日的最新份额净值0.8700元计算，券商ETF当日最新估算规模达104.70亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！与券商ETF2020年2月24日90.54亿份的份额规模相比，券商ETF份额最近2个月增长合计达29.80亿份。按最近2个月券商ETF成交均价0.9495元计算，券商ETF最近2个月资金净流入合计高达28.30亿元，高居最近2个月沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！
实际上，伴随这一轮的行情震荡调整，大资金对于投资标的的把握可谓看法一致。截至4月24日，券商ETF（512000）2020年场内份额增幅超63亿份，增幅超过109.98%，为全市场份额流入最多的行业ETF，一定程度上反映机构资金对于券商后市表现看好的一致性！
数据来源：wind，2018.1.1-2020.4.23
【杠杆资金创纪录加仓】伴随券商板块2月业绩数据惊艳出炉，券商ETF融资杠杆资金迎来突破性新高！4月24日，券商ETF（512000）单日融资买入额达5126万元，当日券商ETF融资余额达7.31亿元！券商ETF最近3个月融资余额净增1.39亿元，增幅24%！
券商ETF跟踪复制的标的指数为中证全指证券公司指数，代码：399975.SZ，由中证指数公司于2013年7月15日正式发布，该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。
数据来源：Wind，截至2020.4.14
中证全指证券公司指数在2019年进行了两拨成份股调整，年中调入天风证券、华林证券、长城证券，年末调入东方财富、哈投股份、红塔证券，纳入了更多新鲜血液，尤其是东方财富，新晋前十大成份股，券商ETF成份股总数扩充为44只。
目前，证券公司指数中东方财富以7.11%的权重占比位居第三大权重股。东方财富是主攻2C端的互联网综合金融服务提供商公司为中国领先的2C类互联网综合服务提供商， 以金融数据服务，广告业务服务，证券经纪等为主要业务范围，核心竞争力在于其拥有领先的线上流量、用户数量和用户粘性。2019年，东方财富网周均浏览量的峰值为第二名峰值的2.5倍，周平均使用时长均值位列同类财经网站之首。此次东方财富纳入证券公司指数正是券商未来走向互联网竞争范畴的重要标志。
随着我国的资产证券化水平的提升，未来该行业指数可能会逐渐脱离强周期属性，不再是一涨涨上天，一跌跌下地的尴尬境地，券商行业指数将会被越来越多的机构认可和配置，从长期看，东方财富的纳入行业指数并拥有很高权重，为该指数带来了互联网因子，这对于该行业指数的长期趋势来说有着积极作用。
（二）通过券商ETF（512000）投资券商股板块的优势
通过券商ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。
截至2020年3月31日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近3个月涨幅最大的南京证券（77.71%）和最末尾的天风证券股份（-33.75%）差距超111个百分点，过去3年中证全指证券公司指数跑赢了72%的成份股（剔除同期上市新股），跟踪中证全指证券公司指数的券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效。
数据来源：Wind，2019.12.31-2020.3.31
（三）券商股火爆行情下券商ETF（512000）规模及资金流入飙升
（1）最新规模超104亿元：4月24日公布的最新数据，券商ETF当日基金份额达120.34亿份。按券商ETF4月24日的最新份额净值0.8700元计算，券商ETF当日最新估算规模达104.70亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
（2）最近一周资金持续大幅流入：券商ETF最近一周资金连续5个交易日保持净流入，净流入金额合计超6亿元。券商ETF最近2个月资金净流入合计高达28.30亿元，高居最近2个月沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！
（3）场内成交额直线飙升：4月24日，券商ETF场内成交达4.64亿元，其最近1个月累计成交额达112.41亿元，最近1个月其日均成交额高达4.89亿元，成为同期沪深两市流动性最佳的行业ETF之一！2020年3月期间，券商ETF累计成交额达221.57亿元，整个3月份其日均成交额高达10.07亿元，在同期沪深两市所有行业ETF日均成交额排名中亦高居第二！券商ETF自2020年以来日均成交额高达7.75亿元，在同期沪深两市所有行业ETF成交额排名中亦高居第二！
（四）券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车
券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！
券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：
附上近期精华帖如下：
荀玉根最新演讲实录：券商跟科技是一个硬币的两面，最根本还是看盈利趋势
【对话大咖】招商证券丨刘雨辰：券商是疫情背景下全市场一季度业绩超预期的稀缺品种
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