来源：志明看金融
1. 公募20Q1银行板块重仓比例下降
除15年下半年外，因银行股投资者多为专业机构，13年以来多数时期银行业指数走势与公募基金持仓比例呈较强的正相关性。截至4月23日，全部开放型基金已公布一季报，本篇报告主要根据偏股型及混合类公募基金（普通股票型基金、混合类基金）公布的重仓股票明细数据进行统计分析。
1.1. 机构重仓银行比例Q1波动大
主动型基金重仓银行板块占比1Q18达到7.78%，为近期高点。4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至7.17%，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4 pct至4.67%。20Q1仓位下降主要是新冠疫情冲击下，银行业务开展受阻、资产质量有所恶化，叠加监管要求银行让利于实体，引发投资者担忧。
较之以往机构持仓银行高位的时点，我们认为目前市场对银行过于悲观，仓位已进入低位，现有估值水平或企稳。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的11.81%（十八大召开，市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的9.94%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力小）、3Q15的9.01%。
从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素。站在当前，监管层大力引导上市银行通过各类工具补充资本，流动性充裕，LRP利率虽有所下调，但监管同样引导负债成本率下降，未来息差下降幅度或有限；新冠疫情逐步得以控制，复工复产平稳推进，417政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，近期社融数据大幅超预期，我们认为20年上市银行盈利增速下行幅度不大。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处于历史低位水平，已具备投资价值。
20Q1银行板块涨幅居行业下游。20Q1申万银行指数季度下跌14.8%，排在申万一级行业下游，涨幅前三位为农林牧渔、医药、计算机。Q1涨幅靠前的均为可对冲疫情影响的板块，伴随疫情逐渐控制下，跌幅较大的板块未来或反弹。
1.2. 20Q1机构重仓银行板块市值占比季度环比下降
20Q1机构重仓银行板块市值环比下降。20Q1机构重仓银行板块市值占比环比下降2.4个百分点。20Q1因疫情影响，医药、计算机（在家办公）、传媒（居家娱乐）等板块加仓幅度靠前，非银金融、银行、餐饮旅游板块市值环比下降。
2. 兴业银行20Q1机构持仓降幅大
2.1. 20Q1机构持仓靠前的银行为招行、宁波
20Q1机构重仓银行个股占比前五家依次为招行、宁波银行、兴业银行、平安银行和工商银行（19Q4为招行、兴业银行、宁波银行、平安银行和工商银行），变化不大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为34.1%，远高于第二位宁波银行的17.4%。持仓前5位的均为业绩较好、业务特色鲜明的银行。
2.2. 20Q1机构增持防御属性的大行
从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，受新冠疫情冲击，20Q1机构倾向防御属性强的大行。六大行均获增持——仓位提升最高的为邮储银行，持仓环比上升3.70 pct，主要是邮储银行的“绿鞋机制”发挥了作用。
兴业银行、招商银行机构持仓占比降幅较大。兴业银行持仓占比环比均下降4.70 pct，招商银行下降3.50 pct，或是这两家银行19Q4获机构增持力度大（持仓占比提升列第1、2位），新冠疫情冲击导致预期扭转，造成机构抛售所致。
平安银行20Q1持仓占比下降。20Q1机构持有平安银行市值与19Q4有所下降，持仓占比环比下降0.8 pct。平安银行19年涨幅较大，较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为，零售转型绝非一蹴而就，市场不应预期过高。平安银行Q1回调幅度较大，根据投资评级体系，我们已将其评级调整为“买入”。
20Q1机构银行板块持仓市值整体下降。从机构持仓市值角度来看，1季末机构重仓银行板块市值总计约233.2亿元，较19Q4下降36.4%。基金持仓市值前十的银行股中，兴业银行、招商银行持仓市值下降较多。
从涨幅来看，20Q1涨幅排名前五的银行依次为邮储银行、建设银行、交通银行、中国银行、工商银行、常熟银行，大行均有不同程度上涨。
3. 投资建议：年初以来一线龙头股价回调明显，性价比凸显
新冠疫情对经济冲击大，对冲政策力度加码。新冠疫情之下，消费低迷，复工延迟影响投资。1Q20实际GDP增速为-6.8%，为过去二十多年最低。417政治局会议对于经济形势的判断：“今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。”，并且强调，“目前经济发展面临的挑战前所未有”。417政治局会议进而提出了“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。
银行龙头股回调幅度较大，投资价值显现。我们认为，政策加码之下，随着政策落地发挥效果，市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑估值上升。复盘08年金融危机，经济刺激之下，银行股迎来一波大行情。
【高股息&低估值——华宝ETF旗舰|银行ETF（512800）特别提示】
【近一年股息率高达4.42%】
受疫情影响，全球加大流动性投放力度，各国央行进一步下调市场利率，以美国为例，美联储已经将利率调低至0-0.25%的极低区间。在全球利率中枢下移的背景下，国内银行理财、货币基金的收益率逐步走低。优质高股息率投资标的稀缺性愈加凸显，作为基本面优异的生息资产，A股银行板块投资价值骤升！
截至4月13日，银行ETF（512800）标的指数（中证银行指数）近12个月仅股息率便已高达4.42%！而同期货币基金近1年平均收益率仅为2.43%。
【估值位于历史极低位】
在较高股息的同时，银行股估值业处于历史极低位。
纵向来看，截止2020.4.14，银行ETF的标的指数PB估值为0.72倍，对应历史百分位为0.21%，即目前指数估值水平相比于历史上99.79%的时期都要低！
（数据来源：Wind，截止2020.04.14）
横向来看，无论是PB估值还是PE（TTM）估值银行板块均为全市场最低。以申万一级行业为例，截至2020.3.30，银行板块的PB估值为0.69倍，PE（TTM）估值为6.08倍，在申万一级行业的28个行业中，均是最低的。
（数据来源：Wind，截至2020.3.30）
【央行调低逆回购利率 降幅创2015年以来新高】
2020年以来，出于对“银行让利”实体的担忧，市场对银行股较为悲观。业内人士指出，银行让利并不是单边的，在让利的同时，银行负债成本有望下移，缓解商业银行的息差压力。
值得注意的是，3月30日，央行的公开市场操作释放了一定信号。
3月30日，人民银行发布公开市场业务交易公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.20%。此轮逆回购中标利率降幅达20BP，创下了2015年以来降幅新高。
对此天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，当前银行面临资产和负债的双重压力，央行可能近期就会调降存款基准利率。而降成本诉求和下调存款基准利率，均需要调降公开市场利率予以配合。
【全市场规模最大——银行ETF（512800）7成仓位聚焦A股龙头银行】
兼具高股息与低估值的银行股如何布局？对于普通投资者而言不妨关注银行ETF（512800），银行ETF跟踪中证银行指数，该指数涵盖32只上市银行股，布局银行ETF（512800）就等于一键布局32只上市银行股。
中证银行指数仓位中的七成聚焦国内优质银行股，如招商银行、兴业银行、平安银行等，剩下的三成仓位分享其他中小银行的成长机遇。
【中证银行指数前十大重仓股】
【布局银行ETF 胜率更高】
值得注意的是，目前银行股分化加剧，36只上市银行股中，截至2020.3.30，近3年表现最好的招商银行上涨87.53%，表现最差的西安银行下跌80.29%，二者之间的差距超过160个百分点。中证银行指数近3年业绩跑赢全市场近75%的上市银行股，对于普通投资者而言，相比于买个股，买指数的胜率更高！
【全市场规模最大的银行主题ETF】
对于ETF基金而言，流动性就是ETF基金的活力之源，而流动性和基金规模则相辅相成、互相促进，规模越大的ETF基金，流动性通常也越好，也意味着此基金是投资者的同类首选产品。
数据来源：Wind，截止2020.03.30
【近一个月日均成交额达1.90亿元】
对于场内投资者而言，银行ETF超强的流动性也能完全满足机构和个人投资者的交易需求。
截止2020.3.30，银行ETF近一个区间日均成交额达1.90亿元，在所有银行主题ETF中排名第一，在沪深两市所有行业ETF中排名前七。
【场外投资利器——银行ETF联接A份额（240019）C份额（006697）】
银行ETF设有联接基金（A份额代码240019/C份额代码006697），银行ETF联接A/C紧密跟踪中证银行指数（399986），但它们主要是通过股票二级市场投资银行ETF（512800）来保持跟踪指数的紧密性。所以从其运作的特点来看，银行ETF联接不仅可以实现投资一揽子银行股的目的，也同时具有银行ETF（512800）低成本高效率的优势
【图：银行ETF联接A/C的特点】
银行ETF联接基金A份额和C类份额该买哪一个？
诀窍：短期持有买C，长期持有买A。
在当前申购费一折的情况下，持有期不足319天时，C类费率相对优惠，持有319天到1年，C类费率开始超过A类。一年以后，C类的费率持续上升，而A类的将稳定在0.10%，越持久越划算！
C份额不收申购费，持有30天及以上免收赎回费，固定年费方面要比A份额多收0.4%/年的销售服务费，每日计提，按月支付。
【银行ETF联接A、C费率表】
值得一提的是互联网渠道（比如蚂蚁、微信、天天基金、蛋卷基金等）申购费率一般1折，华宝基金官方APP华宝工薪宝甚至最低0.1折起！
$中国平安(SH601318)$ $东阿阿胶(SZ000423)$
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）/ 消费龙头LOF（501090）A股龙头五雄争霸
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丨 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）持有7日享零交易费率短线交易工具
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