2020年04月21日Wind3c会议“为何生物医药ETF能杀出重围？”内容摘要
主要观点：
1. 疫情对医药行情有直接的驱动，除了短期刺激，医药行业的长期前景也是很好的。
2. 生物医药历史及今年行情表现很好，主要来自于其体外诊断、血制品和疫苗子行业的驱动。长期来看，行业需求充足，供给端人才、资金还有政策各方面不断改善，行业未来可期。
3. 我们认为生物医药可能还能有一段时间的表现，但是如果全世界范围的疫情有一定的控制，或者是说控制的比较好的情况下，它可能短期也会迎来一个调整。更长的时间周期来看，依托于生命科学技术进步的生物医药行业将迎来长期良好发展。
会议前言：
今天要来聊的这个话题是生物医药行业的表现，对应的是生物医药ETF（512290）今年以来的走势。其实生物医药ETF跟踪的指数不光是今年特别好，去年走势也是非常好。去年指数收益率达到了44.5%，生物医药ETF年初至今的收益率也是所有ETF中的第一。
医药行业整体情况
大医药行业可以进一步的分为七个细分子行业，分别是中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务，还有医药流通和医药零售。生物医药是相对比较看好的，后文单独把它拎出来分析。
中药行业在这一次疫情过程中贡献是非常大的，但有一定局限性。有一个药品叫做连花清瘟胶囊，在疫情期间，基本上成为了各地去治疗新冠肺炎的标配。而且最近连花清瘟胶囊确实是在说明书上把新冠肺炎疫情是它的适应症写进去。所以中药确实在疫情抗击过程中，还是起到了一些比较重要的作用。
但是中药有一个问题，或者是说长期的发展里它会有一定的局限性在于，首先中药可能大家更多的是把它当成一个消费品来看待。我们国家毕竟是这么多年的一个中药的环境和基础，所以中药的占比或者说使用面确实是比较广，在很多时候去研究和分析中药的框架，会更多的去跟消费品的框架接近。中药的另一个局限性在于它创新的程度或者说力度是稍微有点不足的。
化学药直接受益于疫情的主要是两方面。一方面是原料药中间体这些，我国本来就是一个原料药出口的大国，有比较重要的市场地位。现在疫情的扩散，或者说发展过程中很多的药品其实是需要大量的原料药的，我国在这个过程中是有受益的。另外就是之前比较火的一个药，瑞德西韦，我们国家有一些厂商进行了快速的仿制。早些时候受益于瑞德西韦的一些新闻，但是最近可能又稍微消停了一下，因为瑞德西韦也并没有看到非常有效的临床数据，而且它不是一个最终的数据，也不是有双盲对照组的数据，只是一个单边的实验数据。这是化学药部分直接受益于疫情的两块，它也有一些稍微拖后腿，或者是说会对一部分的医药投资者造成一些干扰的，可能是带量采购。
2018年本来上半年医药行情涨的好好的，先是来了长生生物的事情打了第一波，9月份又是带量采购第一次传出来，12月份是带量采购正式出来，2018年基本上是相当于打了三波，这三波打下来，直接把医药行业的估值打到了过去十年的最低水平。带量采购这个事情其实也没有那么悲观，虽然它是把价格压得挺低的，但是其实它也帮药企节约了很多尤其是营销和销售的成本，所以带量采购是一个中性的事件。后续带量采购的演变我们会再去观察。
还有就是一致性评价，要过带量采购，就得做一致性评价，一致性评价费用其实还是蛮贵的。我之前看了一个统计数据，药企一个品种要把这个一致性评价做完，大概要花600万左右，如果是小的药企可能负担就会比较重一点。这是化学药的情况，疫情中受益于原料药，还有前段时间瑞德西韦仿制药的情况。中性的事件是带量采购的后续影响，还有一致性评价，我们会保持观察。
医疗器械和医疗服务在疫情期间也是直接受益的板块。因为各种医院要针对疫情去准备设备，不管是检测设备还是直接的医疗设备。还有就是核酸检测本身，这个是属于医疗服务的，所以它确实也是直接受益于疫情的。
医药流通长期的观点是相对来说偏中性一点。尤其是两票制以后，很多中小医药流通的企业基本上就被挤得七零八落。比较大的一些医药流通的企业，很多都是国有资本参与的。
药品零售这次疫情也是直接受益的。像口罩，还有酒精、手套这些，在这次疫情里面确实也是有了一个比较好的作用。对于药房来说其实还是有很多的利好，相对来说比较乐观，或者说比较看好的。一个是经营效率，药房的经营效率还是比较高的，对坪效的要求会比较高。另外就是长期的处方外流的趋势，也还是比较不错的。所以药房也是相对来说比较乐观的。
所以整体来说，疫情确实对医药行业有直接的驱动，医药行业的长期也是非常好的。前段时间我们统计过去19年以来申万一级行业涨跌幅的前十名。申万一级医药行业的涨幅，过去19年是700%的涨幅，在所有的一级行业里面排名是排第二。第一名是食品饮料，第三名是家用电器。前段时间网上有个帖子，把各个行业分出男神行业、渣男行业、备胎行业等，医药行业毋庸置疑是属于男神行业了，因为它这么多年确实相对于其他行业来说还是比较稳定的。就像2018年年底带量采购，以及长生生物的事情三波打下来，把它打到过去十年估值的低点，2019就顽强的爬起来了。
医药行业整体来看直接受益于这次的疫情，也比较看好医药行业长期的发展，北上资金也比较欢迎，或者说追捧医药行业。2019年11月第三次的入摩，也是第一次把中盘股纳入标的，在中盘股里面，我们当时拆了一下它的行业，医药行业占比是第一名，占14%。所以不光是国内比较喜欢医药行业，外资也是比较喜欢医药行业的。
生物医药行业介绍
我们把大医药行业里面的生物医药二级细分行业单独拎出来发行了生物医药ETF（512290），跟踪的是中证生物医药指数（930726）。生物医药依托于整个生命科学技术的进步，因为科学技术是不断的在往前进步的，这个产品是一个长期男神，这样子的定性是可以给出来的。指数个股的权重，最高不超过5%，一般来说是每半年要rebalance一次。因此，指数的权重确实是比较分散的。此外，指数的行业分布是非常优秀的。
中证生物医药指数二级细分行业的分布大概是，生物创新药占比36.6%，IVD，就是体外诊断，占比是23.2%，疫苗占比是14.9%，血制品占比是13.4%，CRO占比是4.2%，还有一些其他大概7.8%。IVD在传统医药的分类里面分在医疗器械和医疗服务里面，尤其是医疗服务。但是，很多的IVD企业，用到了大量的生物技术。所以指数编制的时候，会多划一块IVD进来，这是生物医药指数跟传统的大医药的框架划分稍微有一点点不一样的地方。所以也就使得这一次疫情，生物医药指数的受益范围就会更广一些。
虽然生物创新药没有直接受益于疫情，但是长期发展还是比较好的。这里不分析创新药，也不展开来讲，但它的前景确实还是比较不错的。
体外诊断（IVD）板块直接受益于疫情。新冠肺炎的很多试剂，诊断试剂都是属于IVD这个细分行业里的。所以这一次整个IVD板块也是直接受益于疫情。
疫苗在高度景气周期中，新冠肺炎其实也直接带动了疫苗的行情。我国以前都是一类苗，国家强制要打，到后面发展成二类苗，比如说肺炎疫苗，四价流感疫苗，HPV疫苗，这些各种各样的疫苗出来了之后，可以自主选择去打和不打。在这个过程中还是很多需求会被挖掘出来，大家都愿意去打这些各种各样的疫苗。比如说大家可能经常看到新闻说HPV疫苗供不应求，到社区去预约，连二价的现在都是约不上的，四价的就更不用说了，在一些私立医院可以打到四价的。要想打九价，只能去香港打，现在大概就是这样的一个情况。
现在二类疫苗是如火如荼的在发展，虽然2018年因为长生生物的事情有一个打击，但是实际上这一两年因为它都是高度景气中，所以虽然短暂有个打击，但是整个市场现在其实还是一个供不应求的状态。疫苗的批签发数量其实还是赶不上市场的需求，尤其是一些受欢迎的疫苗品种。
除了它自身本身在一个高度景气中之外，新冠肺炎其实也是直接带动了疫苗的行情。现在进展最快的是康希诺和陈薇博士合作的腺病毒载体疫苗，已经进到临床二期了，它其实是有一个非常好的带动作用的。除了腺载体疫苗已经开始进入临床二期，同时还有灭活碱毒疫苗也开始出来了。所以就是未来除了本身原来的景气中之外，新冠肺炎的疫苗一定会给整个疫苗行业带来比较大的关注以及增量。因为疫情要真正彻底控制住，还是要大家都有抗体，就必须去打疫苗。
本次疫情中属于血制品的白蛋白和静丙发挥了比较大的作用。现在疫情对白蛋白的需求是两个说法，白蛋白是可以给重病病人，有比较好的营养支持和改善。但是现在也有一个情况出现，就是疫情的过程中，其他很多疾病就没有正常接诊，或者说做手术，因此其他疾病对白蛋白的需求就降低了。但是整体来看，白蛋白应该在一季度的时候还是处在一个供不应求的状态，因为白蛋白的批签发数量较去年同期也并没有很大的增长，但是需求因为新冠肺炎的爆发，一下子就出来了。尤其是二月份的时候，其实是严重的供不应求的状态。现在因为整个医疗秩序也都恢复了正常，所以白蛋白的需求应该也是平稳了。
还有静丙，静丙其实这一次对很多的重症患者起到了比较好的帮助作用。静丙是一个药物的名称，它的通用名叫做静脉注射用人免疫球蛋白。它其实对重症新冠肺炎疫情的患者还是有很大帮助的，因为静丙是可以产生抗体的，所以是可以去帮助这些新冠肺炎疫情的患者能够有健康上的改善。所以在第一季度的时候，因为新冠肺炎疫情的发生，静丙的作用比较大，也得到了一个比较好的市场上的反馈。
IVD、血制品和疫苗，在指数里加起来占比就已经超过50%了，所以这也是生物医药ETF相对来说比较受欢迎的原因。去年也是所有已经上市的药类ETF指数里边去年全年的表现的第一名。到4月21号收盘，今年生物医药ETF直接就是雄冠所有的ETF了，年初至今的收益率已经达到了28.4%。
生物医药需求充足。老百姓对能够治疗好疾病，能够养好身体的药的需求肯定是一直在的。只要技术进步，能够不断地解决人类的病痛，延长寿命，提高生存质量，肯定需求是源源不断的，这一点毋庸置疑。因为中国经济改革开放这么多年，老百姓的收入是增加的，老龄化的情况也是越来越严重，所以需求端不是问题。现在的问题就是要看供给端能不能供得上。
供给端比前几年有比较大的改善，这个改善主要来自于几方面。一个就是药企能够挖掘到更好的人才了。国家以前的生物技术水平比较落后，以前学生物专业的高材生基本上都要考到国外去，在国外实验室做实验，国内就只能转行了。但是这几年不一样了，生物专业出来的学生，是可以直接进到这些药企的实验室里边的，所以就实现了人才的培养以及应用的流畅衔接，这跟前十年相比已经有了一个极大的改善，人才是够的。
资金也是有的。现在国家也好，民间也好，在医药方面各种各样的一些LP、GP、天使投资基金、私募基金是非常多的，所以从资金来看，不是没有钱，是在不断地找好的项目，对供给方的支持力度也是非常大的。
从政策的角度来看也是非常充分的。其实医药的行情是从从2017年的下半年开始的。2017年下半年之前一直在不断地给医药行业出了很多改革以及各种政策，比较重要的有一个政策，就是创新药品和创新医疗器械的优先审评审批制度。这个政策出来了之后，极大地改善，或者说缩短了这些药企去申报品种，以及进行这种临床，还有生产各个环节，跟以前相比就有一个非常大的改善，这样就可以提高企业运营的效率。
所以，在人才、资金，还有政策各方面的支持之下，企业的技术水平也是在不断地进步的。以前治疗癌症的药品，国内可能在2000年到2010年之间能出来的真正的带有一些创新性质的是屈指可数的。但是我们看，在过去一年，2019年光是PD-1就有四家厂商，国内的就已经开始做出来了，在市场上卖了。所以从这样的一个发展的脉络来看，我国首先市场是非常大的，天然的市场就在这里，就看各个厂家能不能满足。现在看到的是这个行业的前景，或者说发展应该来说是非常不错的。
生物医药行情展望
生物医药在全世界疫情控制的比较好的情况下，短期可能迎来调整。2月14号我去做直播的时候，没有想到这个疫情会在全世界现在这么大规模的发展起来。股票行情很多时候是预期驱动的，在疫情过程中，大家一边是为疫情的发展而感到忧心。另外一边，也会把这个预期反映在医药行业和生物医药行业对应的股票上，它们就会有一个比较好的表现。所以其实当时我们是预判，可能疫情控制住了之后，生物医药会有一个短期的调整。
后来发展成全世界的疫情确实是超出我们的想象，我们也没有想到欧美国家，尤其是发达国家，在中国已经做好了提前预警的情况下，并没有把这个事情当成事，有这么快的发展。于是现在就出现了国内很多的，比如说医疗器械，包括这种IVD、试剂、口罩等等设施设备，现在不断地卖给国外。这个事情对上市公司的业绩也会产生一个前瞻的预期，所以我们认为生物医药可能还能有一段时间的表现，但是如果全世界范围的疫情有一定的控制，或者是说控制的比较好的情况下，它可能短期也会迎来一个调整。
生物医药长期前景确实是非常好的。这个品种，可以推十年以及十年以上，就是所谓的男神品种，它能够带来的这种自信。因为它确实是一个长期表现，在我们的展望里边，它的二级子行业每一块的构成都是经得起长期发展逻辑的检验的。所以这是我们看好生物医药ETF的原因。其实不仅仅是它今年的表现比较好，我们认为它的长期表现应该来说也是比较不错的。我们认为生物医药在大医药的七个细分子行业里面，也是非常优秀的细分子行业，依托于生命科学技术的进步，我们也建议大家可以长期关注生物医药ETF（512290）的表现。
提问环节
提问者1：生物医药ETF跟踪的生物医药指数已经PE达到了70多倍，PB已经是3倍多，这么高的估值，投资者现在进去是不是风险会比较大？
梁杏：好的，这个问题我来说一下。医药会有一个问题，就是刚刚这位投资者提到的，它的估值水平确实是会相对来说比较高的。2018年，我刚刚提到，上半年它是一个吃着火锅唱着歌，涨得比较好的行情，后来遇到了这个事件，就是长生生物的事情，以及两次带量采购的影响，就把估值直接打到了过去十年的最低水平。
所以我是想说什么？第一点，医药长期的估值来看，从历史上来看，它也不算是特别的便宜，你说它去跟消费去比，它的估值水平，整体医药行业的估值水平，它都是比食品饮料行业要高的，比那些其他的就更不用说了。或者我们换句话说，我们可以说医药在行业里，它在消费类的指数，或者说它在消费类的行业里面，它是更具成长性的，所以它的估值水平会比其他的消费类要更高一些，这是第一点我想说的。
第二点，我刚刚前面有提到，我觉得它最近涨得这么好其实主要是疫情驱动，很多投资者或者是说里面的很多股票，是投资者拿来对冲疫情的影响，就实现了一个对冲疫情影响的过程。疫情控制住了之后，它确实是有可能迎来一个调整期的。但是我想建议大家关注的是什么？我想建议大家关注的是它的长期，我认为如果我刚刚说的短期的调整来临，对这个产品来说，它反而会是一个比较好的建仓的机会。是这样。
提问者2：生物医药ETF中的个股权重是基于什么调整的？
梁杏：一般来说，目前市场上绝大多数的指数使用的都是市值权重，它就是根据这个指数的自由流通市值来进行权重的自然安排，就是根据市值来调整的。
提问者3：全球疫情有所控制后，预计产品大概有多少比例的回调？
梁杏：这个不太好说，我觉得如果能调个10%到20%，应该算是挺多的了，这是我个人的一个感觉。具体的到时候以实际的情况为准，因为这个也不好说，我是觉得疫情期间有的时候会存在一些情况，就比如说像当时瑞德西韦这个仿制药，有两三个股票抢先，他们就宣称他们已经研制出来了这个仿制药，或者说把这个原料药也准备好了，市场当时很短的时间就给了两个涨停，它这种我觉得其实都是虚假的繁荣。但是在这个过程中真实受益于疫情的一些公司肯定也是有的，因为它会实打实的变成它的产品的销售或者是服务的销售。但是这个部分市场会给他多少的溢价，这部分我们现在不好评估，所以我给的这个回调觉得是不是10%到20%之间，但是这个只能做个参考，不能作为投资的绝对的标准，就是给大家做一下参考。
提问者4：在研药品的小试和中试阶段是概念，跟临床一二三期有什么样的区别？在时间段上有没有重复？
梁杏：我不知道你说的小试和中试是不是药品的实验阶段，如果是实验阶段，它确实是一个概念，因为药品的实验是要经过很多道程序的，比如说像这种药理，就是你在实验室里面做这个结构做出来，你本身要先经过动物实验，临床你可以理解为它是这种人体的一个实验，它确实还是有一个区别的。动物实验或者说实验室里你在做的时候，你去研究这个药理各种，你自己首先要用学到的知识去研究这个东西，它是更前置的。接着就是上动物实验，观察动物的各种适应症以及各种反应，不良反应什么的。动物实验安全性过了之后才会到临床一二三期，而且一般来说现在这种仿制药是没有临床的，一般来说创新药才会有临床一二三期。
在时间段上的话，这个临床一二三期有的时候可能会拖得非常长。为什么呢？因为首先你要招募到足够的病人。你招这个病人其实是很花钱的一件事情，因为你要派出你的人员，要去找医生，找医院，愿意帮你做这个实验，你还要帮助医生再找这些病人，然后入组，它有一定的基数。而且一二三期一般来说人群会越来越大，因为到后面他要去看你的安全性以及有效性的，你要覆盖的人群就会越来越大。所以它确实是很拖时间的一个流程，时间段上它就是先后的顺序，一般是这样。
提问者5：咱们这只基金调仓周期是多久？
梁杏：是这样的，我们那个基金在成立的时候一般是有一个建仓期，在ETF上市之前。上市之前你把仓位要建到接近满仓的，要不然上市发生赎回的话，你是没有股票可以给人家的，因为ETF的赎回都是给实物的。所以我们第一次建仓一般就是在成立以后，上市以前，你要把这个仓位的建仓做完。做完了之后，日常其实就是调仓，我们会有跟踪误差的一个校准的系统，系统会去评估你的成分股偏离的程度，作为基金经理提醒你去校准个股。我们一般一个月，日常我们是根据这个调仓的系统给的提示进行调仓，这是日常的这种仓位的校准，一般一个月会再去回顾一下，看一下有没有什么特别大的问题，如果没有就还按照日常的调仓系统给的提示去操作就可以了。
比较大的调仓其实就是指数调整的时候，我刚刚前面有介绍，绝大多数的指数都是半年调整一次，一般比如说像6月份和12月份这个时候，这个指数一动，我们就得要马上跟着动，不然你的跟踪误差就会扩大。所以日常调仓比较多的，除了首发的时候建仓之外，剩下的就是在那个指数调整比较厉害的时候。我们日常的工作就是校准跟踪误差，以及帮投资者去补券，因为有很多投资者会利用ETF申购的时候，应该是拿股票来申购的，但是很多投资者看空这个股票，他就会拿现金来申购，我们会在T+2日帮他去把这个看空的股票补上，大概是这样。
提问者6：恒瑞市值是最大的，却不是权重最大的吗？
梁杏：对，因为我们刚刚有介绍，就是会在这个指数里边，会把它设计了一个5%的上限，所以恒瑞的市值最大，它顶到头就是5%，就是这样。我们这个是在指数编制方案里的，这个目的主要是为了防止特别大的股票会占比特别高，为了防止这种情况的出现。
提问者7：买恒瑞、迈瑞这样的龙头，和买你们这样的ETF，哪个更具备长期的投资机会？
梁杏：是这样的，对于个股，不管是龙头个股还是里面的小成分股来说，都是个股，ETF和个股，我个人会认为ETF或者说基金，它可能是不是更适合个人投资者一点。
我的看法是这样的，大家可以听一下，一个就是个人投资者或者是一些中小的机构投资者，其实他在研究股票上面，他的这种时间或者说人手是不那么够的。因为专业的机构会有研究员或者是说有外部的券商研究所去提供这种各方面资讯的支持和支撑，但是个人投资者以及这种中小的机构，它可能人手不够，或者是说时间不够，因为很多个人投资者还是有自己的本职工作的，只能下班之后做做研究。包括专业的投资者，他还可以去上市公司调研，他其实会具备更丰富的一些信息优势。这是第一部分，就是说选择一个基金，不管是主动的还是被动的，我们会认为在这种信息优势上应该来说会更好一点。
第二个就是很多的个股，像恒瑞、迈瑞它是龙头，这种所谓暴雷的概率不是很大。但是很多的其他的股票，它的这种暴雷的概率还是比较大的，或者说我们也不能说暴雷，我就说变脸吧。你买一个个股，你去重仓持有它，其实风险还是比较大的。你去买一个基金，我们认为你其实看好的，比如说像我们生物医药ETF，你看好的其实就是这种长期的生物医药领域的发展，我们认为它的长期投资的价值应该来说还是会更好。不代表说恒瑞或者迈瑞会暴雷或者怎么样，但是从这种客观比较的情况来看，我们认为确实还是基金的这种波动率，或者是说各方面的指标应该来说还是更好的。
举一个不一定恰当的例子，比如说前段时间格力也是一个大龙头了，家电领域的，业绩它也是有一个比较明显的下降，因为受到疫情的影响，这个时候你拿着格力，它虽然是一个过去那么多年的绝对龙头，但是那个时候你拿着它，你心里就会很难受。所以我们认为从个股和ETF的角度，我们会更推荐去持有ETF，它可能会对各方面的心态会更有一些优势，大概是这样。
提问者8：ETF每年的红利分配如何确定？
梁杏：是这样的，ETF的红利，基本上股票分红ETF就会收到这个红利，收到了之后，它会在我们的现金账上。因为ETF的仓位我刚前面有讲到，它是比较高的，日常是接近百分之百的。我们收到的钱如果是跟其他的各种的资金能够凑上一个篮子，我们就会把它买成股票，基本上来说其实主要还是用来做再投资。
ETF一般不太会每年经常分红，这种是比较少见的。除了那些特别的ETF，比如说像有期权或者是其他，这个它需要保持一个中性。大多数的ETF其实不太会经常去做分红这件事情，因为一年其实收到的红利可能也没那么多。一般常规的情况，包括我们是从2011年开始做ETF，做到现在，我们一般都是攒一攒，攒几年一起分掉。但是大家不要觉得说这个是我们不把红利给大家，只是因为平时太少了，所以我们一般会攒一攒，再一次性分掉。日常这个红利其实包含在净值和价格里面的，大概是这样。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。