时间：2020-02-07 来源：ETF大神
最近受疫情影响，相信大多数小伙伴都在家办公、打游戏、看视频吧。以前在家宅着还会觉得罪恶，这次可是真真正正在回报社会，现在疫情当下，不添乱就是最好的贡献社会的方式。那么，在家里宅了这么多天了，今天我们来聊聊最近一直挺火的一只指数——中证传媒。从指数成份来看，中证传媒指数囊括了游戏、广告、广播与有限电视、电影、视频、出版、电视剧等细分板块的50只重点标的。截至2020年1月31日，指数总市值1.33万亿元，个股平均市值267亿元。
表：中证传媒指数基本情况
注：数据来源于Wind，截止日期为2020年1月31日。
从政策及业绩驱动、估值修复、5G应用端落地、细分板块边际向好、公募基金加仓等角度分析，传媒板块均是未来受益的投资品种。特别地，在当前新冠疫情的影响下，游戏、视频等传媒细分板块明显受益于线下娱乐向线上转移所带来的流量爆发，电影板块虽短期承压但长期仍有修复的可能。游戏、视频板块在中证传媒指数中的权重分别为25%、7%，而电影板块在中证传媒指数中的权重只有7%，整体来看，新冠疫情对中证传媒指数的投资形成利好。
一、政策及业绩驱动传媒板块估值触底回升
2019年下半年，随着政策边际放松及业绩触底回升，叠加以5G/直播电商为代表的新技术/新应用的可见度提升，传媒板块迎来估值修复，取得显著绝对收益和相对收益，板块成交额亦有明显放大。
自2018年起，政策驱动影视及游戏等主要传媒板块实现供给侧改革，其中影视板块以古装剧题材限制及生产要素价格限制为主要手段，游戏板块以规范版号审核发放为主要 管理路径，进入到2019年，多项供给侧改革措施效果显著，影视及游戏板块向产品精品化和规范化发展。与此同时，相关主管部门出台一系列鼓励和规范文化娱乐产业发展的相关政策和政策，行业整体政策环境边际向好显著。其中2019年下半年，以《文化产业促进法》（送审稿）为代表的产业促进政策逐步落地和以再融资相关政策修订征求意见为代表的资本政策边际放松成为标志性事件。与此同时，传媒板块的整体业绩也有所改善。截至2020年2月3日，从已披露的2019年业绩预告来看，传媒行业（披露率71%）净利润增速中位数32.9%，较2019年Q3、Q2大幅好转。
从收益率的角度，我们首先统计了2016年至2019年上半年28个申万一级行业涨跌幅情况，结果显示，传媒行业在2016年、2017年和2018年跌幅很大，分别排名第一、第二和第三位，板块经历了深度回调；2019年上半年虽然市场普涨，但是传媒行业涨幅依然只排在倒数第三。在未来成长复苏的环境下，传媒行业有望迎来一波反弹。紧接着，2019H2传媒行业上涨12.44%，在28个行业中排名第五。虽然2019年下半年以来传媒行业上涨较多，但是总体来看，2016年至今（截至2020.2.6）传媒行业累计跌幅60.68%，在28个行业中依旧位居跌幅第一位，板块的深度回调尚未得到修复，未来反弹空间依然很大。
表：申万一级行业年度涨跌幅情况
注：数据来源于Wind，统计区间：2016年1月1日至2020年2月6日。
图：2019H2传媒行业上涨12.44%，排名5/28
注：数据来源Wind，统计区间为2019.7.1-2019.12.31。
从估值角度来看，考虑到2018年传媒板块存在较多商誉、应收款及存货减值，以PE-TTM计算的传媒整体板块估值于2019Q1前后出现显著抬升。因此我们以PS-TTM 作为板块估值基准，则2019Q2传媒板块估值达到2.1xPS的底部区间，自2019Q3开始，传媒板块PS估值水平开始显著修复，截止到2019年底，传媒板块整体PS已提升至3.0x左右。
图：以PS 计算的传媒板块整体估值自2019H2 起开始出现显著修复
数据来源：Wind，国泰君安证券研究。
二、新一轮技术周期启动，5G应用端落地可期，云游戏、高清视频等利好传媒板块
随着2019年6月工信部向四大运营商正式发放5G商用牌照，国内5G商用化开始进入实质性落地阶段，5G的数字化与视频化进程将催生不同行业革新，传媒行业将是重点应用领域之一。我们认为，5G在传媒行业的应用场景主要体现在视频化、高清化、数据化、云端化等多个维度，共同驱动传媒行业进入新的产业增长阶段。随着5G网络的全面铺开，以云游戏、短视频、AR/VR、超高清视频等为代表的5G网络代表性应用有望相继迎来新技术驱动带来的产业落地期或产业爆发期，对应在相关领域具备核心技术、渠道、资源优势的传媒板块公司有望全面受益。
图：5G时代十大应用场景中，无限家庭娱乐与云 VR/AR 市场潜力较高
资料来源：Wireless X Labs，国泰君安证券研究。
以游戏板块为例，“5G+游戏”将彻底解决云游戏落地难题。云游戏以云计算为基础，游戏在远程云端服务器上加载运行，并将渲染压缩之后的画面通过网络传输到用户终端，用户端收到后则可进行视频播放以及游戏操作。从用户角度来看，云游戏有助于提升用户体验，扩大市场规模。云游戏推出一方面会降低优质游戏准入门槛，由于云游戏的处理、加载、渲染和压缩过程都在云端进行，玩家不需要任何高端处理器以及显卡便可享受对设备要求较高的优质游戏，这将大幅降低玩家的进入成本。另一方面云游戏将突破设备限制，引入创新玩法，由于玩家不需要耗时下载任何的游戏终端，其可通过身边电脑、手机、平板等能够接入网络的设备实现随时游戏。从游戏发行商和研发商角度来看，云游戏将更大程度拓宽用户渠道，降低游戏的获客成本和维护成本，游戏研发商也无需考虑游戏适配性问题，能够专注于内容本身。海外云游戏市场已经如火如荼，自谷歌Stadia云游戏平台上线以来，市场对云游戏的关注度大幅提升，数据也显示，到2023年，全球云游戏市场规模预计将达到4.5亿美元，较2019年增长五倍。阿里、腾讯则领衔国内游戏厂商积极进行云游戏布局。通过数据测算，中证传媒指数中有超过25%权重的成份股将受益于云游戏的发展。
三、传媒主要细分板块边际向好
影视板块供给测改革成效显著，内容端减量提质，平台端持续强化内容投入引致付费规模持续提升；优质国产内容供给有望引致电影市场维持稳定增长，渠道增速放缓带来单银幕产出拐点日趋临近；5G时代到来叠加头条等新玩家入局，新技术+新商业模式+出海助推游戏行业持续增长；用户持续向线上迁徙叠加5G落地带来短视频行业流量持续提升，数字营销核心增长动力充足；传统媒体中，出版行业增长稳定，5G+超高清+国网整合带来广电行业弯道超车历史机遇。
四、公募基金连续两个季度加仓传媒板块
根据公募基金2019年四季报的披露情况，传媒板块在经历了4年的连续减仓后，实现了连续2个季度加仓，目前相对基准超配1.6%。
图：公募基金连续2个季度加仓传媒板块
数据来源：Wind。
五、新冠疫情整体利好中证传媒指数
2020年鼠年春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情爆发，对各行各业均造成了一定影响。具体到中证传媒指数成份股，整体而言是利大于弊。根据公司主营业务，我们可以将中证传媒指数成份股划分到游戏、广告、广电、电影、视频等细分板块。游戏、视频等权重板块明显受益于疫情带来的线上流量爆发，而受疫情负面影响较大的只有电影板块（权重7.32%）。
首先，游戏板块在中证传媒指数中的权重高达25.28%，而受线下娱乐限制，游戏作为在线娱乐重要方式充分受益，相关游戏公司Q1的业绩有望大幅提升：1）春节和假期本身游戏就是抢占用户时长重要的娱乐方式，疫情可能带来更多的用户增量、投入时间以及充值金额；2）通过观察IOS游戏畅销榜排名可以看出，A股游戏公司产品排名稳中有升，预计相关产品流水2020Q1整体超预期；3）由于疫情的出现，对游戏产业客观构成利好，随着假期的延长和防护要求的持续，未来一段时间用户仍将有充裕的时间投入游戏娱乐。
其次，权重占比7.15%的视频板块也将在疫情期间充分受益。疫情之下，视听娱乐需求从线下转移至线上，全国卫视减少娱乐性节目，用户视听需求进一步由传统媒体转移至网生平台，短视频、长视频、OTT均受益于疫情。根据七麦数据，进入假期后，长短视频App在IOS免费榜总榜的排名出现不同程度提升，其中快手在除夕当天跃升14位至免费榜首位，芒果TV随着剧综热度走高，排名从第47位跃升至第18位。除优酷外，主要视频平台相较于春节前一周以及2019年春节假期平均排名均有所提升。同时，疫情期间直播视频作为有效信息传播媒介的作用逐渐凸显，全民心系时事，直播视频渗透率提升。短视频应用作为流量接入端口，直播内容可直接作为有效信息传递，有助于渗透率提升。
贺岁电影春节档受挫，导致电影板块受疫情负面影响较大。但是电影板块在中证传媒指数中的权重只占7.32%，对指数拖累较小。同时预计在疫情缓和之后的第二个热门档期积压的头部影片仍有望播出，观影需求有望迎来反弹。而短期行业阵痛将加速影院的供给出清，提升集中度，长期来看则是利好行业发展。
表：中证传媒指数成份板块权重及受疫情影响情况
注：数据来源Wind；权重统计截至2020.1.31。
广发中证传媒ETF（场内简称：传媒ETF，代码：512980）作为全市场唯一的传媒主题ETF，为投资者分享传媒行业的利好提供了配置工具。截至2020年2月6日，广发中证传媒ETF规模为22.05亿元，场内流动性较好。场外投资者还可以选择广发中证传媒ETF联接基金（A：004752；C：004753）进行投资。
表：广发传媒ETF及联接基金基本信息
注：数据来源Wind，ETF规模统计截至2020.2.6，联接基金规模统计截至2019.12.31。
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