低估值未必低估、高估值未必高估

原创不在此山中不在此山中

点击上方蓝字，关注本公众号。或在WX公众号里搜索：“不在此山中”关注本公众号。

看这标题，是不是有点绕，没事，且听我慢慢道来。

在评价一只股票（指数同理）便宜与否时，人们习惯于用市盈率、市净率、市销率等指标来评价。

在日常投资中，我们也经常会听到有人说“某股票市盈率个位数了，值得买入”、“某股票市盈率30倍，该卖了”，这种言论的背后，便是混淆了估值指标低和低估的概念。

实际上，估值低未必实际低估，估值指标高也未必就贵了。下面我们用实例来说明。

低估值股票未必低估

晨鸣纸业，2017年12月15日复权收盘价9.69元，市盈率（TTM）为9.62，单看估值数据不可谓不低，如果此时买入的话。

到了2018年10月19日，复权收盘价跌到5.31元，市盈率仅为3.99。

低市盈率时的买入并未带来估值向上的修复，反而是继续下行。

出现这种悲催情况的原因就在于，2017年后晨鸣纸业的每股收益逐年下滑，业绩负增长。

因此，对于业绩逐渐下滑、前景不稳定的公司而言，市盈率再低不能算是真正的低估。

再来说明高估值股票未必高估

再看市净率指标，2018年1月2日，A股全市场股票市净率的中位数为3.3，而这时贵州茅台的市净率为10.7，当日茅台股票的收盘价为683.86元。

单看市净率，茅台的估值不可谓不高。

然而，到了2020年4月8日，贵州茅台一路涨到了1159.76元，市净率为11.6，估值不但没有向下回归，反而继续向上，期间股价也上涨了69.76%。

为什么这么高的市净率，但是实际并不算贵呢？

看一个关键指标就可以一窥究竟，贵州茅台2018年以来的净资产收益率平均高达31%，而A股全市场的净资产收益率中位数还不到8%。

因此，我们不能单纯用估值指标的大小来判断估值高低。

使用估值指标时，还应结合其他基本面指标进行综合判断。

市盈率+预期净利润增长率

我们知道，市盈率是当前股价和过去一年每股收益的比，衡量的是过去每单位盈利的价格。

而从现金流贴现模型来看，股票的价值实际上来源于未来盈利的贴现。

此时，净利润增长率便在过去盈利和未来盈利间搭起了桥梁，只要知道了预期的净利润增长率，基于过去的盈利就可以得出未来的盈利。

因此，预期净利润增长率越高的股票，给的市盈率就应该越高。

关于这点，著名的基金经理彼得林奇曾提过一个PEG法则，即：只有当市盈率低于预期净利润增长率（即：peg＜1）时，这只股票才值得买入。

因此，如果两个股票预期的净利润增长率一致，风险也差不多，而市盈率高低的差距很大，可以认为低市盈率的股票相对于高市盈率股票低估了。

比如一个主要消费股，一个科技股，预期净利润增长率都是30%，二者的市盈率理论上应该差不多，考虑到主要消费股的风险低，市盈率还可以更高一些。

而现实中，科技股的市盈率往往要比消费股高出许多，这往往是由于人们对科技股充满了想象，对其业绩增长过于乐观。

这些是理论基础，实际投资复杂得多。

当市场低迷的时候，人们往往愿意为确定性付出一定的估值溢价，这时候，往往给业绩确定性高的主要消费股更高的估值；

而当市场风险偏好高的时候，人们又去追逐那些成长想象空间大的品种，即使市盈率几十倍、上百倍也敢于跟风。

并且，即使业绩稳定性强，也不代表可以线性外推，这种稳定是相对的；

即使是被称之为股王的茅台在2014年“塑化剂风波”和八项规定的叠加影响下，业绩和估值双双下杀，跌到了200元以下。

投资投的是未来，而任何一家企业的发展都不是线性的，投资难就难在这里。

再说说另一个指标——市净率

市净率+预期净资产收益率+预期净资产增长率

市净率衡量的是单位净资产的价格，股票的价值来自未来的盈利，一个公司未来的净资产增长率越高，未来的净资产规模就越大。

而预期的净资产收益率（ROE）越高，每单位净资产的盈利能力就越强，创造的利润也就越多，净资产的含金量也就越高，市净率理应越高。

因此，使用市净率时应该结合预期的净资产收益率和净资产增长率。

银行股的市净率很低；甚至经常低于1，主要是因为银行净资产收益率(ROE)逐年下滑，市场对其未来的盈利能力表示担忧。

而白酒类股票的市净率通常很高，因为其净资产收益率一直保持很高的水平，市场对其未来的盈利能力比较乐观。

虽然估值指标的高低不能完全说明单只股票实际高估还是低估，但从统计意义上看，估值低的股票实际低估的概率要高于估值高的股票；

因此，站在整个市场的角度，市盈率低的指数的表现还是要好于市盈率高的指数。

下面是申万的三档市盈率历史表现对比，从上到下分别为低、中、高市盈率曲线。

从这个角度来说，用一篮子股票编制而成的指数估值比个股更有参考意义。

that's all.

==========================

又到周末啦。祝小伙伴们周末愉快！

以下是广告：

头部券商做活动：开户享默认万1.8开户，达成入金交易后可调整至万1.X（惊喜的低佣，具体联系客服）；

场内ETF、LOF基金，ETF证券调整为万0.5；

上海可转债万0.02，深证可转债万0.4；

融资利率最低可以到6%。

这些显而易见的费用，能省则省。如有意向，可以加微信号：ruhua2020168 （如花全拼2020168）咨询开户。

继续滑动看下一个