看图说话之买入高溢价的场内基金会怎样？

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一个月之前，美股在新冠肺炎疫情的冲击下出现短促的大跌。但因为外汇额度早早用尽，国泰纳斯达克100ETF（513100）场内一直处于明显的溢价状态。我在2月14日的文章中便提到了应该远离场内高度溢价的纳指100ETF，想要投资纳斯达克100指数应该选场外基金。

（一）基金净值、交易价格与折溢价

很多读者朋友当时没有弄清楚基金净值、实时交易价格与折溢价的关系。这里再进行个简单的说明。

如果一只基金没有在交易所上市，该基金只有交易日晚上披露的基金净值，没有基金的交易价格。基金净值值得是当前对基金资产进行清算，每一份基金所能分到的资产。因为没有二级市场的买卖，场外基金是以基金净值来确定申购和赎回的，故而非上市交易的场外基金不存在折价或者溢价一说。

如果一只基金在交易所上市，基金在投资者之间的买卖价格与基金净值之间就会形成价差，这便是场内基金折价或溢价的来源。

A股市场的投资者整体不理性，别说投资股票不分析上市公司的内在价值，就连基金这种内在价值（基金净值）清清楚楚的投资标的也会交易到价格扭曲。

在不能打通场外和场内，即无法套利的情况下，场内基金的折溢价通常会持续一阵。比如，封闭基金的折溢价，暂停申购的QDII基金折溢价。

（二）估值交易麻烦的QDII场内基金

稍微再提示一下，QDII基金场内的交易价格估值比较麻烦。因为中美两国有时差，我们总是要在T日的上午开盘之前才能知道T-1日美股的收盘价。而在T日的交易时段，投资者听闻的各种消息又会影响T日晚上美股的涨跌。

所以在T日的交易中，QDII类ETF的交易者既要根据美股昨日的涨跌来修正价格，同时也要根据交易时段美国的各种新闻消息来预测今日美股的涨跌幅，这就导致了QDII类ETF场内一直有折溢价率的波动。因为即便有利空利好消息，我们也无法准确预测美股相关指数具体的涨跌幅。

在场内基金能够进行申赎套利的基础上，场内基金的交易价格偏差会得到快速的纠正。即便是交易价格暂时不能得到纠正的封闭基金与QDII基金也会因为封闭期的结束和外汇额度的回笼而在未来某个时刻开放基金的申购和赎回。即场内基金的交易价格终将在未来的某个节点上再次与基金净值基本吻合。

基于此，出于长期的目的，买入高溢价的场内基金是十分不合算的。买入了高溢价的场内基金且未来等来溢价的消失，则场内基金的投资者同期要么少赚了钱要么多亏了钱。

（三）以20年以来的纳指100ETF为例分析

下面我们用一张图来进行分析。

伴随着美股的上涨，纳指100的溢价率最终收敛

我只做了纳斯达克100ETF在2020年以来场内收盘价格、基金净值与场内基金溢价率变化的图表。

我们可以看到，纳指100ETF在场内溢价率高达20%分别有三个时间点，2月13日对应收盘价4.197元；3月12日对应收盘价3.176元；3月20日对应收盘价3.161元。

4月16日，纳指100ETF的收盘价是3.262元，若在上述三个溢价率达到20%的高点投资纳指100ETF至4月16日得到的回报是-22.28%、2.71%和3.19%

但是若能以基金净值价格投资则收益率情况会大不相同。2月13日基金净值3.477元；3月12日基金净值2.628元；3月20日基金净值2.574元。持有至4月16日，基金净值为3.195，同期得到的回报是-8.11%、21.57%、24.12%

果然，从高溢价持有至溢价率基本消失，投资者要么会多亏钱要么会少赚钱。多亏的钱与少赚的钱都是因为溢价率消失而付出的额外损失。

（四）价值规律与出手之前的考虑

价格是你付出的，价值是你得到的。在价值一定的情况下，付出的价格越高，未来的潜在收益就越少。场内基金投资是如此，股票等其他有价证券的投资就更是如此了。

场内基金不管是折价还是溢价都将随着时间的推移而使折溢价消失，回归到基金的价值——基金净值上来。股票投资也是如此，高估的公司总会在潮水退去后回归价值，而低估的公司也总会迎来价值发现和估值修复。投资中有关价值和价格的万有引力定律无处不在，只不过公司估值那又是更大的话题与艺术了。

愿我们每次投资出手之前，都要考虑一下价值和价格的关系。在二级市场盲目报价都是不可取的。

拓展阅读：

折价率收敛：封基超额收益的来源

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