来源：广发港股策略
上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。
在基本面的剖析上，几个问题值得特别关注：港股上市公司2019年财报表现如何？在计入疫情影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势？
港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速
整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平；三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。
恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。
从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年（+43.5%）、18年（+8.5%）水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。
中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。
细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。
香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。
同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。
20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转
今年以来，新冠肺炎疫情打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会。
2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%；必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%；
医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受疫情影响较小，部分子行业还受益于疫情带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益；
预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。
投资策略：港股下修压力可控 行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线
未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化。
香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落；另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。
往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强；虽然进入了进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。
行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：（1）对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向（银行、地产）；（2）考虑到疫情对基本面的拖累开始体现，疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。
提到高股息，就不得提到这只投资港股的产品了：华宝香港大盘（501301），25只中资龙头股，集中金融银行高股息板块！
【华宝香港大盘（501301）| 港股核心蓝筹风向标，重仓腾讯等25只中资龙头股】
华宝香港大盘（501301）是一只指数LOF基金，紧密跟踪恒生中国（香港上市）25指数，方向明确，有利于投资者把握板块投资机会，基金投资于股票资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%，实现对目标指数的紧密跟踪。
1、25巨头齐上阵，演绎中资大盘最强音：香港大盘标的指数——恒生中国（香港上市）25指数（以下简称恒生中国25指数）由港股上市的市值最大的前25只中资股组成，成份股覆盖H股、红筹股及其他香港上市中资民营股，全面覆盖了港股中资股成份类别。H股中包含金融巨擘中国平安、中农工建四大国有银行，“两桶油”中国石油化工股份、中国石油股份等；红筹股有中国移动、中国联通、中国海洋石油等；中资民营股则包括腾讯控股、舜宇光学科技、房地产三巨头恒融碧等，成了一幅完美的港股中资大盘股投资拼图。
数据来源：恒生指数官网，截至2020年2月
2、估值洼地重现，便宜有实力性价比高：港股估值具有吸引力，当前港股的长期投资机会，最重要的一点是估值。截至2020年4月2日，恒生中国25指数的市盈率为7.65倍，对应历史百分位为6.90%，市净率0.88倍，对应历史百分位为0.77%，处于近10年以来底部区域，长期配置价值凸显！
恒生中国25指数近十年PE走势：
恒生中国25指数近十年PB走势：
（数据来源：wind；截止日期：2020年3月31日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
此外，沪深AH溢价股指数持续高位，对于在AH两地上市的企业而言，港股股价折价明显，投资性价比同样十分显著！
3、长期回报稳健：同为港股中资大盘股代表指数，相比于恒生中国企业指数，华宝香港大盘（501301）标的指数（恒生中国25指数）的龙头成份股更加集中，指数表现短中长回报更优！截至2020年3月31日，华宝香港大盘（501301）标的指数近3年、近5年、近10年涨幅分别为-2.27%、-10.97%、10.38%；同期恒生中国企业指数为-7.35%、-22.04%、-22.71%。
数据来源：Wind，截至2020.03.31
4、交投便利、费用低廉：香港大盘（501301）网罗25只港股中资大盘股，作为一只LOF基金，不仅可以同时在场内/场外申赎，还可以像股票一样直接在A股二级市场买卖，代码都是501301。此外，香港大盘最便宜的成份股——农业银行（1288.HK）一手交易门槛也要300多港元，最贵的腾讯控股一手甚至需要37300港元，而香港大盘在2020年3月31日的收盘价是1.053元，大家场内一手105元即可将25只港股中资核心资产打包买下！如果场外申购的话，门槛最低可低至1元起，既省去50万元的港股通开户门槛限制，还能7*24小时申购赎回，提升了投资便利性，高效参与核心资产盛宴。
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）/ 消费龙头LOF（501090）A股龙头五雄争霸
丨 科技ETF联接A（007873）/ 券商ETF联接A（006098）低费率人气长线定投工具
丨 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）持有7日享零交易费率短线交易工具
丨银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 / 银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具
丨医疗ETF（512170）沪深两市唯一医疗行业ETF / 华宝中证医疗（162412）低费率人气长线定投工具
丨消费龙头LOF（501090）消费复苏，指选龙头！一基投资50只消费龙头A股
丨五星长牛债基华宝宝康债A（240003），连续7年正收益 / 短债超新星华宝中短债A(006947)，近6月回报3.1%，专攻债券，不投股票
丨短期安营扎“债”认准C，华宝宝康债C（007964）/ 华宝中短债C（006948），免申购费+赎回费（7天/30天以上），进出更自如
$腾讯控股(00700)$ $建设银行(00939)$ $工商银行(01398)$
风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。