恒生中国企业指数为啥10年不涨？

原创集思录集思录

刚跟帅牛老师唠了会嗑，我俩谁都想不通为什么港股会这样，除了几个头部企业能得到超高估值，或者正常估值，其他的全都是屎了。

不是说吃股息也不错吗？美元基本上没利息吃，为啥外资不去吃股息。中资不去容易理解，税太多了。粗略的看一下恒生中企10年没涨了，如果说这10年是为了消化之前的泡沫。我也能理解，这是港股好像也没啥泡沫呀。

我看它成分股也不都是银行啊？看起来都算是不错的资产吧。另外顺便讨论下港股的变态低估是为啥呢？

港股的这一现象严重影响了我的核心投资价值观之一：均值回归

这港股就没有价值回归了？希望各位老师不吝赐教，金币答谢。不限时。

老是被割

前面的dalao已经解释了实际上指数低估了，因为股息因素。下面本韭菜要耍宝了，不喜勿喷，互相拉黑就好。

港股市场六个群体：本地散户机构，外国散户机构，大陆散户机构。

本地散户机构：不好意思，我就这么大的盘子，带不动。

大陆机构：A股那么多韭菜，研报随便写，去什么港股，去了各种麻烦，税都高不少，我tm又不是但斌、赵丹阳，去了干嘛。
大陆散户：woc手续费真tm贵！woc我止损止不出来！woc怎么突然停盘退市了？退市整理呢？破产怎么直接清算不重组了？woc怎么私有化了，woc我等不到回本了！woc老千股是什么？卒

外国散户：窝不回说肿文。I don't speak Chinese。

外国机构：emmmm港币计价的人民币资产？外汇敞口怎么对冲？离岸人民币期货？流动性不够啊。还有zf会不会操纵汇率？国有企业要是像昆明机床一样造假了怎么办？现在某公司要杠杆收购大陆企业，大陆zf会不会一票否，就像汇源？港币说是和美元挂钩，靠谱吗？流动性怎么样？这些股票流动性好像不是很好啊，这次美股大跌，要回去抄底好像不方便调仓啊。
真麻烦，不要了。

综上，个人观点，玻璃心，勿喷，欢迎互相拉黑。

嘉实持有人

偶作为一个老枪，看到目前的H股指数还真不是特别便宜的时刻。最便宜的时候应该是00年的B股和H股。那种到了可以涨十倍还被大陆股民疯抢的便宜。有兴趣的朋友可以去翻翻当时的股价看看。一个实验性的小众市场，可以跌到参与者全体惨不忍睹之后还要腰斩再腰斩，最终心如死灰的程度。

朋友讲过03/04年市场流动性枯竭的程度，几千万港币五毛一股进去的，跌到一毛两毛，想割肉，一天成交量也就20万港币，最后几分钱割完。剩下十分之一的钱回家疗伤。

大A的朋友习惯了一天上万亿的成交量，连转债都能打出大几倍的T+0换手率，但这种市场毕竟是极少数。

这种现象存在的基石是有看不到尾的新韭菜不断进入，但HK可没这么多增量可以接盘。据说HK新毕业大学生起薪和97年相比没啥提升。加上高楼价大量吸收大众闲钱，港股的日成交量和大陆两个市场相比是越来越少。

无需盈利的中概股和高估值的创业板又分流了太多的高增长内地科技股。在港中企主要还是以大国企为主流。缺乏高增长就导致了H股的估值越来越低。

加之存量资金在过去二十年里遭受过两次快涨后的大幅回调。市场参与者信心低迷程度可以参考B股市场。投资者总是受伤的市场不会吸引更多赌客入场下注的。

当然目前的国企股市场我觉得越来越有吸引力了。参考恒生指数的长期波动区间是在8-20倍PE之间。当恒生指数能见底的时候，H股联动抄底的机会也离我们不会太远了。

红红火火ggg

香港股市其实是欺世盗名的市场。他没有那么多资金的。你想香港才多少人。才多点钱。主要的力量就是外资机构。而香港市场他在国外各大市场中也是非主流。很难吸引到大量活跃资金。香港市场在外资机构的地位就是一个全球配置资产的地方。没有任何特殊的地方。不可能给你特殊关照。因为类似的市场你们所谓低估的股有的是。巴西。印度。俄罗斯。中东。太多了。任何一个市场除非有高度关注本地市场的大量活跃资金。否则大量的所谓低估股根本无力发掘。

全球资本市场。只有两个市场有高度关注本地市场的活跃资金。一个是美国。一个大a。我不明白的是为什么有人总想在香港市场占便宜。按照内地的投资逻辑。他每天的交易金额就说明一切了。你千万别胡思乱想。

罔两

港股还是外资大机构定价权的市场。中企不涨的原因一是资本密集型，这是大资本不喜欢的，比如银行就是典型的资本密集型，所以再融资非常严重。没有再融资绝大部分银行基本上都无法持续发展和扩大规模。二是外资机构对中企国企的运作管理和数字账目存在不信任。不要说他们不信任，我们大部分也不信任。三是这些中企存在比较严重的非企业化特征，比如设党委以及承担社会化责任等等。几个头部银行的领导换来换去，跟过家家似得。有时候觉得挺滑稽。我预测中企股价未来仍然不会有很好的表现。但估值偏低因此也跌不到哪里去。国运盛隆的时候当个债券还是可以的。

东北永吉

管他什么原因。便宜了就买呗。2013年有一段时间，港股还比A股贵呢。那时候，大家讨论的是，为什么a股比港股便宜。理由也一大堆。那时候的说法主要是：国内资金利率高，香港是国际金融中心有外资加持，自由市场。国内熊市很久，投资者没有信心。那时候的交易所企业债年华收益率在10%以上的还有一些，余额宝刚开始有利率6%，工商银行、中国石化可转债，面值附近竟然可以折价。南山铝业可转债上市遭到唱空，上市即破发，最低跌到80多。沪深两市成交额总共不到1000亿。一切都会回来的。买便宜的没错。

建淞

这个问题非常好！我前期也在困惑这点。因为我们有一个AH溢价指数，如果H股滞涨会严重拖累A股的表现。更何况资产定价低相当于融资成本高，不利于企业的长远发展。

本来期盼南下资金去改变定价权旁落的现实，看来也是有心无力。

不过现在我想明白了：这些成分股总体表现为超稳定结构，一定是人为的！那么利益集团看点在哪里？我结合自己这些年实践说说。

他们的利润着眼点在于HK还有一个全球较大的期权窝轮市场！俗称赌徒市场。

这些股票长期被机构把持，同时可以参与期权交易，那么这里有一个非常稳定的盈利模式：

持有正股+双卖期权策略在运行。

股价上涨，卖沽获利，正股+卖购=备兑还是获利。
股价下跌，卖购获利，卖沽行权获得低价增持，然后下期继续卖购争取备兑掉。

这期间还有股息收益。

和美股市场不同的是，HK相对而言还是可以操控的市场，因此定价权被这样的盈利模式框定后，就体现如此结局了。

个人一家之言，供方家指正。

西楼

最重要原因是香港市场以机构大资金为主，很理智，越来越怀疑大陆企业的业绩造假，最典型的是大陆银行业的潜在不良资产越来越多。

最近一个典型例子是瑞幸咖啡，当你发现厨房有越来越多的蟑螂时，就说明肯定还有很多蟑螂没有暴露。

投资中国心永在

之前看过一个选股票就是选战友的理论，讲的是不同投资者投资风格的差异，解释楼主的问题非常恰当。

买创业板是看成长，投资者都富有冒险精神，趋势投资者居多，越涨越会吸引更多人加入，人抬人，价格越抬越高。

买恒生中企是看重稳健高分红，选择高分红的投资者都保守，价格越低分红越高，股价一旦上涨，分红比例变低，买入理由消失，会有大量保守投资者们卖出锁定收益，人拉人，越涨抛盘越多，大量抛盘把指数又砸回来。

说恒生中企没有价值回归，不如说恒生中企只值这个价格，现在的价格已经体现了他的价值，他只有吃分红的价值，一涨分红变低就没价值了。

路林

同样的资产在A股和港股估值差异很大，我们不能说A股就是合理的，但假设一样的价格通道都顺畅，大部分投资者肯定还是买A股的，不管这个投资者是外资、港资、还是内资，归因我觉得还是港交所对老千股的不作为，以及港股的交易税费太高，最后一点我觉得是港币容量太小支撑不了背后庞大的人民币资产，如果港股像A股一样日成交万亿，可能都会对港币外汇产生影响。怕出千、税费高、外汇风险。

价值套利

第一：你这个指数有点失真，看指数应该看全收益指数，就像深圳100R累计收益超过深圳100，1千多点。
第二：股市预期收益率是未来现金流的折现，中国很多国有企业都是成熟期了，分红率才30%，应该学学双汇股份、中国神话，70%以上的利润用于分红。
第三：基本面方面，国有员工工资高、福利好，但效率不高。管理层很多都是官员下派，对实体经营不在行。
第四：香港是离岸市场，参与投资的人数不多，你买了会担心能不能卖出去，会产生流动性折价，国内的b股也是那样。

米糕不是米糕

好多回复真是有见地，比如要看全收益、国企成长不够，靠稳定分红，对国企的治理结构不熟悉。

试着说一下，为什么美元的水没有漫过来呢？很有意思，美国是间接融资为主的，也就是债券融资量是非常大的。美水很多一部分是在债市里循环的。看这次美国企业债危机，尤其是投资级债券（高风险信用债）的体量，就知道了。

当然，股票市场肯定是受到放水推动的，但是，我们现在应该知道，最近几年的一个作法，是上市公司发债 -> 回购注销 -> 改善财务指标 -> 股价上涨 -> 推动指数上涨 - ETF和持仓正确的HF获利 -> 吸引更多的资金来买基金或者借债给企业。

上一轮创业版牛市的前半段逻辑，不也是并购重组市值管理吗？

那边有熟悉的环境和套路，对这边的情况又不熟悉，还要对冲汇率和政策风险，因此，高股息，是必要持仓的逻辑。而高股息，很大程度上，是以低价位来维持的。

我的超超越越呢

理论上任何金融资产的内在价值等于未来现金流的折现。所以是不是可以从股息增长的角度考虑一下呢，我整理了一下各指数从07年至今历年股息点，如下：

恒生国企股息年化增速和其它指数差距还是比较明显。未考虑汇率影响，如果考虑人民币升值，差距更大。当然，18年开始恒生国企纳入腾讯等非H股会降低一部分股息，但对07年至今年化增速影响不会很大。

另附同期名义GDP增速：

我是刚来的

我的理解：这十年恒生国企的多数公司的ROE都在下滑，而且恒生国企指数的整体估值也在下降（流动性衰减加剧了恒生国企的估值下降现象）。业绩下降和估值下降这两个原因造成了恒生国企指数的戴维斯双杀。

恒生指数市盈率走势图

我查了一下2010年恒生国企市盈率在20倍左右，现在的市盈率不到10倍。而且十年前的AH指数是折价的，也就是说香港的估值贵过A股，现在正好反了过来。这一点也造成恒生国企指数的相对收益下降。

AH溢价率走势图

蓝色坚韧球

流动性太差。
根据A股07年以后的换手率情况，我们得到这样一个公式y = 13.965ln(x) + 106.61，R² = 0.9768，式中x为换手率，y为中位数PE。
看同花顺2020年4月6日行情，有成交股票1872支，中位换手率0.047%，带入公式得PE=-0.4。
这个市场是完全没有流动性溢价的，他只有股票本身增长和业绩的价格。

勇气难能可贵

失真的指数有什么意义呢，比如上证指数，资料显示，上证所新股上市后.何时计入指数的规定经历了一-个由长到短的过程。在浦发银行1999年11月10日，上市之前，.上证所实行上市新股自.上市满一个月后计入指数的方式; 1999年11月8日，上证所作出决定，上市新股自，上市后第二日起计入指数计算。而自2002年9月23日起，新股.上市当日即纳入指数计算。从实践效果看，由于新股.上市价格普遍高于发行价格，采用新股.上市当日即纳入指数计算方法,股指可望借新股上市当日的走高而受益;但与此同时，新股上市后往往会出现价格回落现象，相应地会对股指形成拖累。尤其当遭遇超级大盘股.上市且被爆炒的情形时，大盘指数可借机获得上扬动力，反过来会遮掩其它个股下挫的事实，在市场上造成“只赚指数不赚钱”的现象。后来出现了07年一月新股11个交易日纳入指数。然后07年到20年上证扩容了一倍的新股，800变成1600多，3000多点的两市总市值比07，15还高，失真的指数你分析出什么结果。国企指数以前经历过几次重大的改革，指数根本不是那么回事。这个指数是香港恒生指数公司编制的，而我们之前经常看的沪深300、中证500指数，都是中证指数公司编制的。这是我们第一次分析非中证系的指数。

国企指数的成立比较早，1994年就开业了，刚开业的时候只有9支成分股。
但是在2001年的时候，指数做了一次重订。重订的时候，把指数的基日改到了2000年1月3日，基值改为2000点。成份股数目由54只减至25只，成分股包含所有恒生综合指数的H股公司。2010年的时候，指数的编制方式又变了，除了要H股当成分股以外，还规定了成份股数目固定为40只，采用流通市值加权法（估计是被总市值加权法坑的比较惨），个别成份股的比重上限设置为10%。2017年的时候，国企指数又又又变啦。它的成份股会在40只H股以外，再纳入10只红筹股或民营企业股。新加的这一批股票里面，就有大家熟悉的腾讯、中移动这些。

从2018年3月开始，用一年的时间把这10支红筹股或者民营企业股逐渐加进去，到2019年3月彻底加完。

但从各国的实际看,新股何时计人指数,即新股首日上市到计人指数的时间间隔长短,则主要取决于新股上市后的平均波动幅度,新股上市初期波动幅度越大的市场,对新股计人指数的时间要求越长;反之,要求的时间越短。比如,英国、澳大利亚等市场新股上市初期波动较大，新股计入指数的时间较长,英国的FTSE全样本指数要求新股上市后100天计入指数,澳大利亚全样本指数要求新股上市两个月以后计人，韩国交易所综合指数则是在新股上市后1个月计人。而美国、日本等新股上市波动幅度较小的市场,新股计入指数时间较短,纽约交易所、纳斯达克和东京交易所的综合指数在新股上市后第2日计人”。

我国作为新兴的资本市场，自然无法和美国、日本相比，我国的资本市场仅有20年的历史,很多制度还有待完善，特别是新股发行制度。由于制度缺陷等原因,使我国的一级和二级市场间股票价格存在着较大的价差。因为我国-级市场的发行市盈率与二级市场市盈率存在较大差距,所以新股上市首日涨幅都非常高,-般都有50%以上的涨幅,有的高达200%或300%,远远高于二级市场原有股票的涨幅。有资料显示，自2002年9月23日新股上市首日计算指数起,到中工国际上市(2006年6月19日上市)共有148只股票发行上市，这148只股票平均首日升幅高达56. 6%。这也是我国资本市场- -直以来广“大投资者愿意“打新”和“炒新"的原因所在。

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