以下文章来源于国泰君安证券研究 ，作者国泰君安金工团队
本期《今日主咖》栏目，我们请到了国泰基金量化投资事业部总监梁杏，与国泰君安通信行业首席分析师程硕、国泰君安研究所金工行业首席分析师陈奥林和金融工程分析师徐忠亚对话，和我们聊聊科技投资的众多细节。
以下文章来源于国泰君安证券研究 ，作者国泰君安金工团队本期《今日主咖》栏目，我们请到了国泰基金量化投资事业部总监梁杏，与国泰君安通信行业首席分析师程硕、国泰君安研究所金工行业首席分析师陈奥林和金融工程分析师徐忠亚对话，和我们聊聊科技投资的众多细节。15G三剑客：半导体、通信、计算机陈奥林（国泰君安研究所首席金融工程分析师）：我们知道国泰基金有一个“5G三剑客”的体系，能和我们介绍一下吗？梁 杏（国泰基金量化投资事业部总监）：如果把5G通信网络的建设看作是一栋大厦，那么半导体就是建设大厦的一砖一瓦，计算机就是大厦建设完成之后去使用大厦的这些人。从产业链的角度来说，半导体是上游，通信是中游也是核心，计算机是下游，这是三者之间的关系。那么“5G三剑客”，指的其实就是从半导体、到通信、到计算机，整个产业链传导的过程。
01. 5G三剑客：半导体、通信、计算机
陈奥林（国泰君安研究所首席金融工程分析师）：我们知道国泰基金有一个“5G三剑客”的体系，能和我们介绍一下吗？
梁 杏（国泰基金量化投资事业部总监）：
如果把5G通信网络的建设看作是一栋大厦，那么半导体就是建设大厦的一砖一瓦，计算机就是大厦建设完成之后去使用大厦的这些人。
从产业链的角度来说，半导体是上游，通信是中游也是核心，计算机是下游，这是三者之间的关系。
那么“5G三剑客”，指的其实就是从半导体、到通信、到计算机，整个产业链传导的过程。
图片来源：国泰基金
我先介绍下这个产业链的情况。
2019年是5G通信网络建设的一个元年，去年6月6日工信部开始发放三大运营商的试商用拍照。
从去年这个时候到今年，这几个行业的涨幅我们做了一个计算，可以看出无论从2019年全年还是2020年，半导体都是涨的最高的。半导体2019年涨了104.77%，通信2019年涨了37%，计算机涨了快50%。
今年至2月25日大跌开始之前的涨幅也是相似的，通信半导体涨的最多，达67%，通信涨幅27%，计算机涨幅30%。
大家可以看到三个不同的行业之间，半导体是处于领涨的位置，是因为一个新产业起来的初期，一般是上游行业先受益。
但是我看网上有个文章流传说半导体是渣男，尤其我们半导体50ETF，他就是渣男之首。
大家要认清现实，半导体它的弹性确实是这样。本身来说，它的股票很多市值相对小，然后它的估值又相对比较高，所以它确实弹性是非常大的。
也就是说能涨上天，然后它跌的时候也会让你很难受，确实他有一点渣男属性。
陈奥林：这样的渣男，什么时候能变成男神？
梁 杏：
我觉得不太好说。首先它是有自己的价值的，但是它这种大涨大跌的特性是它自己的一个内在属性。
但是我总体还是看好半导体的。
从工信部年初新闻发布会的数据来看，目前全国的4G基站是500多万个，然后5G在未来十年要建设超过500万个，但到去年年底实际建成的还不到20万个，也就是说目前5G建设还是处于初期的阶段。
从产业链的角度来看，一个产业开始投入，并且未来伴随着非常大的持续投入时，首先拉动的是上游行业，所以我认为5G通信网络会率先利好半导体。
第一、这个行业本身是开始触底反弹的。从三四季度开始国产替代以及5G需求的叠加，它的增量开始起来了，就开始慢慢的提价。国产替代这一块，像华为小米这些企业在全世界的半导体的采购差不多是三至五千亿元，而国内的自给自足率是非常低的。但在18年中美关系恶化之后，华为也开始培养国内的工业产业链，带动了国内的半导体的发展和进步，为半导体带来了比较大的增量。
第二、刚刚我们提到了，通信是产业链的中游，现在也是处于一个激战中的建设。整个通信网络搭建的过程会用到通信设备、通信中断等等，都是需要半导体材料的，所以它是会对半导体行业形成一个需求上的支持。
第三、对于下游的计算机行业，当未来5G通信网络建设到中后期之后，许多的计算机概念，例如物联网、人工智能、大数据、云计算等等项目接入5G通信网络也是需要半导体这些材料的。中下游会对上游的半导体产生需求上的重要的支撑。所以在5G通信建设的初期，这也是我们看好半导体的一个比较重要的原因。
陈奥林：为什么说通信是5G里面的“白酒”？
梁 杏：
通信板块，里面主要包括无线侧、传输侧还有工程服务，通信设备的股票主要分布在无线侧和传输侧。
我们看一下中证5G通信指数，它其实有一个比较大的变化。去年指数里大概有70%左右的股票归属于通信行业，在去年年底做了一次调整之后，有一堆的电子股被调进来。
但是我们的通信设备指数还是一个比较纯粹的通信指数。
我们把我们的通信指数比喻成5G里面的白酒，就好像消费里要看就看白酒。关于通信指数的估值，我们用申万一级通信行业指数来做的，可以看到，现在虽然稍微有点上涨，但是还是低于历史平均水平的，也就是说通信行业现在的估值是相对比较低的。
程硕（国泰君安通信行业首席分析师）：
刚才梁总有一个渣男比喻，那如果把科技整体看作是渣男的话，通信在里面还算是一个老实人。
通信，第一是确定性相对要强一些。其确定性来自于通信的最终消费者，也就是运营商，运营商的资本开支具有一定的确定性。
第二点是逆周期性。
第三点是未来可能会有超预期的可能。大家听到最多的是，4G改变生活，5G改变社会。
对4G而言，具体来说它还是核心的是围绕人来展开，所以它改变的是我们日常的这种吃穿住行，包括比如社交、支付包括等等。
但是5G其实跟4G最大的区别在于它是在人之外，还特定对物做了一个优化，所以我觉得相当于前面几代的通信网络，5G未来将广泛的把车辆、工业、各类终端连接到物体，这是对社会整体来讲一个比较大的变化，也是跟过去几年通信网络最大的不同点。
陈奥林：计算机板块我们应该如何把握？
梁 杏：
计算机板块，大家需要把握住它的构成是信息服务、软件、硬件这三大类，现在比较流行的云计算、智能驾驶、人工智能、区块链其实都离不开这三大类。
计算机行业也是受到疫情比较正面的影响的一个行业，包括在线教育、远程医疗、远程办公以及在线游戏等等。计算机行业它有自主可控的特点，即使没有5G的发展，计算机行业在未来的发展其实也是比较不错的，只不过5G的发展会给计算机行业注入新的活力。
02. 投资建议
陈奥林：受疫情和一季报预期风险压制，我们看到整个科技板块在过去一个月里面整体下跌还是十分严重的。那么一季报落地后，整个科技板块是否会迎来新的行情？
梁 杏：
我们知道有一句话叫“炒股也要看新闻联播”，其实整个科技板块的行情是和国家政策密切相关的。
2月20日晚上的新闻联播中说，当天的政治局会议提及生物医药、医疗设备、5G、工业互联网等要加快发展。这一次的政治局会议上主要强调两个内容，一个是要做好疫情防控，一个就是推动经济的抓手。
这之后又接连开了几次政治局会议，也在反复强调5G、生物科技、工业互联网等等高科技方向，这些高科技方向我们现在用一个新名词称呼，叫新基建。
高层的反复强调，说明新基建是国家非常重视，并且一直在推进的方向。在新基建这几个方向里面，我们觉得最重要的还是5G通信网络的建设，这也是最近基本每次政治局会议都会提到的，并且各个部委比如工信部的反应也是非常快的。
2月20日星期五这天召开了会议，第二天工信部就马上说要加快5G通信网络的建设，各个部委落实起来的速度也是非常快的。包括最近高层去杭州考察的时候也在提5G通信网络相关的话题。
虽然短期疫情对整个电子行业的冲击很大，但是我们的产业链比国外很多国家要完整，未来继续完善产业链，弥补短板，然后构建命运共同体还是一个比较重要的事情。
程 硕：
从结构上讲，我觉得现在是在一个半山腰偏下这样的位置。但是从预期上讲的话，我觉得确实可能已经到了半山腰这样一个位置。
因为股票其实可以分为炒预期和炒业绩兑现这两个阶段。具体来说，从今年开始，我们觉得是走到了一个业绩兑现的行情。
我很同意梁总，股票炒股跟建设不是同步关系，往往股票的涨幅会预先透支一部分我们的实际建设。
但是我觉得有两点，第一点是最近调整了一些。第二点就是我觉得未来无论从建设的速度和建设的体量有可能持续再往上，比如说山峰可能还会再往上走一走。所以从这方面来讲的话，通信还是具备一个比较强的投资价值。
我一直强调通信其实是在全球竞争当中参与的最早，而且取得了比较好的市场地位的行业，所以我认为随着国内的疫情得到比较快速的控制，有可能对这些已经参与到全球竞争的这些国内通信企业，在海外继续开疆拓土，拉开跟海外公司的差距，奠定一个比较好的后方基础。
当然我觉得这个结论同样适用于整个科技产业，在整个大科技产业里面，我觉得危机和机会是并存的。
陈奥林：给到我们投资者的投资建议有哪些？
梁 杏：
从产业链起来的角度，我会认为半导体50ETF它相对来说会跑的更快更靠前，但是作为一个渣男行业，它的波动也会非常大，所以就是说还是要投资者还是要去结合自己的实际情况去选择适合自己的东西。
我们现在来看的话，我们觉得半导体行业应该比较适合偏好高风险高波动的投资者。
然后通信的话它是5G的核心，它估值又比较低，所以我认为它的性价比是相对比较高的。它比较适合想参与5G行情，但是稳健一点的投资者。
计算机的话比较均衡了，它是介于半导体和通信中间，它的估值和波动也都是介于半导体和通信中间的。
如果大家觉得就是说比较看好应用端的话，我觉得计算机也还是一个不错的选择。
方式方法的话，就建议大家还是分批去买入，不管是机构客户还是个人投资者，其实分批都是一个好的选择。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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