3月份子行业依然两级分化
从大的子行业来来，国防军工行业可以大致分为国防信息化和武器装备制造，前者偏TMT属性，后者偏制造业属性，其代表性股票为航空主机厂。
今年1-2月份，市场偏成长风格，国防信息化板块表现较为活跃，而军工主机厂表现较为靠后。而3月份，随着市场大幅调整，军工主机厂表现出较好的抗跌属性，三大航空主机厂中直股份、中航沈飞及中航飞机表现均靠前。
重视主机厂的防御价值
3月份以来，受全球资本市场波动影响，国内以5G、半导体为代表的科技板块大幅回调，赚钱效应显著收缩，带动市场风险偏好显著回落。对国防军工行业而言，结合当前的市场环境，重视主机厂的防御价值，主要体现在三个方面：
1）业绩确定性高，受扰动事件影响小
航空主机厂属于国防军工行业白马股，收入和利润增长较为稳健，根据2019年3季报，航空主机厂收入增长10%，利润增长20%。中航沈飞前期公告获得3.8亿的政府补助，一季报确定性较强。
型号周期的视角，三大航空主机厂均处于新型号的爬坡期，将带动新一轮的收入快速增长，而中直股份的确定性相对最强，未来业绩增长确定性也最高。采购周期的视角，2020年为十三五周期的收官之年，补偿性订单可期，提升了业绩增长的确定性，也降低了交付的不确定性。
受宏观经济及海外疫情影响较小。需求的角度，主要为政府采购，每年确定的国防预算，在当前大国博弈的背景下，国防预算有望维持稳健增长；生产角度，非人力密集型，可以通过后续赶工期来弥补，确保五年规划目标的完成。
2）估值已回归合理水平
2016年以来，国防军工行业经历了近4年估值收缩的过程（2019年主要为盈利贡献，主机厂估值仍在压缩），目前三大航空主机厂+航发动力的估值均处于历史低位，中航沈飞当前股价对应2020年的市盈率38倍左右，中直股份对应2020年的市盈率35倍左右，均处于历史极低水平。
若考虑武器装备价格补偿等因素，今年业绩有望进一步超预期，实际已经接近于制造业公司的估值水平，军工行业稀缺性的溢价已尽数抹去，具备极高的安全边际。
3）年报与一季报事件催化
4月份是年报与一季报集中披露的月份，从业绩的角度，有望带来事件的催化。从行业比较的角度，国防军工行业可能是少数几个业绩不受影响的行业，也有望获得机构配置资金的青睐。
军工科技股的下行风险可控，关注底部区域的机会
军工科技公司具备两大优势：一是他们的技术和产品经过军方的认证，通常具备核心技术；二是军方的订单较为稳定，且毛利率较高，为公司提供了稳定的收益来源和较高的安全边际。因此，我们相信他们的下行风险更加可控，整体的回撤幅度也会更小。
当然，如果因为资金原因推动其估值大幅偏离合理的估值水平，那么必然会有一个估值回归的过程。一旦完成估值回归之后，股价可能也就会在平台位置上有支撑。即会有杀估值的风险，但不会有杀基本面的风险。
其次，从中证国防指数整体情绪来看，目前综合情绪指标32%左右，情绪风险释放已经相对充分，指数也重新进入安全区域。虽然短期来看，科技板块仍然面临巨大的不确定性，但国防军工行业有望逐步脱钩，走出分化的行情。当前的位置，从情绪的角度也已经具备相当的吸引力。
延伸阅读：
主机厂投资框架：《新国防：军工主机厂的投资价值探讨》
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