疫情以来，没怎么跌的硬核牛股

一场突如其来的新冠肺炎疫情对于我大A股无疑也是一次大考，在此次大考之中，我们会发现有少数的“硬核”牛股压根儿就没有跌多少，比如，贵州茅台、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、海天味业、恒瑞医药等等，有的充其量也就是一个中期调整，海天味业不仅没有调整，相反，还创出历史新高，也难怪有人调侃道：今年的酱油比茅台酒好喝！

作者：闲来一坐s话投资

来源：雪球

说来自己懊悔不已，海天味业是本人错失的一个大牛股，因为对于海天自己“暗送秋波”已久（本人向来有个癖好，可能说不上优点也说不上缺点，即见天下大牛股均有想揽因入怀中的冲动），但是自己终于犯了伟人所说的错误，手里长期拿个箭，却像个古董鉴赏家，虽然嘴里不断地说“好箭”、“好箭”，但就是没有射出去！

所以，面对着海天逆行创新高，心里就难免有芒格所说的被剥夺超级反应倾向，当然，毕竟还有长期重仓在手的茅台酒喝，略略是可以聊以自慰的。

那么，没有持有具有如此硬核牛股的投资小朋友，想一想自己面对着新冠肺炎疫情造成的大恐慌，是不是会顿生艳羡之情呢？我想，一定是的！当然，我见有观点说，这不过是大资金抱团取暖而已，但果真如此简单吗？如果说有资金抱团取暖，但为什么这么多年它们一直“抱着”走成了长期大牛股呢？

我想，与其心中有酸意，倒不如静下心来，分析一下这些硬核牛股究竟“硬”在哪儿，这才是正常的投资态度。依我粗浅的分析，至少有以下几点，是这些牛股的硬核之处：

一是资产上的硬

先看一看被称为中国股王的贵州茅台，2019年三季报负债率19.52%，而且查验其负债项目，没有短期借款、长期借款，所谓的负债主要是预收112.5亿、吸收同业存款及同业存放106.96亿、应交税费46亿等项目。再看一看其货币现金1127.29亿，占总资产1625.50亿的69.35%。这是什么概念呢？就是说，其账上的货币现金就占了总资产的近七成！——天啊，茅台的资产之硬，简直可以用无与伦比来形容！看一下茅台的资产负债表，真是不能不让人感叹，茅台太有钱了，我猜想，茅台管理层的愁事之一，可能就是钱多得没处去花！

再看一看拥有国家绝密配方的片仔癀，2019年三季报负债率21.69%，没有长期借款，短期借款7.95亿，但是全部利息收入大于利息支出。再看一看其账上的货币现金41.82亿，占总资产84.27亿的49.63%。虽然这个占比与茅台相比稍逊风骚，但是具有国宝地位的片仔癀也简单是太有钱了！片仔癀管理层的愁事之一，也应该是筹划着这些钱未来如何去花！

海天味业2019年年报资产负债率32.95%，但是看其负债项目，短期借款可以忽略不计，没有长期借款，预收款居然有40.98亿，占其总负债81.56亿的50.25%。再看其货币现金134.56亿，占总资产247.54亿的54.36%，换句话说，海天味业的的总资产一半以上是现金！

当寒冬来临，什么样的企业容易能够熬过寒冬呢？

自然是这些资产“硬”的的企业最“抗寒”。这一点，就人像被传染上新冠病毒一样，免疫系统能力强的，就不容易得重症，即使被感染了，也往往是轻症，依靠自己强壮的身体更容易抗过去的。

二是现金流上的强

作为一家企业仅仅有资产上的“硬”，还是不够的，还得要有强大的产出更多真金白银的能力。我们看落难的、差不多遭到市场唾弃的东阿阿胶，其资产也算够硬。从2019年年报看，负债率仅13.99%，没有长短期借款，就是在去年亏损的情况下，还能够拿出3.58亿现金分红，算是给股东们一点安慰。但是，东阿阿胶毛病就出在近几年一味地提价，结果造成渠道囤货堵塞，在这种情况下，放宽授信向渠道压货，造成应收票据（商业承兑）、应收款项堆积在账上，最终渠道压不动货了，又造成存货增多，存货周转率下降，于是造成今天市场上普遍“人人喊打”的尴尬局面！

说到这里，我想多说几句关于老秦的话。

对于秦玉峰的是非功过，我看可以三七开，即“是”可以用七，“非”可以用“三”，不能一棍子打死，毕竟阿胶整个行业有今天的繁荣是与老秦分不开的，东阿阿胶产品从原来沦落到乡村被边缘化的产品，到今天的能够进入到中高端人群的嘴中，作为掌门人的老秦还是功不可没的，但是事后来看，老秦更多的是像个工匠，当企业的“一把手”，还是有欠缺的，甚至可以说是犯了一些读书人的愚毛病，即将书读呆了，容易有书生气，孤芳自赏，不闻窗外事。老秦一味主张提价，不顾及消费者的感受，莫非就不知道“得人心者得天下”，得消费者才得天下的道理吗？！退一步讲，即使战略上你是成功的，但是战术上操之过急，造成战术上的溃败，也确实是太令人遗憾的。当然，是非成败转头空，任后人凭说去吧，作为阿胶文化遗产传承人的老秦时代毕竟是过去时了，重整河山待后生，未来搞营销出身的高登峰能否登上“玉峰顶”（我个人认为，短期看主要矛盾渠道出清，但长期讲主要矛盾还看是驴皮资源的解决，以及阿胶衍生品的放量），还有但待于进一步观察，但是这与老秦无关了。当然，我这里是说的一点闲话，且有事后诸葛之嫌。

那么，一家企业的产出真金白银能力用哪些指标可以去检验呢？

一是看销售商品、提供劳务收到的现金与收入相比，如果前者大于后者（多年的数据比值），那说明收获现金能力很强；二是看经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值（同样需要计算多年），如果多年的数据前者大于后者，这说明净利润含金量就高。

用以上两个指标去分析一下开头列出的牛股，多体现出这种硬核特点，有兴趣的可以自己计算一下，在此，我就不一一去罗列具体的数据了。此外，爱尔眼科、通医疗策由于是提供医疗技术服务的，“看病交钱”的行业特点，使它们还有些特殊性，即收现能力都很强，而且还没有多少存货、应收账款之类。

三是渠道上更大的话语权

“好空调，格力造”，多年以来人们都以为格力电器依靠强大的品牌商誉取胜，殊不知，格力的渠道强大控制力也是其取胜的关键。恒瑞医药被称为“研发一哥”，殊不知，恒瑞医药这些年的发展也是研发与营销两轮驱动。就一个全产业链来讲，厂家与经销商永远是一个利益的命运共同体，在形势大好之时，彼此是你好我好大家好，但是大难临头各自飞，形势糟糕之时“心有贰心”怕又是不争的事实。所以，我们看一家企业不仅要看其强大的品牌力，其渠道控制力也是不可不察的。

在渠道控制力上，可能哪家企业也没法与茅台相提并论，在“保芳时代”，保芳书记对渠道进行了一轮“消藩”举动，大力度地削减代理商就是一个明证。今天，茅台经销商渠道巨大的利润差价一直为市场所诟病（普茅出厂价969元，而终端价格现在2000元以上，一瓶酒千元以上的差价确实是馋得让人流口水），但是事情也是一分为二的，有有弊的一面，也就有利的一面。当年因塑化剂风波和强力反腐而走下神坛的茅台之所以利润并没有受损，巨大的渠道利润反倒成为了一个厚厚的安全垫，进而使茅台公司顺顺当当地走出行业低谷。在保芳时代，据报道茅台公司要建立储酒库，以备将来行业低谷之时成为利润的蓄水池，在这一点上，看来茅台的管理层还是清醒的，因为任何行业均有周期（这是人性决定着的，进而造成市场总会有失灵之时，想一想上世纪98年代，季克良老爷子在茅台困难之时，专门与经销商交朋友，而且还感恩地向经销商敬酒，就不难明白这一点），只是程度与时间长度不同，白酒的行业周期更能更长，但是在未来也一定会遇到行业进入低谷之时，此时，其强大的渠道力可能更容易进一步彰显。

如果说茅台以其稀缺性、不可复制性，以及强大的品牌力，进而造成渠道力很强，还算可以理解的话，那么，一个卖酱油的海天味业其渠道力之强大，可能就会超出一般人的想像力了。上面提到海天味业2019年的预收款达40.98亿，销售模式一向是选款后货，其占用下游经销商资金的能力就不是一般的强，应该算是超强了，从这一点上说，有人调侃说酱油比茅台酒好喝，也不是一点道理没有的！

四是未来空间上的大

我常说，行业的选择是战略问题，个股的选择是战术性问题，就是说的行业赛道的重要性。一家企业，处于良好的赛道，“好风凭借力，送我上青云”，显然要比逆行而上顺劲得多。当然，这事儿也不绝对，诸如彼得·林奇提到的“沙漠之花”，但总体而言，市场经济的马太效应，使处于良好赛道的龙头个股，在行业的蛋糕切分中，更容易切分到更大的市场份额。很多的投资人，也包括我，总是迷惑不解的是，为什么像恒瑞医药、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗这样的牛股一直“恒时高估”，长期下来却走成了长牛股、大牛股呢？我觉得如果非要找点合理理由的话，那就是它们均处于一个好赛道，而且这些年成长性超强，想来这一点也不难以理解，因为最不可逆的是我们人类这个生物物种终会老去（一个看不见的新冠病毒，让我们更加认清了，人类再伟大，也不过是大自然食物链的一个生物物种而已），即终会有很多人的得肿瘤，有很多的人肝会出毛病，有很多的人眼会坏，有很多的人牙会掉，而且偌大的中国人口之多，且步入老年人社会，这实在是一个蛋糕大大的市场！

这里有必要强调一句，一家企业的内核再硬，投资的安全边际终归是要的，但是我说过，安全边际有静态的安全边际，也有动态的安全边际，当安全边际撞上了长期的成长性，时间就会让安全边际变得不那么重要了。当然，这一点如何拿捏得准，对于投资人来讲，是一个高难度的课题。

综上，有资产上的硬（最好是轻资产）、现金流上的强、渠道上的话语权、未来空间上的大，有此四点，我们就可以称之为硬核牛股了（当然所有的牛股也未必全具有以上四点）。——说明一下，硬核牛股是本人的“发明专利”，如果谁以后要引用，是不是要给我点专利费、赞赏费之类的呢？

如果持有具备以上四个特点的硬核牛股，我想多大的新冠肺炎疫情也就没有什么可怕的了，毕竟病毒感染的是人（人才是易感人群），而硬核牛股却往往是免疫的，即使一时“感染”了，也多是轻症，一旦企业恢复正常经营，其牛劲儿就更呼之欲出了！

疾风知劲草，板荡识“牛股”。我们投资的组合之中未必将全部的硬核牛股一网打尽，实际上“横斜触目千万朵，赏心悦目两三只”，重仓长期持有一两只、两三只就足以笑傲股市江湖了！——在这方面，我经常在网上见有人如当年的智叟讪笑愚公一样，时不时地对一些投资人喷上两句，比如，看你“长持不止”，岂不是踩上个雷，云云，似乎他就是全能将军、常胜将军，会将天下的所有硬核牛股一网收尽，当然，果如是，我们也要祝贺他，因为持有如此多的硬核牛股，哪还会被什么新冠肺炎疫情吓得屁尿滚流呢？！完全可以乐哉悠哉地夜夜安然入眠了！

最后说明一下，本帖着重分析一下牛股的硬核，并不构成投资的建议，切记！

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