18年老将张芊谈心得：目光放远才能稳步前行
文/宁夏
张芊的出场就像是师太笔下走出的人物，白衬衣、合身的西裤、一头利落的短发。张芊用词干净简洁，语速不急不缓，谦虚冷静却又充满自信。是的，眼前这位内敛沉稳的女子，就是纵横债市18年、管理着180亿元公募基金的广发基金固定收益业务的“一姐”张芊。
过去的2019年，张芊管理的广发聚鑫A全年累计回报29.52%，在224只二级债券型基金中排名第1。截至3月20日，广发聚鑫A在张芊管理的 6年多期间，累计回报率达到114.72%，年化回报率为11.90%。
更有趣的是，作为一名深耕固收领域18年的债券基金经理，有机构对张芊给出了“比较难得的以成长股为风格的二级债基基金经理”的评价。因为大部分固收出身的基金经理比较喜欢低估值、高股息的大盘蓝筹或者是消费行业的白马股，张芊却显得有些另类，她是一个喜欢配成长股的债基选手，风格稳定、不飘移。
在两个小时的交流过程中，平时少言寡语的张芊难得地分享了她在18年从业生涯中的感悟和点滴，她多次提到了要“敬畏市场”，投资就如同行走在钢丝之上，只有将目光放远才能稳步前行。
精准研判大势
关键时点果断出击
比起股市的风云变化激荡昂扬，债券市场更多时候是平静湖面下的暗流涌动，但是，不管是股市还是债市，基金经理能否在大趋势面前作出精准研判果断出击，都将对投资成败起到决定性的作用。
银河证券统计数据显示，2019年，由张芊管理的广发聚鑫A全年累计回报29.52%，在224只同类基金中排名第1。复盘广发聚鑫2019年的季报可以发现，张芊在去年的操作中，除了精准掌握了可转债和权益市场的投资机会，对于风险的时刻警惕也是让她得以在波动的市场当中守住收益的重要因素。
2018年末，当股市氛围还比较悲观的时候，张芊和她的团队就对市场给出了自己的判断。“我们当时就认为，可转债和权益的风险已经释放比较充分。”张芊说，可转债不断扩容，提供了较为充分的择券空间，估值处于历史低位，整体来看具有较好的配置价值。基于这个判断，张芊果断提高了组合中可转债的配置比例。基金季报显示，2018年四季度，广发聚鑫可转债仓位已经达到48.06%。
在把握市场大趋势的同时，从业经历丰富的张芊十分重视风险防范，在2019年整体趋势向上、阶段性震荡的市场中，张芊针对多变的市场环境适时调整权益敞口，增厚组合的收益。
2019年年初，基于资本市场对产业转型升级有不可替代的作用，张芊在战略性看好权益市场的基础上进一步增加了转债持仓。而到3月底、4月初，市场由前期的单边上涨进入震荡调整阶段，她及时对上涨较快、估值较高的转债品种进行止盈，降低了转债配置。7月以后，出于长期战略性看好权益市场，张芊又在权益和转债调整比较到位后逐步增加权益类配置，并在下半年把一些涨得比较高的品种进行止盈操作。
“我们希望真正给持有人赚取回报，这就需要控制好回撤，给持有人提供合适的风险收益比，这也是去年以来我们一直注重提高的地方。”张芊说，把控制风险放在第一位是她一直以来坚守的投资风格。
如果说去年业绩夺冠还有运气的成分在内，那么，广发聚鑫6年多来给持有人创造的“稳稳的幸福”则让张芊无愧于广发基金“债基一姐”的称号。
银河证券统计数据显示，拉长周期来看，截至今年3月20日的最近两年、最近三年、最近五年，广发聚鑫A累计收益率分别排名同类基金第4/193位、第4/159位、第3/96位。截至3月20日，广发聚鑫A在张芊管理的 6年多期间，累计回报率达到114.72%，年化回报率为11.90%。
价值长行
追求高性价比投资
在固定收益领域当中，提起张芊的名字，机构给出的评价就像是在描述闯荡江湖的奇女子。“看着是恬静温婉的女子，话不多，但谈吐之间则显现出少见的大气”。上海一位保险机构感慨，张芊说话时声音很轻，神态非常平和，身上带着一种经历资本市场大风大浪后的沉静与从容。
从个人履历看，张芊确实是固定收益领域少见的“老将”。她从2001年入行，曾经在券商、保险公司、基金公司从事固定收益类投研工作，期间长达10年的时间都在从事社保资金的管理工作，可以称得上是见证了中国债券市场的风云变幻。
谈到自己的经历，惜字如金的张芊也会偶尔发出一些感叹。她说，自己早年做债券投资的时候，债券市场的波动比现在可要大多了，利率债的每次波动至少有50-60BP。但在去年，20-30BP已经算是很像样的波段，很多年轻的基金经理在5-10BP的波动范围内就可以进行波段操作，而这在她以前是完全不可想象的。
市场在变化，张芊也在变化。
“刚入行时，一开始没想清楚到底是坚持价值投资，还是做波段操作，做得时间越久，越是觉得要坚持价值投资。”张芊说，波段操作从框架上并不稳定，在市场中待得越久，越体会到要敬畏市场，需要不断学习，不断优化自己的投资框架。
张芊特别感激自己管理社保基金的那段经历，正是那段经历让她形成了与国际接轨的价值投资理念，而在当时，价值投资在国内才刚刚起步。
“社保特别注重投资理念，是国内第一批跟国外最好的投资机构交流的投资人，非常专业。正是在这个过程中，我形成了注重价值投资、长期投资的理念。”张芊说。
“价值投资要分析基本面，不是便宜的东西就是价值，我更倾向于追求高性价比投资，在市场还没有预期到基本面已经发生了有利于我们变化的投资，我们基于基本面分析去把握这个机会，这是我认为的价值投资的真谛。”张芊说。
具体在投资上，张芊指出，从债券的角度，要看宏观经济变化的趋势，看市场是走在基本面之前还是走在基本面之后，讲究自上而下配置，从宏观经济、货币政策、财政政策出发，到债券供求、债券估值研究，以确定配置的债券类属，再寻找合适的标的。
从权益投资的角度，价值投资则要精选品种，赚企业不断成长的钱。在张芊看来，好公司首先是行业空间大，能给实体经济转型升级做出贡献，同时又有优秀的管理团队，没有治理结构的问题。
“价值投资跟波段操作最显著的区别就是希望发现市场价值并且参与创造价值的过程，是把资金配置到好企业的过程，而不是简单的低买高卖。低买高卖只是博弈，这种博弈不产生价值，对于大资金从长期的角度，如果使用这种理念，比较难做到超越市场的收益，博弈中无赢家。”张芊说。
严控风险
发挥团队协作效率
谈及市场波动，经历了18年市场沉浮的张芊尤为感触，都说投资是科学与艺术的结合，如何面对市场的波动，在张芊看来就是一门艺术。
“在市场中待了这么多年，自己的心态很重要。”张芊说，在市场下跌时不可能做到心态一点不变化，但如果基本面研究得越充分，心态就会越稳。
“拉长时间来看，市场是有效的，但短期未必有效，我们常常碰到很恶劣的情况，短期出现非理性上涨，但最后市场还是会回归价值。”张芊说。
面对波动，张芊永远将风险控制放在第一位，在她看来，对风险的把握，与基本面研究一样是缺一不可的。
“做固定收益产品，一定要把风险放在第一位，不要先想收益，这样才能做到稳健。”张芊说，债券投资是一种收益摆在桌面上，但风险需要你自己来度量的一种投资，必须由你自己去评估可能要承担的风险。“债券的票息是既定的，但是否会出现信用风险，市场的收益率会不会导致价格剧烈波动，这些都需要研究。”
对于风险评估，张芊也非常注重团队之间的合作。通过十多年的积累和探索，广发基金固定收益团队搭建了完备的信用评级系统。在该信用评级系统之下，固定收益研究团队会从宏观、中观、微观以及外部支持多维度出发，将个体评级与支持评级相结合，运用定量和定性研究方法，对发行人信用品质进行评价，同时会密切关注影响其信用品质的风险因素，重点对未来的信用表现予以合理预测。
不过，信用评级模型只是信用风险把握的一方面。“不能完全依赖量化模型，还是要对债券个体进行定性研究，分析行业基本面和企业基本面。”张芊介绍，当前国内市场的信用利差比较低，每年利息差不会高于200BP。如果投资团队对企业的信用资质没有把握，宁愿选择“不碰”。
受新冠疫情影响，债券市场年初以来迎来较大的涨幅，债券收益率创出2016年以来的新低。对此，张芊对债市的态度也由年初的特别积极转为中性，认为从当前债券投资应该将风险敞口稳一稳，同时战略性看好权益资产的配置价值。
“疫情对国内经济有影响，所以节前我们在组合中拉长了久期。”张芊指出，目前国内疫情已基本控制住，企业开始陆续复工复产。短期看，政府积极推出的包括积极财政政策和宽松货币政策在内的对冲政策将对经济产生托底作用；长期看，中国资本市场的发展空间很大，长期战略性看多权益资产。
在投资方向上，她中长期看好转型升级的行业，主要是新兴产业、成长类行业等。“此次新冠疫情，对远程会议、远程教育、远程医疗等产生很大的推动作用。例如，办公、教育、医疗的互联网化、云化正在加速，给企业带来了较好的发展机会。”
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