海天味业公司公告2019年报，报告期内实现营业收入197.97亿元，同增16.22%；实现归母净利53.53亿元，同增22.64%；扣非后净利50.84亿元，同增23.27%；EPS为1.98，同增22.22%；年度销售综合毛利率45.44%，综合净利率27.06%。
单四季度营业收入49.72亿元，同增15.03%；归母净利15.18亿元，同增23.06%。公司拟每10股派发现金红利10.8元（含税），并且每10股转增2股。
此外，公司拟投资1000万元设立全资子公司广东海隆生物科技有限公司(暂定名)，以巩固和深化精耕调味品主营业务。
一、四季度毛销差改善、净利润略超预期
单四季度收入符合预期、净利润略超预期，主要原因是毛利率回升、同时费用率下降。单四季度销售毛利率48.22%，环比提升4.47pct；销售费用率8.96%，环比降低3.91pct。毛销差大幅改善，销售净利率30.55%创单季度新高。
结合生产原料、产品结构等方面的情况判断，毛利率回升的主要原因包括生产规模效应、包材和食品添加剂等价格下降、货折促销减少等。
全年总收入197.97亿元、净利润53.53亿元，均超额完成年初目标（收入197.6亿、净利润52.38亿），“三五”规划开局良好。
分产品看，2019年酱油、调味酱、蚝油的收入分别同比增长13.60%、9.52%、22.21%；销量分别同比增长15.62%、12.34%、24.39%。三大主力产品的吨价均向下，主要原因包括货折加大、运费和收入分离、大规格产品销售结构占比提升等。
其中单四季度酱油、调味酱、蚝油的收入分别同比增长13.15%、10.56%、27.58%。酱油继续保持平稳、调味酱延续恢复、蚝油进一步提速。
分渠道看，线上和线下渠道分别同比增长14.55%和42.51%，其中，单四季度线上渠道收入再度提速，增速达到62.35%。分区域看，全国各大市场总体比较均衡。其中西部和中部区域的收入增速更快一些；单看第四季度，东部区域有所放缓（+4.23%），北部区域明显提速（+21.64%）。
结合经销商数量变化的情况来看，下半年新招商的工作主要放在北部和西部区域，南部区域以经销商调整为主。全年经销商数量新增999个，总数达到5806家。
二、费用率改善覆盖毛利率下滑，净利率提升
全年综合销售毛利率45.44%同比下滑1.03pct，主要是采购成本上升以及蚝油占比提升所致。其中，直接材料整体成本同比增长18.72%，带动营业成本同比上升18.44%，超过收入的增幅。分产品看，酱油、调味酱、蚝油的毛利率分别同比下降0.17pct、0.19pct、2.96pct。
后续展望，预计新冠疫情结束之后，受益于国际油价疲软、包材价格可能向下；但直接原料和食品添加剂等价格有可能上涨；同时，为了应对疫情的影响，促销费用可能上升，并且技改成本的摊销压力相比2019年更大，非酱油品类的占比也将进一步提升，多方面因素将继续对毛利率构成压力。
虽然线上渠道毛利率高（去年54.63%）且增幅快，但目前体量太小，对总体拉动不大。期待公司加大力度控制采购成本、加强生产和成本管理的效果，期待整体运营效率提升和成本良性下降。
全年销售费用同比下降3.27%，销售费用率10.93%同比降低2.2pct。销售费用改善，一方面是公司强化费用投入产出管理、优化费用投入结构产生的结果，另一方面也和经销商自提货比例提升、售价和运费分离的情况增多有关。全年管理费用同比增长18.06%，管理费用率保持在1.5%左右的较好水平。
总体上，销售管理费用率下降2.18pct，覆盖了销售毛利率的下滑幅度，净利率同比提升1.42pct至27.06%，实现了规模和效益的双发展，综合竞争力进一步提升。
三、年关早导致存货和预收款增加、周转下降
2020年关较早，为应对春节销售旺季，公司2019年底增加了相应的产成品及原材料的备货，导致存货较年初增加了6亿元（+49.81%）。经销商增加春节备货打款，导致预收账款增加了8.6亿元（+26.61%）。受此影响，流动负债增加、存货周转率下降。刨除年关备货的影响，报表质量总体上健康。
四、经营目标不下调，彰显底气和信心
新冠肺炎疫情导致社会经济尤其是餐饮行业停滞两个月之久，对公司的经营和销售特别是餐饮渠道造成较大的影响，但总在在可控范围内。在此背景下，公司2020年经营目标不下调，计划营业收入、净利润和扣非净利分别同比增长15%、18%和18%，达到227.8亿元、63.2亿元和60亿元。经营目标的可行性分析，我们认为年度经营目标实现的概率比较高：
第一、尽管疫情期间餐饮渠道受阻，但刚性需求导致家庭消费有不错的增量，且网络密度、渠道多元的市场受损更小，可以追回部分销量；
第二、国内疫情基本结束，各地的餐饮业都在加快复工复市，长期看餐饮仍将是带动调味品行业稳定增长的重要驱动力；
第三、疫情加速行业洗牌和一些小品牌的退出，公司利用自身的优势进一步提升市场占有率；
第四、受益于销售网络加密、新增产能释放以及新渠道模式，公司有望实现多品类、新渠道、新业务的多头并进，推动业务裂变，产生新蓄能。
据此我们判断，公司2020年大概率实现收入增长目标；且结合费用预算和前期投入判断，净利润增长存在超预期的可能性。
五、看好公司中长期持续、较快增长
根据公司“三五”规划的经营增长目标，2019-2023年间收入和利润需保持两位数以上复合增长，其中销量角度预计酱油增速不低于12%，蚝油增速保持在12%-15%之间，酱类增速预计超过10%。考虑结构升级和产品提价等因素，量价齐升有望保障收入、利润持续、较快增长。
目前公司在生产、技术和管理等各方面都正常发展，企业状况稳定。市场层面，各大区域均衡发展、网络数量和收入规模保持良性增长。展望来看，随着各地产能的扩建、产品的不断创新升级以及线上渠道和国际化拓展的不断突破等，公司的四大主力品类将持续、较快增长。
同时，公司将继续加快业务裂变和新业务发展，线上业务、出口业务、特通业务、潜力品类等方面的发展，有望构建更多增长极。
风险提示：疫情影响超预期；销售环境恶化；原材料价格波动；食品安全问题等。
数据来源：Wind，2014.2.11-2020.3.27
文章来源：太平洋证券
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【3分钟看懂A股首只消费龙头LOF】
理由1：【覆盖全消费行业，精选优质龙头】
指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”，基金代码501090，是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。
数据来源：Wind，截至2020.3.26
理由2：【权重股持仓集中，龙头赢家通吃】
股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有7只在2019年创了股价历史新高，前十大成份股权重78.44%，2019年以来平均涨幅高达38.67%。
数据来源：Wind，截至2020.3.26
注：标红个股为7只在2019年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股
理由3：【龙头优势显著，业绩确定性更强】
（1）近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）
（2）业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。
（3）居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。
（4）城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。
（5）消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。
理由4：【中证消费龙头指数长期表现优异】
消费龙头LOF（501090）的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年3月26日，其累计收益率高达1131.45%，而同期内地消费指数收益率为799.04%，中证500收益率为416.61%，沪深300收益率为268.34%，上证50收益率为218.81%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。
数据来源：Wind，2004.12.31-2020.3.26
缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！
数据来源：Wind，2015.1.05-2020.3.26
理由5：【北向资金的宠儿，极具长期投资价值】
自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A资金超9706亿元，持仓市值超过14400亿元，浮盈超4694亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。
消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超3429亿元，市值权重占指数超78%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超56%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！
数据来源：Wind，截至2020.3.26
注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股
投资消费龙头LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：如何投资消费龙头LOF基金？
答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，代码501090。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。
消费龙头LOF基金的申赎和交易表：
Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？
截至2020.3.26，消费龙头LOF基金（501090）跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值仅为20.11倍，对应PE历史估值百分位23.85%。
数据来源：Wind，2018.11.21-2020.3.26
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