国内QDII原油主题基金大致分为两类，一类是以华宝油气为代表的原油股票指数基金（跟踪标普油气上游指数SPSIOP），另一类是南方原油为代表的投资原油期货ETF(投资USO等原油期货ETF)的FOF。华宝油气规模最大，南方原油也有很多粉丝。有一部分投资者认为跟踪油价投资股票不如直接投资原油期货，另一部分更专业的投资者则对原油期货换月成本带来的跟踪效果提出了质疑。
系列前两篇分析了原油期货ETF的换月成本问题以及代表性的原油股票指数SPSIOP。
有些朋友留言询问，应该如何选择何种类型原油基金。由于国内的原油基金还存在跟踪误差、QDII额度、场内溢价等问题，我们不妨把比较研究对象转化为SPSIOP指数、USO与NYMEX原油近月合约连续价格的跟踪效果。
以下是2014年至今，原油价格波澜壮阔的历史走势图。
为比较方便，我们按日历年度分别观察。黑线为油价、橙色为股指SPSIOP、蓝色为原油ETF USO。
2014年：油价从最高每桶100美元以上，自年终开始一路自由落体，暴跌至50美元。尽管股指背离美股大盘牛市而与油价相关性较高，但USO跟踪油价较股指更为紧密。
2015年：油价从50美元小幅反弹后，继续下探到30多美元的阶段低位。USO曲线形态与油价吻合，但在二季度反弹过程中跑输油价，导致全年跑输幅度明显。股指短期看形态不完全吻合，但全年看跟踪误差小于USO。
2016年：第一轮反弹至50美元，全年震荡上行。股指完胜USO，全年涨幅与油价非常接近，USO大幅跑输。
2017年：震荡调整，之后从42美元起步再次反弹至65美元。当年USO尽管没有跟上油价，但全年表现较股指更接近油价。股指大幅跑输。
2018年：缓慢上行至阶段高点75美元，四季度开始再次急速下跌至40美元附近。USO形态与油价更为吻合，全年跟踪效果也更优。
2019年：反弹后再50-65美元之间盘整。USO几乎完美吻合油价，股指大幅跑输。
从上面的分析，我们可以看到，在油价走势的不同阶段，股指和原油ETF的跟踪效果不同。在原油从绝对低位反弹时，股指跟踪效果较好；在油价处于相对较高位置，无论下跌还是上涨、盘整，原油ETF的跟踪效果很多时候更佳。
我们推导一下背后的原理。
SPSIOP主要跟踪油气开采生产的上游公司，当油价较高时，决定公司股价的因素较多，既有美股大盘的影响，也有各个公司自身经营管理的差异性。但是当油价下跌到绝对低位，到达油气上游公司的盈亏平衡点附近甚至以下，影响这类公司的因素中，油价就成了决定性的因素，公司的生存和发展完全依赖于油价的涨跌，其它因素统统不重要。这时股指与油价的相关性显著提升。相反，油价如果上升远离盈亏平衡点，公司股价与油价的相关性开始下降。
再看原油期货ETF。系列一文章已经解释，它们投资原油近月合约，但需要每月移仓。移仓成本时不确定的，这就带来了跟踪误差。以下是2014年至今移仓成本的统计，红色部分是折价，绿色部分是溢价。折价时移仓成本为负，溢价时移仓成本为正。溢价严重时，跟踪误差就大。不幸的是，油价越低的时候，溢价越大，跟踪误差越大。这也容易理解，油价跌破30美元，市场都预期未来不会持续低位，远期就会有溢价。看最近的溢价已经飙升到非常高的位置。可以预料，未来原油ETF可能会出现由此带来的明显的跟踪误差。
总结一下：原油股指和原油ETF都可以用来跟踪油价，但是，跟踪效果在油价走势的不同阶段会有不同。原油股指没有那么糟糕，原油ETF也没有想象得那么美妙，取决于不同的时机选择不同的工具。大部分投资者在原油绝对低位抄底，期望反弹获利，此时原油ETF因为移仓成本上升，跟踪误差会增加；而油气公司股价则因为完全依赖于油价决定公司生死存亡而相关性提高。
另外，如果投资者只是做短线的交易，能够及时避开原油ETF的换月，那就不受影响。但是短线交易极其困难，大部分投资者有信心的还是长期油价，如果要在油价低位开始长期拿着原油ETF，那么跟不上油价的问题，应该心中有数，而不要事后抱怨。
最后说一句，每个人都认为自己看得清楚油价，并且争着要抄底，看上去似乎不大正常。因为原油市场是充分竞争和近似有效的，如果认为市场是傻子，往往最后吃亏的是自己。