年化13%指数系列八：“最强王者”消费红利

女友身体不好，我最近天天担心她的事情，最近一直都没有空更新深度长文，这篇我们谈谈大消费行业。

如果一定只能挑选一个行业来投资的话，那么我一定选主要消费，消费和医药是两个牛股辈出的行业，是最好的两条赛道，前面指数化投资的系列文章中，已经详细介绍了医药行业的指数化投资逻辑，这篇我们谈谈另外半壁江山也即主要消费（也叫必需消费）

大消费行业分为主要消费和可选消费：

主要消费：简单讲就是刚需，常见的子类就是食品与主要用品零售、饮料、包装食品与肉类、烟草、农牧渔产品、家常用品、个人用品（注意白酒也是属于主要消费，虽然个人觉得并不是刚需）

中证行业分类细分如下：

可选消费：简单讲就是非刚需，主要就是汽车、传媒、耐用品、消费者服务等等，

中证行业分类细分如下：

我们投资倾向于主要消费，因为主要消费这条赛道远好于可选消费，对于一条赛道的优质程度，我们有如下三条标准：

1.能不能赚到钱

这里主要指的是净利润的含金量，我们看下白酒企业贵州茅台、五粮液，卖鸭脖的绝味，卖酱油的海天

可以看到盈利质量普遍较高，这与主要消费行业的商业模式有关，主要消费行业是客户是Ｃ端的，现金流普遍较好

２.能不能轻松的赚到钱

主要指的是赛道上的企业具备高毛利率、高净利率、高ROE特征，翻翻中证消费的成分股就会发现，大多数企业的这些财务特征都表现良好

３.能不能长期轻松的赚到钱

主要指的是赛道上的企业能否构建护城河、产品的复购率如何，渠道点位的可复制性等

对于主要消费赛道上的公司，由于需求刚需，所以产品的复购率很高，像绝味食品这类加盟连锁店模式是典型的曲奇模式赛道，可以实现快速复制，扩张规模。由于主要消费行业里的公司很容易实现差异化竞争，容易形成品牌粘性，形成自己的护城河，像高端白酒如贵州茅台、五粮液的品牌粘性就很高，像海底捞的品牌自带流量根本不需要打广告。

大消费行业里面的指数主要有如下几个：

主要消费赛道：

ａ．中证主要消费红利指数

ｂ．中证白酒

ｃ．中证申万食品饮料指数

ｄ．国证食品

ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）

ｆ．中证食品饮料指数（CS食品饮）

ｇ．中证酒

ｈ．上证消费

可选消费赛道：

ａ．家用电器

ｂ．全指可选消费

ｃ．中证可选消费指数

主要消费＋可选消费：

ａ．中证消费50指数

ｂ．中证消费龙头指数

ｃ．上证消费80指数

这么多指数让人眼花缭乱，此时我们需要从底层资产出发去挑选标的来关注，由于可选消费赛道天然不如主要消费优质，我们先排除掉可选消费和“主要消费＋可选消费”这两类的指数（注意，这里排除掉这两类指数并不是说这些指数不好，通常由于消费这条大赛道本身就具有其他行业无法比拟的优势，可选消费的很多企业的长期投资收益相比于其他行业来说也很可观，只是说从底层资产的投资逻辑上优先选择主要消费赛道上的企业），其中可选消费行业内白色家电子行业内像格力、美的都很优秀，可惜跟踪家用电器这个指数的基金规模太小，缺少合适的工具。

在主要消费赛道内，由于“中证酒”选取涉及白酒、啤酒、葡萄酒酿造等业务的上市公司股票作为成份股，其赛道远没有中证白酒优质，所以剔除中证酒指数。上证消费由于样本空间没有中证主要消费好，所以这里也剔除。中证申万食品饮料指数由于没有基金跟踪，所以这里先剔除。

此时只剩下：

ａ．中证主要消费红利指数

ｂ．中证白酒

ｃ．中证食品饮料指数（CS食品饮）

ｄ．国证食品

ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）

在我的系列文章《年化13%指数系列（一）：历史年化收益大盘点》

网页链接

中我统计了各类指数从基期截止到２０１９年１２月６日的全收益指数的复合年化收益情况，可以看到排名最靠前的指数中，主要消费赛道上的指数占了大半，也再次反映出主要消费赛道的优质

同期沪深３００的全收益指数复合年化收益率为：  11.34%

均大幅跑赢了同期的沪深３００全收益指数。

我用自己的“咸鱼估值系统”将这几个指数的估值和ROE跑了一遍，结果如下：

（PS:我的咸鱼估值系统目前还在研发调试阶段，目前还不是很成熟，还需要不断地去完善，这里因为需要对策略加权型指数进行估值所以只能先拿出来用下，我们常用的指数估值网站基本都是基于wind或者choice的数据源，对于策略加权型指数的估值是不准确的，具体以后再细讲，我的咸鱼估值系统是我自己用python一行一行代码亲自开发的，虽然我大学也是学的计算机专业，但是由于一些特殊原因，大学的专业课学的非常一般，毕业后又一直就职于某央企，算是彻底脱离了IT行业，所以我最多也只能算半个程序员，已经很多年没有写代码的我，现在重新亲自开发一个系统也是非常辛酸，等以后“咸鱼估值系统”逐步完善后，再考虑在公众号上定期公布指数估值数据）

ａ．中证主要消费红利指数（本质上是策略加权型指数）

样本空间：

中证行业红利指数的样本空间由满足以下条件的沪深 A 股构成：

（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；

 （2）过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90%； 

（3）过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%。

简单说就是过去两年都有现金分红并且流动性不能太差

选样方法：

对样本空间内股票，计算其过去两年的平均税后现金股息率，并在行业内由高到低降序排名，选取排名在前 30 名的股票，

加权方式：股息率加权

前十大权重：

消费红利此时的前十大权重挑选的虽然不是最优质的那批（从我的咸鱼估值系统跑出来的结果也可以看出ROE不是最高的），但是好在估值却不高（目前无论是PE绝对值，还是PE估值水位，都是主要消费行业的指数中估值最低的），最优质的那批个股估值并不便宜，这也是红利策略的特点，在指数化投资系列文章《年化13%指数系列（三）：指数武器库大盘点》网页链接

中我介绍了红利策略的特点：

红利因子：从股息角度，高股息率的股票一般估值也比较低，同时A股财务造假横行，如果一个企业股息率高，那么说明公司账上现金不是很紧张，企业挣到的是真金白银，净利润含金量也比较高，而且财务造假的公司是不会舍得大量分红的，股息率高的企业从概率上来讲也是“好学生”，所以红利因子可以看成是轻量级的“价值+质量”复合因子；

我们对比一下消费红利和中证消费的全收益指数走势：

可以看出，在主要消费行业应用红利因子可以明显跑赢中证消费

跟踪标的：（场外）

泰达消费红利指数A(008928)：管理费+托管费0.6%，由于是新成立的基金，基金刚刚认购完成，还需要等上几个月才能开始申购赎回

ｂ．中证白酒

样本空间：中证全指

选样方法：

（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；

（2）对样本空间的剩余股票，选取涉及白酒生产业务的上市公司股票纳入白酒主题；

（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 50 的股票作为指数样本股

简单来说就是在中证全指范围内最多选择白酒行业的市值前50名，目前成分股有18只

前十大权重：

在主要消费中食品饮料占了大头，在食品饮料子行业中，各品类天然有优劣之分，而白酒（尤其是高端白酒）是非常好的一个品类，各品类按照优劣属性顺序划分如下：

1.社交品

品牌粘性极高、复购率高、差异化竞争程度极高，使用场景通常是在某种社交场合下，本身可以给消费者赋予某种社会身份的标签，比如在商务聚会上的贵州茅台，比如星巴克的环境对于白领，本身赋予了社交标签

2.上瘾品

品牌粘性高、复购率高、差异化竞争程度高，产品的特殊的口感，让消费者欲罢不能，不用企业大量投入广告就能有很高的复购率，能够诞生高频消费品，比如高端白酒的特殊口感就让受众成瘾，再比如带辣味的周黑鸭、绝味鸭脖、法国的红酒，西班牙的火腿等等

3.功能性产品

加入了消费场景能一定程度差异化竞争，比如红牛将产品和运动场景进行绑定，加多宝将产品和聚会吃火锅上火场景进行绑定，六个核桃将产品和加班工作、备考复习场景进行绑定，实现了差异化竞争，虽然这些“功能”很多都是智商税，但是绑定场景后可以大幅延长产品的生命周期

4.必需品

完全竞争、品牌粘性弱，难以差异化竞争，都是生活中必须要吃的东西，如大米、面、粮油、肉、牛奶、蔬菜等等，消费者需求刚性，市场属于完全竞争，很难做出差异化和获取产品溢价

5.其他鸡肋品

之所以说白酒尤其是高端白酒是一个好品类，就是因为高端白酒具备社交品和上瘾品的特征，品牌粘性高，能够差异化竞争，形成护城河，体现在高端白酒企业的高毛利和高净利上。

中证白酒的品类优势可以跑赢覆盖全品类的中证消费，以下是全收益指数走势对比：

跟踪标的：（场外）

招商中证白酒指数分级 (161725)：管理费+托管费1.22%，综合费率偏高

ｃ．中证食品饮料指数（CS食品饮）

样本空间：中证全指

选样方法：

（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 10%的股票；

（2）对样本空间的剩余股票，按照中证行业分类，选取归属于饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票纳入食品饮料主题；

（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 100 的股票作为指数样本股。

简单说就是在中证全指内选择食品饮料行业内的最多市值前100名

前十大权重：权重上限10%

跟踪标的：场外

天弘中证食品饮料指数A (001631)管理费+托管费0.6%

ｄ．国证食品

样本空间：

 选样方法  ：

简单来说就是选择食品饮料行业市值前50

前十大权重：权重上限15%

跟踪标的：场外

国泰国证食品饮料行业指数分级(160222)：管理费+托管费1.2%，偏高，不过申购费率为0

ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）：

样本空间：中证800指数样本股

选样方法：将样本空间中的股票，按照中证行业分类，选取属于主要消费的上市公 司股票构成 中证主要消费指数的样本股

简单来说就是将中证800中的主要消费行业标的全部纳入，可以看成主要消费行业内的“宽基”

前十大权重：权重上限15%

跟踪标的：

场内:汇添富中证主要消费ETF（159928）管理费+托管费0.6%

场外：汇添富中证主要消费ETF联接 (000248)管理费+托管费0.6%

最后，讲一下投资策略：

五档建仓和五档减仓的估值水位标准：

因为主要消费行业的指数都具有高ROE，企业盈利能力较强的特征，随着投资者结构中机构和外资占比越来越高，这类高盈利能力、业绩稳定、弱周期性、现金流良好的企业，市场很难将这类企业砸出黄金坑，如果对估值过于苛刻，很可能会买不到，所以参考我的指数化投资系列文章《“指数化五档配置法”与“指数化五档定投法”》网页链接

中介绍的，可以将原来

五档建仓：

第一档：估值分位点<=30%时，建立少量观察仓；

第二档：15%<估值分位点<=20%，买入1份计划仓位；

第三档：10%<估值分位点<=15%，买入3份计划仓位；

第四档：5%<估值分位点<=10%，买入4份计划仓位；

第五档：估值分位点<=5%，买入剩余2份计划仓位+增补资金；

中分位点参考点整体上移10%，也即调整为：

第一档：估值分位点<=40%时，建立少量观察仓；

第二档：25%<估值分位点<=30%，买入1份计划仓位；

第三档：20%<估值分位点<=25%，买入3份计划仓位；

第四档：15%<估值分位点<=20%，买入4份计划仓位；

第五档：估值分位点<=15%，买入剩余2份计划仓位+增补资金；

同时将原来

五档减仓：

估值分位点<50%：耐心等待

第一档：50%<=估值分位点<60%，卖出1份持有仓位；

第二档：60%<=估值分位点<70%，卖出1份持有仓位；

第三档：70%<=估值分位点<80%，卖出2份持有仓位；

第四档：80%<=估值分位点<85%，卖出5份持有仓位；

第五档：85%<=估值分位点，清仓最后1份持有仓位；

分位点参考标准整体上移5%，也即改为：

估值分位点<55%：耐心等待

第一档：55%<=估值分位点<65%，卖出1份持有仓位；

第二档：65%<=估值分位点<75%，卖出1份持有仓位；

第三档：75%<=估值分位点<85%，卖出2份持有仓位；

第四档：85%<=估值分位点<90%，卖出5份持有仓位；

第五档：90%<=估值分位点，清仓最后1份持有仓位；

主要消费作为最好的两条赛道之一，我的投资建议是：

a.资金量少，优先同时配置：消费红利+中证消费

这里需要说明一下，虽然消费红利的历史复合年化收益可以称的上“吊炸天”，这也是我称它为“最强王者”的原因，，但是即使红利策略在主要消费行业上应用能够实现超额收益，但是Smart因子长期视角下有效并不能代表时时刻刻都能跑赢基准指数，而中证消费因为将中证800指数内的主要消费行业内的企业实现了全品类覆盖，相当于主要消费行业的“宽基指数”。所以同时配置消费红利和中证消费，可以在红利因子暂时失效的情况下，在主要消费行业上的仓位能够基本跟上中证消费的走势，至于两者的占比可以根据自己对红利因子在主要消费行业内的有效性判断来设置，这个问题就好比于“配置多少比例的宽基，配置多少比例的行业指数”一样，是一个见仁见智的问题

b.如果资金量比较大：可以继续配置中证白酒

高端白酒作为一个非常优质的品类，具有非常大的配置价值

c.如果还有资金剩余，或者想超配主要消费行业：

那么可以选择国证食品进行配置，“国证食品”和“CS食品饮”这两个指数比较接近，选择国证食品配置即可，或者想要兼顾可选消费行业的话，可以配置一些“中证消费50指数”

最后，根据“好投资=好赛道+好企业+好价格+好仓位”的原则，目前主要消费行业的指数中，只有消费红利出现了低估机会，但是目前跟踪标的泰达消费红利指数A(008928)目前还不能申购，只能再等等，其他的指数最多就是中证白酒可以建一点观察仓而已，都还没有到入手的机会，需要耐心等待，在这波肆虐全球的疫情中，看看能不能将估值砸下来，如果估值能够砸下来，那么就是很好的投资机会。

最后，欢迎关注同名公众号：“量子咸鱼” lzxyflyq，开启投资的复利引擎

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