新冠肺炎期间的风险平价
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作者：ReSolve 编译：方的馒头
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前沿
与最近其他市场危机期间表达的误解一致，人们对于当前危机期间风险平价策略的行动和状态进行了一系列令人担忧的猜测。我们认为，重新审视风险平价的概念并大致了解一个典型的全球风险平价策略今年的表现可能会有帮助。
快速回顾一下，风险平价是一种全球资产策略，该策略强调准备胜于预测。这个想法是优先考虑多样性和平衡性：
多样性是指持有从根本上旨在在不同市场环境中蓬勃发展的市场以及全球增长机会。
平衡性是指确保具有不同风险特征的市场能够对投资组合做出同等贡献。
作为一种资产配置模型，风险平价策略重点关注具有长期预期正收益的市场风险敞口：全球股票、债券和大宗商品。这些市场收益率的主要驱动力是对增长和通胀预期的意外变化。不同的资产类别预计会以可预测的方式对这些动态变化做出反应。
图1.资产类别对通货膨胀和增长机制的预期反应。
至关重要的是，在为风险平价构建投资组合时，重点是准备而不是预测。该策略旨在表达一种观点，即几乎不可能准确，一致地估计市场和经济的未来状态。预见性的困难意味着我们同样有可能依靠股票、债券和/或大宗商品来获得未来收益。从风险平价的角度来看，对主要全球资产类别进行相应的风险调整后，它们都具有相同的预期收益。
极端多样化使风险平价策略表现出自然的低波动水平是很常见的。为了实现更高的收益目标，投资者可以利用杠杆来增加他们在整个投资组合中的风险敞口。在最受欢迎的风险平价基金中，最常见的是对投资组合进行规模调整，以达到8％至10％的年化标准偏差为目标。
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模拟风险平价策略
为了便于说明，我们模拟了一种全球风险平价策略，其投资范围包括我们在适应性资产配置期货指令中交易的全球市场，并委托进行外汇期货交易。
图2.投资领域
形成风险平价投资组合的方法有很多，它们都强调多样性和平衡性是同样合法的。有很多方法可以根据预期投资组合适应市场关系（相关性）和风险变化的速度来指定策略。
我们采用了集合策略，将多种投资组合形成方法与一系列回望视野相结合，以衡量风险和相关性。最终的模拟只是合成产生的最佳每日权重的平均值。
我们根据过去一个月的估计日收益率，将目标投资组合的波动率设定为年化10％（每日标准差约为0.6％）。我们将杠杆率限制为现金价值的3倍，并假设在产生权重后的一天结束时执行。
图3.风险平价策略的超额收益（超过现金抵押品）的财富轨迹，从1989年4月12日到2020年3月12日。
来源：ReSolve资产管理
图4. 从1989年4月12日至2020年3月12日超额收益的历史最高财富价值轨迹中提取
自1990年以来，风险平价策略每年产生8.25％的复合超额收益，实现年化波动率为10.3％，相当于0.82的夏普比率。同期国库券的现金收益率为2％，该策略平均使用了大约15％的保证金，因此包括现金收益率在内的总收益率每年将超过9％。
该策略在2007-2009年金融危机期间承受了31.7％的最大峰谷损失，因为在决策者做出回应以恢复全球资产类别的平衡之前进行了数次尝试。这与同期全球60/40的股票和债券基金所经历的最大跌幅大致一致。
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2020年的风险平价
回到最近的危机时期，图5描述了2020日历年风险平价策略的表现。
图5.2020年1月1日至3月12日风险平价策略和美国均衡投资组合的超额收益（超过现金抵押品）的财富轨迹。
尽管风险平价策略在当前危机，面前遭受了损失，但从峰值到谷底仅下降了11.2％。相比之下，先锋平衡基金（VBINX）同期亏损了17.1％。此外，风险平价策略今年仅下降3.9％，而平衡基金则为13.85％。
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结论
许多受欢迎的投资评论员嘲笑了当前危机中的风险平价策略。他们评论的性质掩盖了对该策略性质的根本误解。
风险平价只是关于多样性和平衡性。不同经济体制的多样性和不同风险特征的市场的平衡性。这种平衡是专门为长期产生弹性收益而设计的，与经济环境无关。
通过观察当前代表性风险平价策略的表现时，我们只能得出结论：该方法正在准确地兑现其承诺。我们没有证据表明该策略经历了任何错位或异常风险事件。正如预期的那样，它在通常不利于传统的60/40平衡投资组合的环境中的工作要比传统投资组合更有效。
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