暴跌10％！黄金竟然也崩了，可以抄底了吗？

中国基金报

中国基金报见习记者曹雯璟

不抗跌的黄金

在不少投资者的理念中，当出现风险事件时，黄金具有避险属性。但近期全球金融市场一片动荡，黄金却没有成为避风港。自3月9日以来，国际黄金价格已经从最高点跌了近10%，6天时间里，COMEX黄金价格跌幅达9.88%，伦敦金现跌幅达9.86%。

国内4只黄金ETF产品也随之大跌，近一周内，华安易富黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF、国泰黄金ETF分别跌了9.82%，9.80%，9.81%和9.80%。

黄金股也没有幸免，截止今日收盘，龙头股山东黄金、中金黄金、恒邦股份、紫金矿业较3月 9日收盘价分别跌去了15.82%、9.11%、19.66%和16.42%。

随着金价下跌，多头持仓量也在减少，3月17日黄金ETFs数据显示，截止3月16日，黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量929.84吨，与上一交易日相比减少1.75吨。

金子这次为何没发光

黄金一直被认为是抗通胀和避险的投资品，其逻辑在于它是一种稀有金属，本身具有价值，在人类长期的历史上，它都是世界流通的硬通货，作为一种独立的资源，不受限于任何国家或贸易市场，它与公司或政府也没有牵连，因此，黄金通常可以帮助投资者避险。比如，2008年美国次贷危机爆发后，美联储启动了为期6年的量化宽松政策，金价从800美元/盎司附近一直涨到2011年最高1920美元/盎司。

这次黄金价格随股市大跌，从表面看来是由于金融市场流动性紧缺，机构投资者不得不调整投资组合调整，黄金遭抛售，买入美元现金避险。但业内人士同时指出，金价下跌也有基本面的原因。中金公司报告认为，黄金价格的核心驱动力是美国的实际利率，即名义利率减去通胀预期，而通胀预期与原油价格有着较高的相关性。最近原油价格大幅下跌到30美元/桶附近，使得全球通胀预期下行，美联储目前已将名义利率下调至0附近，通胀预期的下行将导致美国实际利率上行，这将给贵金属带来一定压力。同时，原油和黄金共同的商品属性使得两者价格偏向正相关。

申银万国报告认为， 10年期美债收益率上周一从0.65%的低点开始反弹，油价暴跌后，美国通胀预期迅速走弱令美国长端债券的实际收益率持续下降，上周30年期TIPS债券收益率首次转负，这令美国相关金融机构持有长期美债出现配置风险，进而卖出长端美债以求自保。这种情况下，黄金交易仓位投机多头本就比较拥挤，进一步带来了多头被动平仓的离场。

中国黄金网宋蒋圳指出，2008年金融危机时，整个美元资产面临信用危机，因此黄金作为不同与美元资产的品种，可以起到对冲作用。但目前，整个美国经济虽然面临下行风险，但美元资产整体上没有出现信用危机，黄金的避险功能和2008年不可同日而语。

此外，目前实物黄金消费需求疲软也是金价不振的重要因素。亚洲市场，是全球最大的实物黄金消费市场，近期中国和印度市场实物金需求都较为疲软。同时，自去年8月份以来，全球央行每月净购黄金量整体呈现稳定下降趋势。世界黄金协会最新统计数据显示，2020年1月，全球各国央行净购入约21.5吨黄金，同比下降57%，且远低于2019年52.3吨的月度平均净购金量。我国央行增持黄金的行为也按下了“暂停键”。近日，国家外汇管理局公布了最新官方储备资产构成。截至2月末，我国官方黄金储备报约1948.32吨，与上月持平。这是自2018年12月至2019年9月，央行连续10个月增持黄金后，连续5个月再无新增动作。

金价后市存分歧

针对金价的后市展望，机构之间也存在一定分歧。高盛近期将三个月和六个月的黄金价格目标分别下调了100美元，分别至每盎司1600美元和1650美元。高盛集团表示，由于现金短缺促使俄罗斯中央银行和其他新兴市场减少黄金购买量，黄金价格将受到石油市场抛售的的影响。

广发期货认为，预计此轮美国实际利率上行的空间要小于2008年类似时期。2008年类似时期美国实际利率从0.90%上涨至3.00%，同期金价下跌30%。测算此轮实际利率上行空间在100BP左右，贵金属调整幅度预计10%-15%，目标位1450-1530美元/盎司。

申银万国报告认为：黄金价格波动之后仍有望创新高。原因是美联储已经开始实施债券类资产的购买或抵押换取现金，这个措施有利于长端债券收益率的稳定。而美联储降息后，随着短端利率的下降，长端债券的收益率趋势还将再次向下，这是有利于金价温和上行的。另外，油价不太可能持续低于30美元/桶，这会危及美国页岩油企业的生存，甚至如果出现极端油价，还更有利于沙特和俄罗斯重新回到谈判桌控制供给。因此，报告认为美国通缩预期难以进一步加剧，而海外疫情拐点出现后，将降低各类资产价格的波动率，减少资产被动卖出的情况，市场情绪平稳后将更多的对全球中期经济的下行进行定价，从实际利率框架角度来说，黄金届时将拥有更确定的上升趋势。

中金公司报告回顾了2005年以来原油价格快速下跌时大类资产的表现发现，

回报率依次为：债券>黄金>A股>商品>原油，当油价开始反弹时，从低点向前看1个月和3个月，区间回报率中位数的排序都是：原油和股票>黄金和商品>债券，基本是下跌时的反转。油价反弹时，金价也有望随之反弹。