上知天文不够，下知地理不足；观A股水平有限，算一卦权当休闲。各位看官，欢迎你们来到无声的卦馆，今日开卦。
我们不废话，直接上干货，聊聊环保行业的双击机会。只做投资机会分析，不构成任何投资建议。
1、保专项债权重不断攀升，水类项目占比超60%
2019年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且2020年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益获发。环保专项债开年以来发行超预期，占比同比提高14个百分点。根据财政部披露的专项债数据显示：2020年前两月专项债合计发行规模9498亿元，同比增长近2倍。专项债投资于基建领域占比同比大幅提升，环保公用事业作为基建组成部分，1-2月新增专项债规模达1771亿元，占总发行规模的19%，较2019年3.9%-5%的占比大幅提升。
2、政策利好不断
1）3月 3 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。自三大污染防治行动方案之后，环保行业已经经历很长时间的政策“空窗期”，此次指导意见是今后 5 年环保体系化建设的纲领性文件，后续配套文件将逐步落地，新一轮环保政策周期启动。
2） 中央农办、农业农村部提出 2020 年农村人居环境整治 50 项举措。 制定 11 个方面 50 项举措，对农村人居环境整治三年行动方案目标任务提出了要求。
3）近日中央政治局常委会提出要加快补齐医疗废物、危险废物收集处理设施方面短板。
4）十部委联合发布《医疗机构废弃物综合治理工作方案》 。 强调医疗机构废弃物综合治理，实现废弃物减量化、资源化、无害化。
5）国常会决定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，且对生活服务等行业免征增值税，环卫行业等高劳动密集型环保行业将最为受益。
6）2020 年是“十三五”收管之年，“水十条”、“三大攻坚战”的目标兑现节点，政策驱动力强。
3、融资环境边际改善
进入2020年，降准、LPR下降、1月非金融企业中长期贷款增量好于19年所有月份，非标亦延续改善，宽松信贷环境或为环保行业带来资金支持。我们认为行业内公司债权融资难度有望降低，民企融资环境呈现结构性改善。证监会松绑股权再融资，有利于资产负债率较高的环保公司加快资本结构优化，股债融资双重改善有利于公司恢复规模增长弹性。
4、PPP 发展趋于理性合规，现汇订单比例回升，现金占用情况正逐步改善
在经过2015-2016年PPP模式的快速发展之后，2017年我国政府对PPP的态度从鼓励走向规范使用，财政部、国资委、发改委等部门连续出台政策禁止给予社会资本最低收益保障、补偿资本金损失、以及约定一定期限后回购股权等内容，PPP项目迎来两年严格的清理整顿，经历大规模清理退库，PPP项目发展逐渐回归理性，由重数量和速度向重质量转变。当前政策层面逆周期调节基调已比较明确，2月财政部发布《关于加快加强PPP项目入库和储备管理工作的通知》、《污水处理和垃圾处理领域PPP项目合同示范文本》两份文件，我们认为受益示范文本的助力，PPP模式有望在规范情况下扩容，对基建补短板的实施产生积极的推动作用。
PPP平稳发展的同时，园林行业整体EPC等现汇订单占比明显回升。我们统计了主要园林企业2016-2019年重大项目中标情况，自2016年以来PPP中标规模比重逐年下降，2019年比重由80%左右水平降至30%。相较PPP项目，EPC等现汇项目对于企业的资金占用较少、周期较短；我们认为，随着在手现汇项目的逐步实施，园林行业现金占用情况料将逐步得到改善。
5、国企入驻的“后效应”：融资支持或最先体现
碧水源公告股东拟将13.4%股份表决权转让至中国城乡，同时公司拟向中国城乡非公开发行股份
上述事项可能涉及公司控股权变更。2018年“融资危机”以来，10余家环保公司公告引入国企\央企控股或作为战略投资者。我们预计国资入股的“后效应”逐步体现：（1）信用、融资改善，中票、短融等发行有望重启，多元化融资方式将打通；（2）订单获取能力提升、政府沟通能力提升；（3）同类型资产/业务的整合预期。
6、行业底部反转已至，业绩重回高增长
目前已公布预告的45家公司2019年业绩增速22.6%、Q4单季度业绩增速59.7%，行业业绩底部反转趋势确立。截至2020年2月29日，GF环保样本股已有36家发布业绩快报、10家公司披露业绩预告，以业绩快报和预告归母净利润中值加快报业绩统计，2019年45家公司合计实现业绩148.16亿元，同比增长22.58%。单季度来看，2019Q4合计实现业绩49.54亿元，同比增长59.7%
7、板块估值处于历史低位
环保板块2018年以来走势远低于沪深300等大盘指数，截至2020年3月6日相对沪深300指数超跌35个百分点。2019年上半年环保指数走势与大盘较为接近，但后续再度出现分化。近三年来环保指数跌幅33%，处于各板块末位。过去2年跑输沪深300指数38个百分点、创业板指数72个百分点。目前环保板块历史PE-TTM（整体法、剔除负值）27倍，PB1.35倍，估值均处于历史低位。环保板块相对全部 A 股溢价水平为76%，板块有望迎来较为全面的估值上修机会。$中证500(SH000905)$
8、环保板块基金持仓严重低配
通过对2019年四季度的开放式普通股票型基金和开放式偏股混合型基金的重仓股配置进行统计分析，2019年四季度申万一级公用事业板块基金持仓比例0.40%，在申万一级所有行业中基金持仓比例排名第23位；持仓比例较上季度环比降低0.17个百分点，在所有申万一级行业中环比增长幅度排名19位。其中，环保工程及服务Ⅱ基金持仓比例0.09%，较三季度环比提升0.01个百分点，但仍处于近10年的历史低位，严重低配。$中证环保(SH000827)$
9、值得关注个股
环保板块经历了 PPP 大跃进、流动性危机，并购商誉减值，业绩下滑之后，目前环保板块估值处于历史低位，业绩触底之后增速开始修复，环保板块有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。
我们认为水环境治理、固废产业链两个领域在未来将维持高景气度。看好各细分领域的龙头，1）国内高标准污水处理引领者，膜法水处理龙头碧水源；拥有优质运营资产、优异现金流的瀚蓝环境；具有丰富流域、黑臭水体等治理经验，拿单能力强、定增完成的小而美农村污水专家博世科，三峡集团入股的水污染治理主力军国祯环保。2）建议关注深耕土壤修复，具有丰富经验的高能环境；3）此次突发疫情大量增加危废处理量，或将提升医废运输和处置效率，同时带动环卫市场需求，建议重点关注危废和环卫行业机会，看好龙马环卫。
此外，作为基建最优质的细分领域之一，园林行业2020年在融资成本有望下行、股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升、生态环境行业政策环境改善等利好因素下，园林板块有望迎来整体性景气反转。传统龙头公司在经历了2018年以来的风险出清后，20年收入有望恢复增长，利润有望呈现高弹性。而新兴龙头在新签订单高增长及较好的资产负债表带动下，短期收入弹性有望好于传统龙头。中长期看，传统龙头在国资入股后融资能力提升，同时有望保持原有的渠道、项目运作优势，混改效应有望显现，后期利润增长持续性或更强，当前时点重点看好东方园林、东珠生态，铁汉生态。
哈妮克孜，我们去喝茶。$悄悄盈(CSI2011)$