内容节选自招商证券非银金融组刘雨辰和券商ETF基金经理丰晨成近期天天基金大咖秀实录，有调整。
核心观点：短期催化不断加强、长期趋势不断明确、当前估值胜率极高，正是券商板块配置良机。
短期催化一：业绩
2019年行业业绩走牛，2020年更上一层楼。假如当前市场情况平稳推演至年末，全年实现20%增长并不困难。聚焦一季度，同比、环比大幅增长几无疑问，是疫情背景下全市场一季度业绩超预期的稀缺品种。
短期催化二：政策
一方面深化资本市场改革方向坚定明确，另一方面疫情扰动下落地节奏和力度更超预期。更有总量货币政策超预期呵护市场。券商板块对政策松紧高度敏感，当前估值提升动力十足
短期催化三：市场情绪
每日交易金额、两融余额、两融交易占比不断走高，爆款基金不断涌现，居民资金加速入市，市场信心不断走强。
长期趋势一：直融大时代、投行大机遇
未来十年是我国资产证券化率不断提升的十年，驱动投行业务收入空间超过万亿，推动经纪业务收入中枢翻两倍。
长期趋势二：居民资产配置结构调整、财富管理与机构化并行
证券公司财富管理从流量模式转向存量模式是大势所趋，经纪业务稳定性不断提升，机构业务全面走向“主券商”模式势在必行，收入空间进一步打开。
长期趋势三：ROE中枢抬升
政策加持下，盘活客户存量资金保守预计杠杆倍数抬升至5倍，行业ROE提高至10%难度不大。
当前估值胜率极高！
当前板块估值1.8倍PB，仍然处于历史均值2倍PB下方约10%的低位，回顾历史在非熊市状态下，在当前估值水平配置券商板块胜率极高，后续绝对空间十分可观。
下面是对话大咖问答精选：
（大咖介绍：丰晨成，券商ETF（512000）基金经理；刘雨辰，招商证券非银行业分析师）
1.相比银行、保险，券商板块有何优势？
丰晨成丨刘雨辰：券商板块目前短期的正面因素相对更多，包括市场交易活跃推动一季度业绩的增长，政策总体保持积极。从长期趋势看，提升直接融资比例和居民资产配置中权益类资产占比提升是需要我们牢牢把握的主线，这也给券商带来中长期的机会。
2.对于券商板块未来的行情如何看待？
丰晨成丨刘雨辰：16年以来券商板块行情以交易性机会为多，部分投资者主要对于证券公司ROE中枢过低有所顾虑。目前，在直接融资比例提升，居民配置权益类资产比例提升，以及证券公司本身业务模式升级的趋势下，我们对证券公司ROE中枢抬升越来越有信心。对于板块中长期配置价值更加看好。
3.再融资政策的落地会对券商板块影响多大？
丰晨成丨刘雨辰：再融资政策今年2月正式落地，对证券公司直接影响包括投行业务机会的增加。此外，新政也体现了深化资本市场改革、提升直接融资比例的主线方向，会进一步打开证券公司长期业务机会，也同时提升短期板块估值水平。
4.在当下的金融大环境下，头部券商与其他券商相比，有哪些优势？
丰晨成丨刘雨辰：一方面，头部券商在三大客群方面建立了相对明显领先；另一方面，监管层在综合考虑合规等因素目前在新业务试点资格方面会更加优先头部券商。资源向头部集中看起来会是长期趋势。
5.券商ETF会进行波段操作吗？
丰晨成丨刘雨辰：ETF基金管理人不会波段操作，我们完全买券商股，你买券商ETF就相当于买了100%的券商行业股票，所以波段操作是投资者自己来做。
6.ETF基金与其它权益基金有什么区别？
丰晨成丨刘雨辰：ETF 是100%仓位的基金，相当于就是“指数股”，买券商ETF 就是买券商股。操作上跟买卖股票的操作一样，券商ETF价格一般都是1元左右。
7.在告别了群体板块的表现以后，券商板块是否还是要投资一些龙头券商更合适?
丰晨成丨刘雨辰：可以根据个人的偏好和实际投资风格，中小券商投资对于把握波动能力相对较高，龙头券商中长期看相对更为稳健。
8.我应该持持仓不动还是逢低分批买入？何时止盈？
丰晨成丨刘雨辰：券商的波动性跟其他行业相比是比较大，所以如果想持仓较高的话建议分批，持仓的多少和可以忍受多少下跌是因人而异的，所以建议只能给到，要看自己亏多少钱受不了。 止盈短期建议看市场成交量的高频变化，可能有助于你分析。
【华宝旗舰ETF特别提示：券商ETF（512000）|A股行情风向标】
有行情，买券商！
2月以来A股成交额已有13个交易日超一万亿元， 3月11日A股成交额合计达9728亿元，A股开户数已达1.6亿户，A股市场目前两融余额也达1.13万亿元，A股交投持续火爆，行情不断升温，显著提升了市场的风险偏好，券商股作为A股行情风向标成为众多资金战略配置方向！
数据来源：Wind，2020.2.3-2020.3.10
【“宅家牛”致券商股业绩火线爆发】截至最新，已有42家A股券商上市公司披露2月业绩，2月营收合计299.60亿元，环比增加42%，可比口径同比增加27%；合计净利润128.37亿元，环比增加54%，可比口径同比增长19%，“宅家牛”行情正式兑现！数据显示，因今年春节后大量股民居家办公导致其参与A股交易频率显著上升，加之市场热度居高不下，多家券商今年2月经营业绩喜人，实现翻倍增长。龙头券商中信证券在营业收入及净利润方面双料第一，分别为30.91亿、11.82亿。从增长幅度来看，天风证券净利润相比1月上升777.37%，增势较猛捕获市场眼球。券商2月业绩亮丽主要受益A股指数节节高和成交量爆发，让券商经纪业务赚得盆满钵满，自营业务预计对券商也有不错的贡献。在营业收入排名中，中信证券以30.91亿排在首位，远远抛开后来者。海通证券18.55亿元排在第二位；国泰君安16.16亿元位列第三。中信建投、华泰证券、中国银河证券三家券商营收规模非常接近，依次为15.68亿、15.59亿、15.58亿，排名紧紧跟随。净利润方面，中信证券11.82亿位列第一，海通证券8.53亿第二位。中信建投、国泰君安、华泰证券、招商证券在净利润规模上同样互相紧咬，依次为7.71亿、7.53亿、7.42亿、7亿。从净利润环比来看，有8家券商实现业绩翻倍！其中天风证券表现突出，同比增长达到777.37%，主要因为1月基数较小，仅0.1亿元；中原证券、国泰君安证券、华鑫证券亦有200%以上的涨幅。另有7家券商业绩增长在50%以上。
中证协近日向券商下发了《证券公司2019年经营情况分析》报告，报告显示2019年度36家上市证券公司实现营业收入2377.26亿元，同比增长36.70%；实现净利润925.62亿元，同比增长56.88%。
【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！本轮反弹以来，从2月4日到3月5日券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！
数据来源：Wind，截至2020.3.6
【政策强势驱动】政策面来看，监管层持续释放利好。继科创板试点注册制、并购重组放开限制、再融资松绑等重磅政策相继颁布之后，新《证券法》于3月1日正式实施，明确了稳步推进证券公开发行注册制等重要安排。3月6日，证监会又降低了券商2019年度和2020年度投资者保护基金的缴纳比例，预计行业2019和2020年度缴纳金额将下降8%和45%，直接增加了券商的可用资金，进一步给券商行业带来实质性的利好。政策面的持续催化有利于券商行业估值提升。
【估值相对低位】从估值角度来看，截至2020年3月11日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.91倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在市场成交额连日超万亿、券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升，2020年以来截至3月11日，证券公司指数涨跌幅仅有-0.43%。相比半导体、芯片等前期大涨热门板块已明显过高的估值，业绩增长确定性更强的券商板块显然具备更好的投资性价比和补涨潜力。
数据来源：Wind，截至2020.3.11
【资金逆市加仓】 据上海证券交易所3月10日公布的最新数据，做为A股行情风向标，券商ETF（512000）当日基金份额达105.46亿份，按券商ETF3月10日的最新份额净值1.0163元计算，券商ETF当日最新估算规模达107.18亿元，再创历史新高，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！2020年1月10日至2020年3月10日期间，券商ETF最近2个月资金净流入合计达37.15亿元，亦高居沪深两市所有行业ETF同期资金净流入额排名第二！与券商ETF2020年1月10日67.01亿份的份额规模相比，券商ETF份额最近2个月增长合计达38.45亿份。按最近2个月券商ETF成交均价0.9664元计算，券商ETF最近2个月资金净流入合计高达37.15亿元，高居最近2个月沪深两市所有行业ETF资金净流入排名第二！
【杠杆资金创纪录加仓】3月10日券商ETF单日融资买入额高达1.43亿元，连续6个交易日超亿元！最新融资余额8.1亿元，连续3个交易日维持8亿元融资余额高位，位居沪深两市所有行业ETF第二位！其过去3个月融资余额净增4.2亿元，增幅高达107%
券商ETF跟踪复制的标的指数为中证全指证券公司指数，代码：399975.SZ，由中证指数公司于2013年7月15日正式发布，该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。
数据来源：Wind，截至2020.3.6
中证全指证券公司指数在2019年进行了两拨成份股调整，年中调入天风证券、华林证券、长城证券，年末调入东方财富、哈投股份、红塔证券，纳入了更多新鲜血液，尤其是东方财富，新晋前十大成份股，券商ETF成份股总数扩充为44只。
目前，证券公司指数中东方财富以7.33%的权重占比位居第三大权重股。东方财富是主攻2C端的互联网综合金融服务提供商公司为中国领先的2C类互联网综合服务提供商， 以金融数据服务，广告业务服务，证券经纪等为主要业务范围，核心竞争力在于其拥有领先的线上流量、用户数量和用户粘性。2019年，东方财富网周均浏览量的峰值为第二名峰值的2.5倍，周平均使用时长均值位列同类财经网站之首。此次东方财富纳入证券公司指数正是券商未来走向互联网竞争范畴的重要标志。
随着我国的资产证券化水平的提升，未来该行业指数可能会逐渐脱离强周期属性，不再是一涨涨上天，一跌跌下地的尴尬境地，券商行业指数将会被越来越多的机构认可和配置，从长期看，东方财富的纳入行业指数并拥有很高权重，为该指数带来了互联网因子，这对于该行业指数的长期趋势来说有着积极作用。
（二）通过券商ETF（512000）投资券商股板块的优势
通过券商ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。
截至2020年3月11日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近半年涨幅最大的南京证券（103.43%）和最末尾的天风证券（-26.21%）差距超过130个百分点，过去3年中证全指证券公司指数跑赢了50%的成份股，跟踪中证全指证券公司指数的券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效。
数据来源：Wind，2019.9.11-2020.3.11
（三）券商股火爆行情下券商ETF（512000）规模及资金流入飙升
（1）最新规模已达107.18亿元：据上海证券交易所3月10日公布的最新数据，做为A股行情风向标，跟踪中证全指证券公司指数的券商ETF当日基金达105.46亿份，按券商ETF3月10日的最新份额净值1.0163元计算，券商ETF当日最新估算规模达107.18亿元，亦再创历史新高，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
（2）资金持续大幅流入：实际上，各类资金一直在持续加仓券商股，截至3月10日，从最近2个月时间观察，券商资金净流入合计达37.15亿元，高居沪深两市所有行业ETF同期资金净流入额排名第二！
（3）场内成交额直线飙升：伴随券商股业绩兑现，券商板块也终于迎来的反弹，成交显著放大。券商ETF3月10日场内成交额14.51亿元，高居当日沪深两市所有行业ETF成交额排名第二，热度极高。其最近1个月累计成交额达244.1亿元，最近1个月其日均成交额高达11.1亿元，在同期沪深两市所有行业ETF日均成交额排名中亦高居第二！
（四）券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车
券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！
券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：
【重要提示】
1. 投资人既可在场内直接投资券商ETF（512000），也可在场外投资券商ETF联接A（006098）和券商ETF联接C（007531），其跟踪标的指数均是中证全指证券公司指数。
2. 券商ETF联接A收取申购费和赎回费，但不收取销售服务费。券商ETF联接C申购费和赎回费为0，但收取销售服务费。
3. 据测算比较，建议持有时间少于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接C，将较投资券商ETF联接A的综合费用成本更低。
4. 据测算比较，建议持有时间多于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接A，将较投资券商ETF联接C的综合费用成本更低。
附上近期精华帖如下：
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
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