为什么这时候一定要重视军工龙头的配置价值？
今天军工板块表现突出，军工龙头ETF（512710）盘中涨幅一度触及3%！
军工龙头ETF基金经理王乐乐发来速评，详解当下军工板块有没有机会。
近期海外疫情持续发酵，海外股票市场、债券市场、商品市场等等都出现了大幅波动，甚至美股、美债都出现了“熔断”。海外股票市场大幅下跌，主要是投资者担心疫情会持续发酵、会严重拖累经济的增长。
受到外围市场的影响，A股市场也出现了较大程度的波动，但是要知道一点，国内疫情发展阶段和海外并不一样，海外确诊新冠肺炎的病例在迅速增加、疫情仍在发酵期，类似于中国的两三个月之前的情况，而国内新冠肺炎确诊数量已经处于恢复阶段，企业复工复产都在持续推进。
虽然海外疫情可能会影响全球经济，但是军工却是为数不多的、和全球经济关联性较小的板块。军工行业供给和需求都在国内，受海外影响较小。军工行业的增长确定性较高，它和国防预算、军队采购周期等因素有关。
军工行业终端需求持续稳定，近些年国防开支预算同比增长始终保持略高于GDP增速，装备费用占比也在不断提升，受国防现代化建设与信息化推动，未来军费开支在不断提升，受国防现代化建设与信息化推动，未来军费开支中装备费用有望继续保持高速增长。
图：国防预算和装备费用的占比情况
数据来源：《国防白皮书》
目前行业正处于2016年至2020年的五年规划期，我国军品采购一般呈现前松后紧的态势，即五年规划的前三年军品采购处于谨慎控制状态，而最后两年会合理有效的加快采购进度。预计2020年作为五年规划的最后一年，我国军品采购速度和体量都将增加，有望持续推动行业发展。而且根据分析师预测，“未来5~10 年又可以展望确定性较高的 15%~30% 的复合业绩增速”。
虽然军工基本面在逐渐改善，但是当前估值处于低位，资产配置的性价比较高。经过过去 4 年持续的估值消化，军工板块相当一批标的 2020 年 PE 已回落至 20~35 倍区间，而且军工龙头指数的PE估值也只有36倍，大幅低于创业板指数的估值57倍。而且从PB来看，军工板块整体的估值依然在历史低位附近（参见下图）。
图：军工板块的估值
数据来源：wind；截止日期：2020年3月10日
❖从二级市场表现来看，2016年以来A股市场不少板块都出现了较大幅度上涨，比如：前几年的白酒、家电等核心白马股，去年以来的科技股等等，唯独军工板块和周期板块处于被低估的状态，但是这两个板块的基本面又有很大差别。正如前面所述，在国内经济下行压力较大的情况，军工板块的业绩有望持续改善。
❖从相对走势来看，2018年之前军工板块大幅跑输沪深300，然而从2018年以来军工板块相对于大盘，走出了一个震荡区间，而且持续了近两年的时间，和上一波军工板块相对于大盘的持续震荡时间非常类似。这也就是，从投资行为学来看，军工板块可能换手比较充分，这一点也可以从公募机构持有军工股的比例在历史低位可以看出。
❖另外一点，从历史数据来看，军工板的相对走势和创业板指数的相关性较高。创业板指数的表现往往反映了市场风险偏好、市场资金宽松程度等。在创业板指数走强的时候，军工板块往往也会跑赢大盘。然而去年下半年以来，受益于流动性宽松、市场风险偏好提升以及行业景气度的影响，创业板指数一路走高，然而军工板块尚未启动。在军工板块业绩改善、估值处于低位等因素催化下，核心军工股未来可能存在较大的补涨空间。
图：军工板块相对于大盘的走势
数据来源：wind；截止日期：2020年3月10日
从北向资金流动来看，去年下半年随着创业板的逐渐走强，海外资金已经还是在逐渐增加核心军工股的配置。2018年年初，陆股通持有军工股总市值为40亿，占军工总市值比例为0.24%，2018年上半年以来该持股比例保持基本稳定。自2018年8月以来，陆股通开始加仓军工，尤其是2019年5月以来，加仓军工明显提速。截至2020年3月6日，陆股通共持有军工股总市值达到177.04亿，占军工总市值比例首次达到1.00%，已经成为影响军工板块的重要力量。
图：陆股通持有军工股的比例走势
数据来源：wind；截止日期：2020年3月10日
目前核心军工股已经蠢蠢欲动，在科技竞争与外部技术封锁加剧、军工资产证券或将加速、军工定价改革以及国产大飞机、北斗系统等背景之下，军工板块的利多因素在逐渐发酵，核心军工股有望迎来估值和业绩的双重修复，当前投资者配置军工板块有较高的性价比。
为了更好捕捉核心军工股的投资回报，我们编制了“军工龙头指数”、并在场内发行了跟踪该指数军工龙头ETF。军工龙头ETF也是市场上规模最大的军工交易基金，像股票一样可以买卖，但是又规避了个股的不确定性风险。
从指数编制来看，军工龙头指数不是市值选股，而是基于军工投资逻辑，从军工业务收入、军工业务类型两大维度来筛选军工股，而且将军转民的龙头公司也纳入到了指数当中，刻画了国内军工核心龙头公司的表现。从2013年以来，军工龙头指数涨幅为153%，是军工指数收益率的一倍多，也是沪深300、中证500收益率的一倍多。
图：军工龙头指数的表现
数据来源：wind；截止日期：2020年3月10日
正如中信建投首席研究员认为的那样，“展望2020年，作为十三五和军改的收官之年。通过对产业发展框架的研究，我们判断：在供需关系调整完毕后，军工行业或将迎来较快增长，行业景气度有望进一步提升。军工央企资产证券化迈入新阶段，产业发展与资本运作将形成共振效应；同时国产化加深与新兴市场发展或将加速军工成长股孵化”，军工龙头或将存在较好的资产配置价值。
统计时间：2020年3月11日
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月