市场震荡不知道怎么投？20年投资老将选股秘籍来了！

2月27日基金君邀请到拥有20年从业经验的中欧基金知名基金经理周蔚文做客粉丝会，为大家分享他的选股方法，分享他是如何在变幻多端的市场中，优选未来2-3年的景气行业，并在这些行业中找到业绩高增长公司。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：

中国基金报 童石石

科技股上涨需要注意两方面

问：最近市场热情高涨，热点也主要集中在科技题材，新发基金好像多少都带上了科技主题，是否2020年就是科技投资的大年？请问您觉得科技要不要开始止盈？还有多大盈利空间?如何看待后市？

周蔚文：科技股的上涨是从2019年开始大规模上涨的，到今年前2个月，涨幅更快，特别是以半导体为代表的的板块已经出现了一些小泡沫。这个过程会持续多久，我们很难预测。但我觉得，未来会有两个需要注意的方面。

第一，4月份要出季报，如果业绩不达预期，有可能带来一些调整；第二，如果疫情完全控制住了，有一些风险较低的股票，所在的行业可能经营会转好，投资者可能会转向这些板块，引起科技股下跌。

整个市场来讲，应该是在金融宽松的背景之下，以及赚钱效应的带动下，后面可能还会有一些持续的机会。

问：TMT4个行业中，最看好哪个行业？具体的子版块呢？如何看待TMT整体估值水平已经很高，哪些子领域更具有投资的性价比呢？

周蔚文：在一两年之内，通信行业明显受益于5G产业的发展，成长性最确定。当然，其他行业也有一些成长性确定的子行业，比如计算机板块的云计算、互联网教育等，电子板块的半导体，以及消费电子中的零部件行业。

这四个行业估值都比较高了，特别是半导体和计算机通信等。结合我们对这些子领域对应的标的来看，我们认为5G相关的领域性价比相对更好一点。

新能源汽车未来N年或将保持高增长

问：关于新能源车的未来，国外投资界看法不一，有认为当前美股这个板块估值过高泡沫严重的，也有认为这个行业刚刚启动的，请问周总您怎么看新能源车当前的估值情况？同时是否国内新能源车的行业涨幅都要看特斯拉的脸色？

周蔚文：今年汽车产业从产业的生命周期理论来看，已经是到了从萌芽到高速发展阶段，所以全球的新能源汽车产业在未来N年都或将会保持比较高的增长。至于对上市公司来讲，要知道大部分的公司都属于普通制造业，这会影响到他们长期估值。

新能源行业与特斯拉的关系没有那么密切，特斯拉是加速了这个行业的进展，但有社会需求的就一定会有人提供。特斯拉股票的估值是否过高，要对他的技术，特别是自动驾驶技术有深入研究以后才能判断。

问：2020年，您会关注和挖掘哪些重点细分领域？新能源车，这个细分领域有哪些投资机会？随着5G的发展，您怎么看待智能车、无人驾驶车的投资前景？新冠肺炎疫情给医药板块带来怎样的影响？

周蔚文：我们的行业选择一般是从左侧开始，展望未来2-3年机会，现在表现较好的行业，比如5G，新能源汽车，医药等等，都是我们2018年、2019年研究好的领域。在这些领域里面，不管是5G还是新能源汽车，未来可能都还会有些表现。

至于无人驾驶汽车，这个产业我们未来长期看好，但是标的选择上我们尚未找到未来业绩大幅增长的公司，也许过了一段时间，有新的标的出来后，能找到新的投资标的。

新冠疫情对于医药板块带来的影响总体是短期偏负面的，因为现在门诊量都比较少。也有一些公司是短期受益的，这在股票市场上已经有各种概念股出来。但不管是受益的还是受损的，都是短期影响，长期影响很小。

问：请问去年科技股走强，蓝筹股表现一般。大家都预期今年股市走牛，对应哪些蓝筹股还会有好的表现机会？

周蔚文：大多数蓝筹股对应的都是一些金融、地产、家电、食品饮料等传统行业，这些行业的经营状况和宏观经济密切相关，在2018年、2019年宏观经济增长率下滑的过程中，经营会受到一些影响。今年在疫情过后，随着各种政策的刺激，宏观经济会好于今年1季度和去年4季度。这些蓝筹股后面可能也会有一定机会。

挖掘长久成长公司   关键看预期长短

问：您的投资理念和投资风格是怎样的？您如何判断一个行业当前处在周期性的哪个阶段？如果您看好的行业、股票，买入之后却出现了和之前预期不一样的情况，您会从哪些方面考量决策是继续持有、加仓，还是减仓调整？

周蔚文：我的投资理念，通俗地讲，就是选好行业、好公司、好价格。其中，最关键的是选出行业出来，我们研究一个上市公司，首先是看这个行业未来几年的成长性，如果这个行业未来成长性确定的话，就从中选出竞争力强的公司，预测出他未来几年的业绩，以及大致看长期的业绩取向。根据这些工作，来判断这个公司，几年之后市值可以稳定在什么位置，以现在股票市值做比较，看看是不是算比较好的投资机会。

如果当时认为是好的机会，买入之后和预期不一样，我们要看这个“不一致”对公司长期是否是致命的。如果是致命的，我们会果断减仓、卖出；如果只是一些次要因素和预期不一致，导致业绩增长略微推迟，或者增长率略微下降一些，我们还会继续持有，如果这个时候股票出现明显下跌，我们还会加仓。

问：如何发掘长久成长力的公司？怎么陪伴公司的成长一起获利，如何坚守？一个行业一个公司能持续百分之多少的利润，你才会选择？选择的这个行业或者公司，到达什么条件才会卖出？

周蔚文：挖掘长久成长的公司，关键是看你的预期有多长。如果是2-3年维度，科技股、医疗股、消费股、周期股都有机会。如果是要挖掘5-10年成长的公司，那基本上就在上面的前三类公司中。

寻找的方法要先看行业长期的成长性和成长空间，其次是看公司的竞争力，是否是行业中的领头羊，要能明白它成为领头羊背后的原因，以及这种原因在未来5-10年是否还能起作用。在以上步骤中，如果你研究的很深入，才可能买的重、守得住。

至于行业的成长性，也不是越高越好。有时一个行业成长性，就是百分之十几，龙头公司会略高点。但如果它持续的时间会更长，能达到10年以上，这可能也是一个很好的标的。

对于以上涉及长期的问题，如果研究的都很深入了，我们才能给这个公司定一个合理的估值，然后当该公司的价格明显超出这个估值或者说我们的预测出了什么比较大的纰漏，才会卖出这个公司。

调研关注公司长期竞争力

三个维度选出大牛股

问：你们调研公司和行业时，主要遵循怎样的逻辑？在调研公司竞争力时，你主要关注哪些指标？贵公司在股票研究方面有自己的独特优势吗？

周蔚文：我们去公司调研的时候，一般来讲是已经对这个公司比较感兴趣，在案头研究比较充分的情况下觉得可能有机会的，但又有一些疑惑才会去实地调研。

我主要关注的是公司长期竞争力相关的问题。这些是否影响企业长期竞争力的问题，有些跟公司的历史有关，公开信息披露不够需要到公司核实。有些是他们的股东和高管，管理层治理结构的问题；有的是了解核心管理层是否有长期视野和抱负，有的是了解公司技术研发方面的核心点，有些是了解公司在销售渠道的优势是怎么建立的等等。

中欧基金在股票研究方面，有雄厚的实力。投研团队总人数在行业中居于前列，这些人里面老中青搭配比较合理，投资理念也是追求企业的长期价值，大家在好的激励制度下干劲也比较足。以上就是中欧基金在股票研究方面的优势。

问：作为长跑型的价值投资者，您具体是从哪几个维度选股？当资金都流入科技板块和创业板时，您会如何抉择呢？

周蔚文：我们选股要考虑行业景气度，公司竞争力，股票估值等三个方面。在股票市场点位比较高了之后，要同时满足这三个条件的个股，会比较少，我们会从中选出至少满足2点、第3点缺陷也不大的个股。

我们买股票都是偏左侧买入，买入的时候，已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究，一般不会随着市场的表现而不断地调整自己的节奏。现在表现比较好的科技板块、创业板，对于一些我们没有理解透的、或者理解透了但是股指泡沫太大的个股，我们不会随大流，盲目买入。对于现在持有的科技股、或创业板的股票，如果股指过高，我们也会考虑把它卖掉的，用未来上涨空间更大的股票来替换它。

价值投资适合职业投资者

非职业投资者以趋势投资为主

问：从您多年从业经验来看，您对资本市场中“价值投资”与“趋势投资”这两者投资理念如何看待？针对普通投资者普遍多以趋势投资为主，您有何建议看法呢？

周蔚文：我理解的价值投资，就是动态地看企业的长期价值，认为这个目前股票市值明显低于它的长期价值，就是价值投资，跟他目前静态的业绩估值关系不太大。趋势投资，就是看股票走势去投资，股票走势好的、赚钱效应明显的，大家就去投资。

第一种方式，适合职业的投资者，因为需要长期的研究功底和产业知识作为基础，非职业投资者以趋势投资为主，也是可以理解的。只不过是，要控制好风险，制定好严格的纪律。

问：最近科技板块、半导体、新能源，5G等行情特好，小白该投哪些？此外，5G和电动车为代表的科技板块是否未来2到3年确定性的高景气产业？比白酒，家电为代表的消费板块更具投资价值与成长性？普通投资者怎么来判断行业的景气度，您作为重剑无锋的长线专家，是如何判断的？

周蔚文：银行股、白酒股等蓝筹股最近一段时间表现一般，但他们企业的经营状况可能并不像股票显示的那么差，其中一些优秀的公司未来长期发展也是可以期待的，估值还不高，所以未来也是会有机会的。

价值投资者一个难点就是坚守，这种坚守要和自己的投资周期相匹配。个人投资者用于投资的资金如果短期内没有其他急需的用途，只要有耐心其实是有机会赚钱的。5G和电动车为代表的科技板块，这些公司在未来2-3年经营趋势比较好，但不一定代表他们的股票会一直上涨。

普通投资者判断行业景气度，只有不断的学习，具备更多的对国情的了解，具备更多的产业知识，才可以做到货比货，才能挑选到未来更具成长性的行业。

基金经理：心态＞方法＞投资技巧

问：您觉得基金经理除了专业技能和职业素养，在投资心理和心态上是否也需要一些修炼？投资技巧和方法论，哪个更重要？

周蔚文：基金经理的投资心态非常重要，也需要长期磨炼。股票市场每天都有涨涨跌跌的股票，如果不能理性看待这些，就会经常追涨杀跌，不能静下心来做深入研究，也就不能发现长期的大机会。

投资技巧和方法比，可能方法更重要。我们认为，这个方法也是人尽皆知的，就是去寻找未来更有成长性的好公司。根据现金流贴现模型的思想，来评估公司价值。方法人人都知道，但是很少有人愿意长期静下心来研究，积累知识，也就在实操中不容易有长期好的业绩。所以从这个角度来看，心态最重要。

问：常听基金经理说自上而下或者自下而上选股，您能不能简单解释一下？

周蔚文：自上而下选股，就是从宏观经济开始，找出哪些行业是受益于宏观经济的，再从这些行业中选出成长性超出行业平均水平的个股。

自下而上，就是先研究公司，包括公司的产品、经营管理等等，从中找出好的公司，再研究这个好的公司所在的行业，包括行业成长性、行业上升空间等，最后再看宏观经济对行业的影响。

长期定投不是时间越长越好

问：今年的经济发展趋势是什么？或者说方向。长期定投是时间越长越好吗？还是几年一个周期？

周蔚文：今年的经济在疫情发展之前，今年的经济发展趋势应该是增长率下滑逐步趋稳，疫情之后，一季度经济增长出现一个深坑，二三季度之后，经济应该会明显好转。不看这三个季度，经济的长期走势还是增长率逐步下滑，与疫情是否发生没有关系。

长期定投不一定是时间越长越好，根据中国股市过去接近30年的数据，一般6、7年会出现一次明显的泡沫时期，在泡沫最大的那一年，落袋为安，应该是最好的。此后，再坚持6、7年左右，进行循环地定投。

问：在1-3年投资期限内如何投基？该如何动态调整资产的配置？这种配置遵循什么原则和指标？在这个过程中，又如何保持定力，最大限度争取做到知行合一？

周蔚文：从历史数据来看，买入优秀基金公司（比如中欧）的绩优基金并长期持有大概率会获得较好的收益，如果在其中想要优化和提高收益率，在1-3年之间切换基金就需要个人自己对股票市场较为了解，以及对基金经理的能力圈比较熟悉才可能做出一个比较合理的调整。这对于个人的要求就很高了。