20年答疑第7期，回答中证500指数投资与可转债打新等四个问题

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问题一：可转债打新套利需要注意什么问题？哪些可转债不能打呢？

如果这个问题是2018年12月问，我可能会写一堆，但时移世易，当前的可转债不是哪些不能打的问题，而是一签难求的问题。

2020年以来，可转债申购的人数屡创新高

2018年12月，熊市人气最低迷之际，申购可转债的投资者甚至不足30万人，而当前已经快逼近400万人了。从2018年下半年，申购可一人中多签，到现在中签率下滑到10%以下，甚至想宏辉果蔬的可转债中签率只有1.7%……

可转债申购，几乎不破发，中签就赚钱美滋滋→投资者一哄而上，一签难求。

可转债申购，到手破发概率很大，中签就发愁和担忧→投资者弃之如敝履，避之唯恐不及……人人都知道是赚钱的机会也就不是机会了。

从最严肃的角度来说，可转债能否申购，要以债券持有人的角度去考虑可转债发债主体的信用情况，从业务前景、现金流量表、资产负债表、年报等多重角度去细细考察。但考虑到不少投资者只是打新套利，或者只持有中签的10张债券，耗费如此大的精力也没啥必要……

简单地说，可转债打新要重点关注现价/转股价，若现价/转股价＞100%，则说明可转债折价发行，这个数值越是大于1，越说明安全垫很足，未来下跌可供缓冲的空间越大，可转债越是不容易破发，越是容易未来开盘价＞100元。

现价/转股价等信息去集思录网站看很便利

那么现价/转股价＜100%怎么办？不必恐慌，可转债因为有纯债价值来做保护，若是现价/转股价＜100%溢价发行，则重点关注发债公司的质地。一般来说，AAA评级的银行与公用事业转债，市场给予的溢价率就高。这里需要注意，市场给可转债的溢价率高低也与市场环境有关，牛市倾向给高溢价率，熊市倾向给低溢价率。

一般来说，AAA评级的银行与公用事业可转债，现价/转股价＞70%就不太容易破发。即便是评级最低的A+可转债，一般来说现价/转股价＞85%就不太容易破发。当然，具体的数值会受到发债公司和市场环境的影响。但不管怎么说，当前申购可转债的确一签难求，未来仍可能继续下去。

问题二：EA三剑青锋组合里换C类的中证500增强基金是为何？

我的基金组合换入的C类基金本质上还是为了提高组合的可跟投性，并非是为了短期交易而设置的。因为相关的基金组合，我能持有半年甚至一年以上，即便是A类基金，很多也能完全免除赎回费了。但读者朋友不少是半路上车，持有的时间比我短不少，我若以自己的标准去调仓，可能会给读者朋友带来较大的摩擦成本，而选择C类基金能尽可能地改善这个问题。

随着时间的推移，一些新基金的赎回规则也在发生变化。并非所有A类基金都得持有两年以上才能免赎回费

虽然，所有组合设立的初衷是为了检验自己的投资理念，便于自己投资。虽然且慢上我看不到是谁跟投了自己的组合，出于为读者朋友考虑的角度不得已而为之选了C类。我自己非组合的投资实践里，极少会选择有销售服务费的C类基金，大多情况都选A类基金。

问题三：拿掉15年牛市时期的特殊估值，似乎中证500的估值并不低，如何看待中证500指数的估值？

我认为中证500指数的内在价值不是特别稳定，相关公司会受到并购等因素的干扰，叠加A股投资者很喜欢炒作，尤其是对于较小的公司和题材公司有偏爱，这种情况下，估值很难做。

从目前的情况看，2018年年末的市场底部是市场博弈形成的，若指数的基本面不出现大变化，中证500指数在20倍市盈率以下应该是低估的。但在中证500指数有限的历史里，牛市的高估值可供参考吗？我觉得很难，未来是否会再现杠杆牛市？随着中证500指数内公司体量的增大，往昔的高估值可重复吗？

从目前的情况看，中证500内部是高度分化的，大抵再次出现投票机行情时信息技术等符合热点概念的细分指数会大涨。如果说看重中证500往昔的高弹性，我觉得可能去耕耘细分行业效果可能会更好。

关注中证500指数及其细分行业指数的巨大业绩分化

中证500指数需要亟待提高指数的ROE状况，减少对外延并购改善业绩的依赖。这样才可能提升中证500指数合理的估值，需注意，合理的估值并不需要多少资金参与。而目前来看，基本面比较稳定的蓝筹类指数往往能形成比较公允的估值区间。

我们要注意，中证500指数若没有基本面的改善仍可能出现潮水退去裸泳的情况。有兴趣的读者朋友可以比较一点，沪深300与中证500指数在2019年4月创下的阶段性高点，与2020年再次来到之前相仿的高点时，指数各自的市盈率估值有什么差异。

问题四：建信中证500增强连续表现不佳，我是否要换基金？为什么规模都是50亿+的富国中证500增强依然增强有效？

我认为指数增强型基金持续表现不佳，要更换基金。除非是因为该基金不为市场所动，持续采用基本面或价值等特定增强策略，而这些特定增强策略长期看是有效的。

近三年来，建信500指数增强效果不佳

从目前已知的信息看，想要摸清楚各大基金公司旗下的500增强策略并不容易。在不过分增大摩擦成本的前提下，应该考虑换掉规模大且业绩不佳的500增强。因为中小盘指数增强，或多或少都依赖交易，规模较小的基金是有利于交易的。

从有限的资料看，我不太能分析出为什么富国中证500表现更好，我倾向于认为是相对较低的换手率。对于50多亿的500增强基金而言，想依靠高频交易来获得超额收益很难，降低换手率通过基本面增强等策略，持有公司的时间稍长一些，可能是有利于业绩提升的。

富国中证500增强在同类基金里换手率较低

我们应该重视基金规模对基金经理投资的影响，从现实来看，有些基金经理能持续投资进化，让自己的投资更好地适应较大的资金量，而有的基金经理则做不到持续的进化。

今晚的答疑就到这里了。昨天和前天的留言很多，我要再去翻一下。有的读者朋友分享个人的心得体会，我翻出但未回复也请您见谅。我目前感受到了很高的互动压力，回复30几条留言真心是需要一些时间的。

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