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本期内容来自小伙伴翻牌：介绍投资有色金属行业的基金。感谢信任~~~
$国泰国证有色金属行业指数(F160221)$ $有色ETF(SH512400)$ $信诚中证800有色指数分级(F165520)$
正文
以下是目前市场上所有“有色金属”行业相关的ETF/基金：
资料来源：天天基金网，smart advisor
其中，前三只指数基金跟踪的是“股票”，而第四只<大成有色金属期货ETF>跟踪的是“期货价格”——有点像<华宝标普油气上游股票>VS <南方原油>的关系——前者的底层资产是股票，后者的底层资产是期货合同。（相关阅读：这只最受欢迎的石油基金，今年表现居然最差？！带你真正认识国内的石油基金）
投资“有色金属行业股票指数”≠投资“有色金属”。
从历史表现看，三只“有色金属行业”股票指数和【上期有色金属指数】的差异还是很大的。
资料来源：choice金融终端，smart advisor
由于股票指数和期货价格指数是两码事，我们准备这样安排内容——
上期：讨论前三只股票指数基金
下期：从商品期货ETF的一般特点浅谈<大成有色金属期货ETF>（附：有色金属行业分析框架）
“有色金属行业”指数介绍
一 基本信息
以下是三只“有色金属行业”股票指数基金对应的指数基本信息：
资料来源：相关指数官网，smart advisor
根据以上信息，三只指数的共同点是——
（1）都会剔除流动性较差的股票（标准有一些区别）
（2）调样周期相同，都是每年6月和12月
（3）加权方式相同，都是按照自由流通市值加权
三只指数的不同点是——
（1）参考的行业分类标准不一样：【国证有色金属】参照国证行业分类标准；【中证申万有色金属】参照申万行业分类标准；【中证800有色金属】参照中证行业分类标准。
（2）选样空间和数量不一样：【国证有色金属】和【中证申万有色金属】基本是在全市场选50只股票；【中证800有色金属】是在【中证800】的成分股中选股，样本股数量不定。
（3）个股权重上限不同：【国证有色金属】和【中证800有色金属】的个股权重上限为15%；【中证申万有色金属】的个股权重上限为10%。
关于第（1）点的行业分类标准，作进一步解释：
A 国证行业分类标准：
国证行业分类标准为四级分类，包括：一级行业11个、二级行业30个、三级行业88个，四级行业164个。
【国证有色金属】是在“原材料——基金材料——有色金属”（共96只）中挑选样本股。“有色金属”中又分为“基础金属”、“贵金属”和“稀有金属”。
资料来源：国证指数官网
基本金属是指有色工业金属，包括铜、铝、铅、锌等。
贵金属通常可以分为两类，除了金银，另一类是铂系金属，即包括铂金、钯金、铑金、钌金和铱金等。
稀有金属通常指在自然界中含量较少或分布稀散的金属，比如稀土、钨、锂等。
B 申万行业分类标准：
申银万国行业分类标准划分为三个级别，包括一级行业分类28个、二级行业分类104个、三级行业分类 227个。
【中证申万有色金属】是从申万的一级行业“有色金属”（共118只股票）中挑选样本股。“有色金属”中又分为“工业金属”、“黄金”、“稀有金属”和“金属非金属新材料”。
资料来源：申万指数官网
C 中证行业分类标准：
中证行业分类标准为四级分类，包括：10个一级行业、26个二级行业、72个三级行业和162个四级行业。
【中证800有色金属】是从中证的四级行业（下图加深部分）中挑选样本股。
资料来源：中证指数官网
作为一个有色金属行业的外行，看到这里我是有点懵逼的——这三个行业标准对于有色金属行业的界定和进一步细分都有点不太一样，比如申万行业标准里面的“金属新材料”应该跟中证行业标准里面那个细分行业对应呢？
但不管怎样，从细分行业来看，似乎【国证有色金属】的覆盖范围要比另外两个窄一点——【国证有色金属】覆盖“基本金属”、“贵金属”和“稀有金属”，而【中证申万有色金属】和【中证800有色金属】中都涵盖了类似“非金属新材料”或者“非金属采矿及制品”的细分行业。
而实际上，国证行业的三级行业中确实另外设有“C020205非金属材料”，但并未列入【国证有色金属】中。
下面我们就通过成分股的比较来看看三个行业标准到底给指数带来什么区别。
二 成分股特点
以下是2019.12.31【国证有色金属】【中证申万有色金属】【中证800有色金属】的成分股：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
对比2019年底权重比较大（2%以上）的成分股，我们发现有两只股票并非三个指数都有的，分别是“东阳光”和“方大碳素”——
【国证有色金属】的成分股里面没有“方大碳素”，而其他两个指数的“方大炭素”权重达3%以上；【中证有色金属】的成分股里面没有“东阳光”，而其他两个指数的“东阳光”权重达2.5%以上。
既然权重这么大，说明并不是因为市值不够格才没被纳入相应指数中，而是股票本身不符合指数所定义的“有色金属行业”。
于是，我们找到“方大碳素”在国证行业标准中的分类，发现其属于“原材料——基础材料——非金属材料和制品”。——这就侧面应验了我们刚刚的说法，【国证有色金属】对于“有色金属行业”的定义，确实比其他两个指数更窄一点。所以它没有“方大炭素”。
那么“东阳光”为什么不在【中证有色金属】里面呢？想了老半天，重新回去找申万行业分类流程，发现原因是：
2018年，“东阳光（600673）”还叫“东阳光科”的时候，通过发行股份购买资产的方式，获得了“东阳光药”50.04%的股权，正式控股“东阳光药”，实现了铝深加工+医药产业的双主业全新布局。
“东阳光药”在被并表之后，根据2019年半年报，“东阳光”的利润中有77.73%来自于制药产品，在这种情况下，申万把“东阳光”重分类进了“医药生物行业”。
资料来源：申万指数官网，choice金融终端
从整体来看，三只指数过去三年的成分股重合度如下：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
尽管三个行业分类标准有略微区别，但从过去三年重合度看，【中证申万有色金属】和【中证800有色金属】的成分股重合度比较高且比较稳定，而后者相当于把前者的成分股权重往大市值股票上移，抛弃了一些相对中小市值的股票。
【国证有色金属】与其他两个指数的成分股重合度在最近两年也比较高，但从2017年的重合度却只有80%不到——我们大致看了一下，2017年成分股差异主要集中在权重在1%以下的那二十来只股票，有一部分确实未包含在【国证有色金属】所定义的“有色金属行业”中，而属于“非金属材料和制品”。
另外，我们纵向比较了各指数成分股的变化，发现【国证有色金属】和【中证申万有色金属】中，有几只成分股今年好好的，过一年就被ST了。而这与有色金属行业的属性有关，有色金属行业的周期性比较强，盈利波动比较大，确实是最容易出现ST股票的行业之一。
什么是ST股？
1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，并在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。
所谓“财务状况异常”是指以下几种情况：(1)最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值。(2)最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本。也就是说，如果一家上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值，就要予以特别处理。(3)注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告。(4)最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分 ，低于注册资本。(5)最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损。(6)经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。
另一种“其他状况异常”是指自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本终止，公司涉及可能赔偿金额超过公司净资产的诉讼等情况。
相对而言，由于【中证800有色金属】是在【中证800】的成分股里面选股，基本选不到小市值公司，因此出现ST的概率就比其他两个指数要小，给予大市值股票的权重也更大。
当然以上只是选取了过去三年的数据，只能算是管中窥豹。
三 历史价格走势
以下是【国证有色金属】【中证申万有色金属】【中证800有色金属】【沪深300】【中证500】的历史价格走势：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
以下是【国证有色金属】【中证申万有色金属】【中证800有色金属】【沪深300】【中证500】的年度增长率：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
“有色金属行业”的指数显然不适合长期持有：过去五年和过去十年的长期增长率都是负数，过去十五年的增长率也比【沪深300】和【中证500】差。
而且，“有色金属行业”指数的股息率并不高，平均每年对总收益率的贡献不超过1%——如果算上“股息再投资”，长期投资价值更加比不上【沪深300】和【中证500】。
如果要矮子里面拔高个的话，【中证800有色金属】相对于其他两个指数的长期表现更好一些。
在这里我们就不列历史股息率和全收益指数的表现啦，毕竟没有人是冲着这个买周期行业指数的。
“有色金属行业”指数不适合作为长期资产配置的战略投资标的，但作为周期性行业，或许可以考虑把它当作短期战术投资工具——从历史走势看，该行业指数经历了几次爆发式增长，表现最突出的是在2007年和2009年，相对于【沪深300】和【中证500】的超额收益达到了100%以上。
统计相关指数的单日涨跌幅，可以看到：“有色金属行业”指数出现极端表现的概率比【沪深300】和【中证500】大。
资料来源：choice金融终端，smart advisor
四 历史风险水平
以下是【国证有色金属】【中证申万有色金属】【中证800有色金属】【沪深300】【中证500】的历史年度波动率：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
“有色金属行业”指数的波动率每年都比【沪深300】和【中证500】的波动率高。
用波动率衡量风险水平，这个方法虽然通用，但备受质疑。
“用股票的波动率来衡量风险是疯狂的。我给那些相信有效市场理论的人取了一个绰号‘Bonker’。这是一个让他们使用数学的理论。但事实上，基本面的假设并不符合现实。”“波动性是一个被过分打磨的概念。你不应该受困于波动性。”“一些非常好的公司回报非常的波动，而一些糟糕的公司表现非常的稳定。”——查理·芒格
我们用另外一个维度来衡量资产的风险水平——在较长的时间里，任意一天购买指数并持有X天的胜率，最大涨幅和最大跌幅：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
以上图的“持有1250个交易日（约五年）”为例：投资【国证有色金属】的人里面，水平最高或者说最幸运的人能够获得924.29%的收益，水平最差或者说最倒霉的人需要承担69.05%的亏损——与投资【沪深300】的人相比，投资【国证有色金属】可以获得的潜在最高回报更大。
但是，随着持有时间的拉长，投资【国证有色金属】的胜率并不会随之提高：在3315天里面随机选择一天购买【国证有色金属】并持有1250个交易日（约五年），只有41.73%的概率是赚钱的，而投资【沪深300】并持有1250个交易日（约五年）的话，有73.42%的概率是赚钱的。
突然想起一首歌，爱情不是你想买，想买就能买。
有色金属也是一样，他不像消费行业指数或者一般的宽基指数，一方面可以通过常规的市盈率等指标来粗略判断是否被低估，“有色金属行业”判断的核心是“价格和价格预期的变化”；另外一方面，这种周期性行业，一旦判断错，就算熬五年，胜率还是不到50%。
当然，如果你真的对这个行业有深刻的认识，能够判断买卖时点，那么你一定会在这个行业获得让人嫉妒的回报，就像拥有了爱情……
看到这里，我的直观的感受是：在“有色金属行业”明显的周期性特点下，三个指数之间的差异反而显得更加微小了。
有色金属的行业研究门槛是比较高的，因为他的细分行业比较多，不同类型的金属品种都有对应的供需，相通性有限。不过为了尽力做到让大家满意，虽然不是行业专家，但可以做行业研究的搬运工。下期跟大家分享我们觉得比较好的有色金属的行业分析框架。
相关基金介绍
一 基本信息
以下是跟踪有色金属行业的股票指数基金信息：
资料来源：天天基金网，smart advisor
跟踪【中证申万有色金属】的<南方中证申万有色金属ETF>是目前唯一一只跟踪有色金属行业股票的ETF；其他两只是分级基金。
关于分级基金的基础知识，推荐参考：中国证监会-分级基金基础知识精讲
了解核心概念：
折算专讲：
2018年，一行两会发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》对禁止公募基金分级提出了明确要求。陆续有分级基金在这两年取消分级，相信今明年市场上所有分级基金都会进行合并出清。持有分级基金的朋友请随时留意基金公告。
二 费用政策
以下是相关指数基金的费用标准：
资料来源：基金公司官网，smart advisor
基金的“管理费+托管费”和“销售服务费”（C份额有）按前一日基金资产净值的X%年费率按日计提，计算入基金每日净值中。显然，<南方中证申万有色金属ETF>的费用最低；其他两只是分级基金，费用高一些也可以理解。
ETF和分级基金的A/B份额都只能在场内交易，交易的时候是按照证券公司的佣金标准收取，没有印花税；分级基金的母份额一般不在二级市场交易，可以在场外购买，场外申购和赎回都需要费用，申购费根据购买渠道不同一般都可以打折，赎回费标准如上——基本上持有满2年才可以免赎回费。
三 跟踪效果
以下是相关指数基金和其所跟踪的“有色金属行业”指数的年度涨跌幅：
资料来源：基金公司官网，smart advisor
两只分级基金的A份额都是固定收益类产品，<国泰国证有色金属行业分级A>的收益率标准为“一年定期存款利率（税后）+4%”，<信诚中证800有色指数分级A>的收益率标准为“一年定期存款利率（税后）+3.2%”。显然前者比后者更好。
B份额（进取份额）参考净值=（母份额净值-A类份额净值*A类份额占比）÷B类份额占比。大家一般通过“杠杆率”衡量B份额净值涨跌相对母基金净值涨跌的倍数，杠杆率≈约定杠杆×母份额净值/B份额净值。
从年度跟踪效果来看，<南方中证申万有色金属ETF>和<信诚中证800有色指数分级>的跟踪效果都还不错，<国泰国证有色基金行业指数分级>的跟踪效果略微差一点。
四 分红政策
两只分级基金都不进行收益分配，<南方中证申万有色金属ETF>的收益分配政策如下：
资料来源：基金招募说明书
简单来说，当<南方中证申万有色金属ETF>跑赢标的指数1%时，基金公司会考虑分配，目的是使得分配以后基金的净值增长率能够尽可能与标的指数的增长率一致。
五 流动性近况
以下是两只分级指数B份额的成交量数据：
资料来源：雪球网
两只分级B份额中，<信诚中证800有色指数分级B>基本没有什么成交量/额，最近三个月的最高峰也仅仅达到1万手左右成交量，折合约100万的成交额。
相比而言，<国泰国证有色金属行业分级B>的流动性要明显好很多：过去三个月，每日成交额基本在3000万以上，自2019年底以来，成交额有明显提升，每日在7000万-1亿左右。
以下是<南方中证申万有色金属ETF>的成交量数据：
资料来源：雪球网
最近三个月，<南方中证申万有色金属ETF>的成交额也以2019年底为风水岭：前期的成交额不到1000万；2019年底以来的成交额明显上升，基本在5000万-1亿左右。
综合以上所有信息，三只“有色金属行业”股票指数基金中，更推荐——
<南方中证申万有色金属ETF>。因为：费用率更低+流动性及格+【中证申万有色金属指数】相对于【国证有色金属指数】至少多覆盖了“非金属新材料”这一细分行业。
另外，如果想要购买带杠杆的B份额，推荐【国泰国证有色金属行业分级B】。因为：<信诚中证800有色指数分级B>没有流动性
谢谢阅读